弹药业务稳定增长，固体发动机业务实现快速增长

国科军工2024年年报显示，公司实现营业收入12.04亿元，同比增长16%，归母净利润1.99亿元，同比增长41%。主要增长动力来自弹药装备板块的稳定增长和导弹（火箭）固体发动机动力模块的快速增长，推动公司军用产品营收增长17%至11.67亿元。

核心观点与关键数据：

1. 弹药业务：公司在国内小口径弹药领域具备先进水平，中口径弹药业务取得突破，正开展系列智能弹药装备研制，向智能化、信息化弹药转型。2025年1月，公司披露7.39亿元合同，奠定2025年弹药业务增长基础。
2. 固体发动机业务：公司积极参与军方武器装备型号项目竞标，凭借技术和产品质量获得更多订单，航天经纬子公司营收同比增长72%，净利润同比增长90%。
3. 股权激励：2024年12月完成股权激励授予，考核2025-2027年扣非归母净利润年复合增长率不低于15%，绑定员工与股东利益，彰显发展信心。

研究结论： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.47亿元、3.31亿元、4.27亿元，同比增长24%、34%、29%，对应当前股价PE分别为38倍、28倍、22倍，维持“买入”评级。

风险提示： 导弹下游需求不及预期、固体发动机和弹药行业竞争恶化、装备采购价格变动等。