组件封装引领光伏制造再全球化，独立电池片供应龙头迎价值重塑

重视光伏制造业再全球化背景下，独立电池片龙头供应商的价值重塑

• 光伏产业链再全球化趋势下，电池片环节地位提升，龙头供应商价值重塑。
• 独立电池片供应商以往角色为一体化龙头企业外部弹性产能，但当前全球产能建设趋势下，其价值凸显。
• 龙头企业凭借历史出货业绩、技术领先和全球化布局，盈利修复弹性超预期。

钧达股份：Q1大幅减亏尽显经营韧性，国际布局持续强化拓展盈利空间

• 2024年公司营收9.95亿元，同比-46.7%；归母净利-5.9亿元，同比亏损。
• 2025年Q1营收19亿元，环比+7%；归母净利-1亿元，环比减亏39%。
• 电池片出货量33.7GW，同比增长12.6%，N型占比超90%，全球排名第三。
• 海外营收占比达58%，环比提升9个百分点，国内市场盈利修复至盈亏平衡附近。

美国贸易壁垒增高，供美产能盈利分化

• 美国新增对等关税，非美产能输美税率显著提升，全球供美产能格局变化。
• 阿曼产能作为低税率输美产能稀缺性增强，预计美国本土组件+阿曼电池产能盈利超7美分/W。
• 成本曲线陡峭化，印尼、老挝等产能成本曲线右移，马来西亚等东南亚产能位于边际右侧。

盈利预测、估值与评级

• 预计2025-2027年归母净利分别为7.86/15.53/17.11亿元，EPS为3.43/6.78/7.47元，对应PE分别为12/6/5倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 产业链价格波动风险、技术推进不及预期、行业竞争加剧、海外贸易风险。