特朗普关税战2.0的三大交易主线

特朗普关税战2.0的三大交易主线 -20250422_原文 2025年04月23日 10:06 发言人1 00:00 周潭，今天我们想跟大家分享一下，在特朗普我们A股的几个主线，总结来说我们觉得有三类主线第一类是内需，第二类是自主可控，第三类可能是出海内的破差。其实刚才我说的这个排序是有一定讲究的，我们个人觉得这个暗含了一定的排序上的这么一个方向当然我们这个内部的结构也要随着这个大盘的它的一个调整的周期去看啊。目前来看更多的这一轮行情，从指数上而言，我们把它当做是20年的2月1个向上补清零缺口的一个预期。但是后续节奏上来说，连续的阳线，它本身代表短期动能，但是一个月或者是两个月维度上来看，有没有一次二次回踩，我觉得这个是我们更需要注意的一个信号。一旦有二次回踩这种现象出现，我们说的这些无论是内需还是自主可控，还是尤其是出海点错杀这种逻辑也好，肯定也都是面临的比较大的一个回调的压力。这是我们想首先在开头去给大家提示的一个将来结构的判断。20年的二月那一次我给大家说一个数据，其实这个疫情回来以后，也是一个跳空低开，然后连续也不是说连续，就整个反弹大概23个交易日。那这一波行情如果按照这个预期的话，其实五月很可能就会迎来一个可能的一个压力节点，就是我们对一个节奏的判大盘节奏的判断。 发言人1 01:24 这个一切的结构我们觉得要服务于内部结构的方向的逐渐的选择，要服务于我们对整个大盘的一个趋势的判断。现在很多人都会关心不清零缺口的一个问题，我们的想法是这样，这个缺口目前来看大概率是在补，一定会或者说不能说投资没有一定，但是我们觉得补的概率是很高，甚至补完之后很多人都会觉得会有回调压力。我们反倒觉得以20年2月也是一个补缺口的行情来看，其实真正的回调开始的时候，反而并不是缺口补上了一瞬间，反而成交量最大的或者说分歧最大的时候是缺口在补完之后，然后行情又往上走了一段。这个时候其实会超一些空旷的预期，因为最大家最合理的预期是补完缺口以后，行情有一定的调整。那如果没有调整，走了超预期的强，那就会引起很大的分歧分歧大分析的时候往往很容易遇到转折点，这个是我们一个逻辑上推理。所以我觉得之后到5月，我们到时候看一下这个行情，可能也会出现类似的情况。反而补完清零缺口的时候，并不是最最可能下跌的时候，我们是这样认为的。 发言人1 02:32 那先说回来我们对本轮关税这个三条主线的一个大致的一个想法。首先从大的这个方向上来说，中美的这个关税战我们觉得优势在我，这个没有问题。长期来看中国是掌握了更多的筹码。因为关税战的本质是用你美国用纸片来换我的生产的东西的一种交换的行为，掌握硬通货的一方会有更多筹码，这是一个我认为这种大的逻辑，用常识去想就可以了。 发言人1 03:01 从一些细节上来看，我们觉得关税落地其实在实操上，你美国是需要一套很强的政府体系去严格落实的。他强大的产品分类识别，还有原产地的验证，这两个都是非常难的，因为他现在加了100%多的关税，那有一些他是豁免的，形成了巨大价差。那这样的话你产品分类怎么识别？就美国的那一套这个政府班子本身就那样子，他还要裁员降费，所说的dog计划，我们觉得到时候真的实行，这一块肯定是打折的。美国他那个叫海关边境保护局，他的预算肯定是不足以再支撑大规模的加征关税所需要的额外的设备和人员支持了，所以我们个人认为现在的关税说的好听，之后实操上来看到时候又会交易对实操的这个怀疑，其实现在新闻也已经有很多报道了，就是中国出口商怎么落这个关税的问题。 发言人1 03:58 因为我们回到这个问题来看，我们觉得无论最后你大概率关税是一个持久战，美国他他在获得自己想要利益之前肯定会来回拉扯，但是无论落地的节奏和幅度怎么样，从底线思维来看你美国是处在一个软着陆，或者说甚至硬着陆衰退的一个叙事中的，他的这个能不能满足度是有风险的。大家现在其实在逢高做空美股，就这个意思，他觉得起码是一个中等幅度的衰退，而且一定程度上定价你的这个特朗普的一个看看准期权。现在很多人我们说把黄金看成了是所谓的特朗普看准期权到期日还有三年半，就特朗普的这个对这个对应的就是美股，美股就变成了一个一个一个特朗普卖出了一个特朗普的抗衰气血，这个是一个比较有意思的一个111个想法，我们一个理解的角度。 发言人1 04:48 我们再来看一个有意思的图吧，就是我们这个PPT里左下角呈现的，其实中美整个贸易的依赖是呈现很严重的，不对，不确定，不对称性的就是大多数行业。其实美国是最近是变得越来越依赖我们的，我们的出口其实不太依赖于这个市场。但是你的这个进口或者说你的人民需要的生产资料、生活资料，你还是很依赖中国，所以形成这种不对称性。从大的数据上来看，当前中国的出口占GDP的比重不到20%，而对美出口的GDP占不到3%。 发言人1 05:22 其实你上一任特朗普期间虽然加了很多关税，但是并没有扭转亚太地区进口更加依赖中国的这个趋势，而且现在搞成这样，美国现在其实截面上来说还是很依赖中国的那你中美加速脱钩，中国虽然作为生产国需要应对一定的需求的需求侧的冲击。但是你美国作为消费国，你要面对的是重建供应链的挑战，还有怎么替代这么一大块给你供给的货源的问题，这个我们觉得就是中国依赖度的问题。所谓的能够支持我们中国掌握更多的这个谈判筹码逻辑，这个是大的一个一个一个我们的一个判断。目前从大的宏观周期上来看，美国的财政空间到现在这个时候是有一定的上限掣肘的。除非后续像19年那样，国会又给特朗普放开了紧箍咒，让他能够QE，能够发钱，他可能会不会再不会再去乱咬，不然的话现在美国联邦的债务已经达到了上限了，也就是说财政部是缺钱的，现在他的做法是通过一些特别措施去腾挪资金，来保证他不违约。我们觉得现在这个情况其实已经比较明显了，你这个财政没有空间，然后你应对你的衰退，大概率要搞什么智障中国来看它的财政周期，其实自然来说由于客观来说，由于过去两年的比较固本培员的整个一个措施，目前来说财政周期是处在从收缩向扩张过度。 发言人1 06:47 第一年其实更像2019年，所以我们觉得很多人把今年的行情类比于2018年，我们不是很同意。虽然来说2018年我们觉得是一个大的上行周期下的一个小下行周期，跟现在是完全相反的。现在至少从小周期来说，肯定是一个上行周期，可能就像2019年，这个是我们对经济周期的一个判断。现在大部分的去杠杆的行为并不是主动的，而是被动的。比如说房价还在有一定程度的摸底，可能有被动的一个信用去杠杆的行为，但并不是我们主动的想去压这个杠杆，这个是需要从小周期来说。 发言人1 07:22 聊聊你衣柜里的秘密。大周期指的是十年以上的，甚至所谓的一个康波那种50年的周期。但我们不必太讨论，因为大的周期更多的跟人口，还有生产力制度这些因素有关。但无论如何，我们觉得至少从小周期小周期上来说，因为现在跟2018年是完全不同的。所以我们觉得现在在财政扩张的第一年，我们按照2019年甚至2020年去对标会更好一些。那这样的话，我们跟美国周期现在错位介绍的这一款通胀来说的话，美国的通胀其实最近有一定反弹，现在周期性因素对美国来说发挥的比较大的作用。我国的通胀情况我们来看处于历史低位，所以无论是美国还是我们自己，都想让中国再通胀。 发言人1 08:07 当然美国想让我们再通胀是有另外的考量了。简单来说，美国作为世界上最大的债务国，这个债务方他欠了剩下最多的钱，所以他的利益最大化的方式当然是全世界的东西一起涨价，所以他巴不得所有的生产国的东西都能涨价，那他自己东西也涨价。那这样的话的债务就等于卖掉，等于我我我之前欠了一万美金，现在只能买之前10分之1的大米了，当然所有人都要这样按照这个体系去涨价的话，那他的债务等于被赖掉了。但是如果中国没有涨起来通胀的价格的话，那你美国没法赖掉中国的债务，这个是一个很简单的我们一个直觉上的考量。所以现在无论是美国还是中国，都希望中国能够。有一个再通胀的过程，事实上也是，现在我们的再通胀，大家分歧在于节奏，而不在于未来的方向。再悲观的他也会觉得可能26年，甚至就带动这样子至少也能起来了，那么我们看主线的问题，我们刚才说了主线有三个，一个是内需消费，一个是自主可控，一个是出海率错强。我们是严格按照这个排序来进行推荐的，我最推荐确实是内需消费。 发言人1 09:17 内需消费的核心逻辑有以下两点，它的核心逻辑其实很简单，就是政策加码预期下的一个重估，当然跟消费原来没怎么涨还有更更大的关系。在一轮牛市的初期，很多时候位置比逻辑更重要，因为大部分逻辑不好的东西位置低，这没有问题。那逻辑好的东西虽然胜率高，但是这个赔率也低。所以我们考虑了很久，会把内需消费这条主线放在自主可控前面一点，这个是我们也考量过这个问题。 发言人1 09:47 我们刚才说消费的核心逻辑，一个是政策加码预期，另外一个预期是一个地产端的，地产跟化债有一个可能的，至少说企稳的一个预期，其实地产的预期我们觉得反倒可能来说能让你脚底生风的椰子同款休闲鞋。最近的房地产报，也就住建部下面的官媒，其实有一些积极的表述，我们觉得这都是值得注意的。虽然他说不一定是在四月政治局会议上就有所体现，因为政策的问题，我们觉得有一定的不确定性，但是我们觉得这个方向上来说，我们要相信这个政策它是留有很大余地的，也迟早会发力。 发言人1 10:23 从最新的整个消费的改善来看，或者说消费跟地产的两个最重要的内需方向的改善来看。一方面目前来看高频数据虽然没有地产没有必须变好，但是也没有呈现明显的走弱。三月整体的地产成交仍然是强于去年的，并没有出现二三年那种小阳春以后就大幅回落的现象。另外一方面，整个化解地方债务的过程已经到了后半段，那是有助于缓解这个消费压力的。之后的清明清明过了，就之后的五一，小长假的出行，其实不断的对消费的抬升一个时间节点。然后第二个是我们觉得国产替代的问题。其实这个逻辑其实大家都比较认同，形成了一个一致的预期。 发言人1 11:09 我们看股价上来看，我们看科创芯片这个指数，科创芯片这个指数其实最大程度就做了这个国产替代和自主可控的这个逻辑，其实走的很好的是一个宽通道的周线的上升趋势，所以大多数的预期也都是回调，就是要加仓机会，那就没有问题。所以跟着大盘回调去配，我们就可以了，别人不配，我们也不敢不配。其实这个很简单的一个逻辑，因为它是一个大家都看得见的高收益的风险，当然这里面还有军工，军工也算这个军工逻辑在现在这个环境下也算是一个完美逻辑除了它这个板块本身有一些比较看不清的这个地方，不然他他他现在是很适应这个大环境的。 发言人1 11:49 第三个方向我们想说中逐渐重点讲一下这个错杀的贸易链。其实这个方向我们核心我们是觉得它的贝塔是比较弱的。但是阿尔法可能是啊因为整个杀出海淀的这个行为，会导致你无差别下跌。 发言人1 12:04 其实很多的品种它可能跟美国的就没有一点关系。我举一个例子，比如说工程机械，工程机械以前之所以它没能当做成长股去估值，就是因为它没有打开美国的这个市场。美国对于工程机械的这个收入，市场是很大的。当我们中国的这个上市公中航机械上市公司，其实是没有怎么杀进去的。以前是因为这个的因素去限制它的估值。现在我觉得这个因素你之前不依赖美国，那反倒成为了你在出海店里面没有不需要被那么错杀的一个原因，变成了坏事变好事，就像这种逻辑之后肯定会反复的被挖掘，但是核心问题在什么呢？ 发言人1 12:38 就是近一两个月至少说大家会觉得关税有有关税这把达摩克利斯之剑的，这个行业都会估值上限都会被压制。注意我说的是估值上限被压制，并不是说他会杀估值。因为估值上限被压制的话，那你现在买的人他就担心了。那我无非就是再买PE从15可能回到17，因为他是被压制着所以买的人他现在买图什么呢图的是涨对吧？所以在无论是技术面还是说估值都会被压制的情况下，大家可能买入的意愿会减少。这个是我们觉得短期至少说关税不确定性在反复跟特朗普在进行拉锯战期间或一个必然的事件。 发言人1 13:15 我们用另外一个角度也可以理解现在发生什么。我们想先说一下一个估值体系