事件简评
2024年公司实现收入1072.38亿元，同比下降6.78%；归母净利润72.10亿元，同比下降19.92%；扣非净利润63.40亿元，同比下降29.69%。Q4收入353.61亿元，同比增长38.73%；归母净利润24.37亿元，同比增长94.97%；扣非净利润16.38亿元，同比增长26.61%。
经营分析
- Q4业绩改善明显：Q4扣非归母净利同环比分别增长26.61%、5.75%，主因剥离矿业新材料板块和清洁能源板块业务产生股权投资收益7.73亿元。Q4毛利率、净利率分别15.51%、7.01%，同比-6.50、+2.21pct。资产+信用减值损失1.72亿元，同比-75.14%。
- 收入下降主因工程进度：全年收入略有下降，主因工程建设板块阶段性衔接影响。分业务看，工程施工、贸易销售、矿业及新材料、清洁能源、公路投资运营收入分别为929.52、67.06、33.43、6.10、28.84亿元，同比-10.53%、+28.42%、+98.13%、+33.26%、-3.96%。全年毛利率、净利率15.68%、6.87%，同比-2.46、-0.99pct。
- 现金流和分红较好：经营性现金流净额34.27亿元，同比转正。2024年累计分红金额预计为36.06亿，占归母净利润比例为50.02%。公司规划将2025-2027年的现金分红比例上调至不低于60%，预计2025年股息率达6.5%以上。
- 25Q1基建订单增速亮眼：2024年累计中标项目金额1382.66亿元，同比-17.95%，其中Q4新签606.25亿元，同比-16.83%。25Q1中标项目金额346.81亿元，同比增长18.87%。其中基建业务中标金额304.56亿元，同比增长27.95%，占整体比例为87.82%。
盈利预测、估值与评级
预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.27、88.86和95.43亿元，现价对应动态PE分别为9x、8x、8x，维持“买入”评级。
风险提示
四川省基建投资增速不及预期；控股股东支持力度不及预期；地方政府化债进展不及预期；股份解禁、减持风险；关联交易风险等。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 115,042| 107,238| 108,365| 113,743| 119,430|
| 营业收入增长率 | -14.88%| -6.78% | 1.05% | 4.96% | 5.00% |
| 归母净利润(百万元)| 9,004 | 7,210 | 8,027 | 8,886 | 9,543 |
| 归母净利润增长率 | -19.70%| -19.92%| 11.33% | 10.71% | 7.39% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.033 | 0.828 | 0.922 | 1.020 | 1.096 |
| 每股经营性现金流净额 | -0.24 | 0.39 | -0.49 | 1.01 | 1.25 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 19.95% | 15.07% | 16.37% | 16.34% | 15.88% |
| P/E | 7.25 | 8.80 | 9.22 | 8.33 | 7.76 |
| P/B | 1.45 | 1.33 | 1.51 | 1.36 | 1.23 |
公司点评
本报告基于公司年报和国金证券研究所数据，分析了公司2024年业绩表现、经营情况、未来展望及风险提示，并给出“买入”评级。
事件简评
2025年4月22日，公司披露2024年报，实现收入1072.38亿元，同比下降6.78%；归母净利润72.10亿元，同比下降19.92%；扣非净利润63.40亿元，同比下降29.69%。其中Q4收入353.61亿元，同比增长38.73%；归母净利润24.37亿元，同比增长94.97%；扣非净利润16.38亿元，同比增长26.61%。
经营分析
（1）Q4扣非业绩改善明显。Q4扣非归母净利同环比分别增长26.61%、5.75%。归母净利同比高增95%，增速快于扣非业绩，主因剥离矿业新材料板块和清洁能源板块业务，产生股权投资收益7.73亿，Q4投资收益合计8.20亿元，而去年同期为1.31亿元。Q4毛利率、净利率分别15.51%、7.01%，同比-6.50、+2.21pct，环比-0.03、+0.74pct。资产+信用减值损失1.72亿元，同比-75.14%。
（2）工程进度影响全年收入，现金流、分红较好。全年收入略有下降，主因工程建设板块阶段性衔接影响。分业务看，工程施工、贸易销售、矿业及新材料、清洁能源、公路投资运营收入分别为929.52、67.06、33.43、6.10、28.84亿元，同比-10.53%、+28.42%、+98.13%、+33.26%、-3.96%。全年毛利率、净利率15.68%、6.87%，同比-2.46、-0.99pct。经营性现金流净额34.27亿元，同比转正，主因本期对外支付、税费支出减少。2024年累计分红金额预计为（含中期分红）36.06亿,占归母净利润比例为50.02%，公司规划将2025-2027年的现金分红比例上调至不低于60%，预计2025年股息率达6.5%以上。
（3）25Q1基建订单增速亮眼。2024年累计中标项目金额1382.66亿元，同比-17.95%，其中Q4新签606.25亿元，同比-16.83%。25Q1中标项目金额346.81亿元，同比增长18.87%。其中基建业务中标金额304.56亿元，同比增长27.95%，占整体比例为87.82%。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.27、88.86和95.43亿元，现价对应动态PE分别为9x、8x、8x，维持“买入”评级。
风险提示
四川省基建投资增速不及预期；控股股东支持力度不及预期；地方政府化债进展不及预期；股份解禁、减持风险；关联交易风险等。
