“旅游+”已初见成效，未来发展可期

核心观点与关键数据

公司2024年营收19.3亿元，同比增长0.1%；归母净利润3.2亿元，同比下降25.5%，主要受门票客单价下降及新增投资项目折旧摊销增加影响。黄山景区客流492.2万人，同比增长7.6%。

业务表现

1. 索道及缆车业务：营收7.2亿元，同比增长2.6%；毛利率87.6%，同比下降1.0个百分点。池黄高铁开通后，太平湖景区交通改善，业态逐步升级，盈利能力有望提升。
2. 徽商故里餐饮业务：投入运营合肥、六安、深圳等5家门店，品牌入选中华老字号。餐饮业务是“走下山”战略布局，门店爬坡完成后有望助力长期业绩增长。
3. 新业态拓展：深耕旅游+网文、网剧、网游等，微短剧《铁拳无敌杨芊芊》曝光量超20.74亿，带动黄山旅游关键词搜索指数同比涨幅达461.21%。微短剧《梦笔不能停》已上线，文化IP数字化开发初见成效。2024Q4及2025年1-2月景区客流分别同比增长21.0%和36.4%。
4. 未来项目：北海宾馆改造预计9月完工，黄山东海景区年内落地，有望扩充景区容量。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年归母净利润分别为3.8、4.4、5.1亿元。基于黄山旅游资源优势及客流增长，给予2025年32倍PE，对应目标价16.64元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 景区客流复苏不及预期风险。
2. 政策变动风险。
3. 宏观经济波动风险。