电力设备与新能源行业研究：光伏制造全球化重塑独立电池片地位，电网特高压智能化建设加力

子行业周度核心观点： 光伏&储能：光伏制造产业链（尤其是组件环节产能）再全球化背景下，电池片环节地位及领先企业价值有望重塑，重申推荐：钧达股份；5月组件排产进入观察窗口，“抢装后”国内外需求韧性有望得到验证。 风电：万宁漂浮式海上风电试验项目一期10万千瓦样机工程正式签约，项目将采用6台16-18MW的漂浮式风机，在国家大力倡导“海洋经济”、“深海科技”的背景下，漂浮式风电有望成为“十五五”期间大力发展的方向。 电网：1）国网一季度重点推进特高压工程建设，加快区域电网规划及智能化转型；2）南网25年度总部集中采购共计划30个物资招标采购批次，首次将AI训练服务器单独进行批次招标，凸显南网在能源数字化等方面的重视，电网智能化升级方向有望充分受益；3）中国西电Q1业绩超预期，思源电气24年新增订单增长强劲，海外营收高增。 新能源车：4月16日下午，华为召开鸿蒙智行发布会，其中：1）问界M8正式上市：新车售价35.98-44.98万元，相对预售降低0.8万元，整体符合预期，华为官方称上市1小时大定破2万；2）享界S9增程版正式上市：售价30.98-36.98万元，亦符合预期；3）官宣与上汽合作尚界品牌，主打年轻个性化，上汽将为其建设超级工厂。 锂电：固态电池产业化持续推进。赣锋锂业固态电池公司与某国际头部车企签订联合开发协议，高比能锂负极电池开发及装车验证工作正在推进；LGES详细披露了其固态电池的开发进展，公司计划开发包括固态电池在内的下一代电池，并将在2030年前推出成熟产品，LGES新开发的argyrodites型（硫银锗矿）硫化物基固体电解质已在内部测试中展现出高离子电导率，目前该材料已进入大规模生产的工艺开发阶段。 氢能与燃料电池：下游消纳为破局，船用燃料及重卡成关键。国际海事组织（IMO）净零框架法案将于2028年生效，全球航运业减排进入法规驱动新阶段，绿醇有望中远期成为推动航运公司规模化降本的重要燃料，甲醇新船订单数量250艘次；1150公里跨越三省，西部陆海“氢走廊”投运，沿途副产氢年产量超40万吨、可支撑36万辆物流车需求。 本周重要行业事件： 光储风：钧达股份一季报环比大幅减亏并再次向港交所提交发行申请；万宁漂浮式海上风电试验项目一期10万千瓦样机工程正式签约。 电网：南网公示25年度总部集中采购批次安排；3月份全社会用电量同比增长4.8%；国网董事长会见巴西国家电力调度中心主席；ABB拟分拆机器人业务独立上市；国电南瑞直接控股股东拟由南瑞集团变更为国网电科院。 新能源车&锂电：华为享界S9增程、问界M8正式上市，上汽尚界品牌正式官宣；长城哈弗枭龙MAX二代正式上市； 吉利极氪007 GT正式上市；比亚迪方程豹钛3正式上市；赣锋锂业、LGES固态电池公布新进展。 氢能与燃料电池：广州花都将氢能纳入重点支持产业领域；呼伦贝尔3万吨/年风电制氢项目签约；佛山发布1000辆燃料电池冷藏车招标公告；舟山落地30万吨可持续航空燃料项目；四企业签署《广西氢能产业发展战略合作协议》。 投资建议与估值： 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示： 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：光伏制造产业链（尤其是组件环节产能）再全球化背景下，电池片环节地位及领先企业价值有望重塑，重申推荐：钧达股份，关注：横店东磁；5月组件排产进入观察窗口，“抢装后”国内外需求韧性有望得到验证。 一、钧达股份一季报环比大幅减亏、出口销售比例持续提升，建议重视光伏制造业再全球化背景下，独立电池片龙头供应商的价值重塑，维持重点推荐。 在近期国际贸易环境再次大幅波动的背景下，尽管我国光伏产业链自十多年前即开始经历类似考验，但由于光伏关系到各国家未来主力二次能源供应、且当前全球仍有一半需求来自中国以外的国际市场，令光伏产业链再全球化的话题再次升温。 综合考虑到目前产业链各环节产能建设的条件及难度（技术、资金、环保、供应链、人工、基础设施等各方面要求），最贴近终端需求的组件封装环节的产能建设，或是各国实现光伏供应“自主可控”相对最切实可行的方向。 在过去的一年多时间里，美国、土耳其、印度等地的产能建设进展，以及我国光伏产品直接出口量中，电池片出口增速持续高于组件出口增速的数据，均验证了组件封装产能正在快速全球化的趋势。在这一趋势下，我们认为光伏主产业链中电池片环节的地位、以及相关龙头供应商的价值有望得到重塑。 在光伏产业以往较长时间的发展过程中，专业化与一体化的讨论可谓永恒的话题，而独立电池片供应商则在大部分时间里在产业链中扮演着作为一体化龙头企业外部弹性产能的“边缘角色”，其产品通常主要用于填补需求高峰期一体化企业内部电池片与组件产能之间的缺口、同时满足部分小型组件企业的电池片需求，这一形象特征在过去几年行业大扩容的背景下被进一步固化。由于这样的产业链角色地位，电池片环节开工率及盈利水平通常较其他环节呈现出更大的波动性，同时，电池片环节又是最容易受到光伏技术迭代影响的环节，进而导致资本市场始终难以对电池片企业进行定价，更多的只是把相关公司当作板块β的交易工具看待，即使其中部分公司凭借优秀的技术与管理水平在近年来始终保持电池片出货的全球领先、优于同业的盈利能力、以及穿越技术迭代周期的能力。 然而在当今光伏制造产业链（尤其是组件环节产能）再全球化的清晰趋势下，我们认为龙头独立电池片供应商凭借丰厚的历史出货业绩、领先的产品性能和全球化布局能力，有望获得行业地位和企业价值的重塑。尤其是在当前行业仍处“爬坑期”、且下一轮主流技术路线方向尚未达成一致预期的背景下，电池片环节新建资本开支预计持续处于相对低谷期，供需关系的改善，叠加龙头企业出货结构、产能结构的持续优化，有望令相关公司的盈利水平呈现出超预期的修复弹性和持续性。再次重申重点推荐：钧达股份，关注：横店东磁。 本周钧达股份公布25年一季度业绩，Q1实现收入18.75亿元，同比-49.52%，环比+7.14%，实现归母净利润-1.06亿元，环比大幅减亏，并公告已再次向港交所提交上市申请。我们点评如下： 国内电池片盈利改善趋势显著、头部产能升级有望加速出清进程：一季度自2月中旬起光伏产业链中下游环节价格明显修复，截至Q1末测算光伏电池行业平均毛利微亏，考虑到头部企业较行业具备3分/W左右的非硅成本优势，预计3月底公司电池片业务国内市场盈利已修复至盈亏平衡线以上；一季度公司实现毛利率6%，环比+3PCT，实现净利率-6%，环比+4PCT，随着头部企业盈利率先改善，推动现有储备的电池提效和降本工艺导入，TOPCon存量产能竞争力将进一步分化，龙头企业优势放大，电池环节供需关系有望持续向好。 抓紧海外本土产业链建设机遇、着力打造全球电池片供应能力：2025Q1公司海外销售业务占比达58%，同比+46PCT，环比+9PCT，连续5个季度持续提升；除贸易手段拓展海外市场以外，公司拟通过港股上市构建国际化资本运作平台，以产能出海形式融入海外市场本土产业链，阿曼5GW高效电池产能计划于2025年底建成投产，辐射海外高盈利市场，在美对等关税影响下，低税率输美产能的稀缺性增强，现阶段阿曼地区出口美国税率仅为24%，投产后有望进一步凸显公司全球化竞争优势、强化整体盈利能力。 根据公司海外产能建设进度，预测公司2025-2027年净利润分别为9.25/14.58/19.67亿元，对应EPS为4.04、6.36、8.59元，当前股价对应PE分别为10/6/5倍，维持“买入”评级。 二、“需求预期”走弱驱动产业链价格冲高回落，预计价格和盈利水平均难回前期低点，4月下旬逐渐进入5月组件排产观察窗口，“抢装后”国内外需求韧性有望逐步得到验证。 伴随分布式项目“430抢装”的组件采购工作临近尾声，近两周部分型号硅片、电池、组件价格在前期快速冲高之后出现回落，我们认为完全是正常且符合预期的情况，在产业链自律控产维持良好的背景下，产业链价格及盈利水平从底部走出并向右侧稳步推进的大趋势不变，落回前期低点的可能性不大。 我们近期基于历史数据复盘与逻辑分析，从组件需求释放的平滑性、国内外出货的可调性、潜在需求端政策托举手段等角度，提出对下半年及全年需求不应过分悲观的判断，4月下旬即将进入展望5月组件排产的时间窗口，“抢装后”国内外需求韧性有望逐步得到验证。 在几乎全行业亏损的背景下，光伏产业链（尤其是玻璃、电池片等供需偏紧、格局良好、年内供给恢复弹性弱的环节）将具备较强的涨价及盈利修复动力及持续性。重申推荐，光伏玻璃：信义光能、福莱特玻璃、福莱特等，电池片：钧达股份、爱旭股份，胶膜：福斯特等，其次是新技术（非银金属化）及主链龙头；此外，推荐关税政策波动触发调整后，性价比进一步凸显的光储龙头：阳光电源、阿特斯等。 风电：万宁漂浮式海上风电试验项目一期10万千瓦样机工程正式签约，项目将采用6台16-18MW的漂浮式风机，在国家大力倡导“海洋经济”、“深海科技”的背景下，漂浮式风电有望成为“十五五”期间大力发展的方向。 4月14日，中电建万宁漂浮式海上风电试验项目一期10万千瓦样机工程完成正式签约。中电建万宁漂浮式海上风电试验项目规划装机容量为1GW，拟分三期建设。其中，一期工程规划装机规模200MW，包括100MW试验样机工程（布置在场区东南部水深相对较深区域，采用6台16-18MW的漂浮式风机）和100MW示范工程（布置在场区西北部水深相对较浅的区域，采用6台18MW的固定式风机）。一期试验样机工程场址水深60- 75m ，场址中心离岸距离为16km，通过66kV海底电缆直接接入配建的220kV陆上升压站。 从项目进度看，目前主体的风机及浮体设备已完成招标，风电机组由中车株洲所（2台）、东方电气（2台）、运达股份（1台）、电气风电（1台）交付；浮体设备由蓝水海洋工程（2台）、泰胜风能（1台）、中车兰州机车（2台）、水利四局（1台）交付。万宁漂浮式项目是全球最大商业化漂浮式海上风电项目，建成后将有助于我国风电产业形成完整的大容量深远海漂浮式风电原创技术体系，培育漂浮式风电装备及其国产化产业链配套供应能力，全面掌握漂浮式海上风电项目设计、建造和施工技术。在国家大力倡导“海洋经济”、“深海科技”的背景下，漂浮式风电有望成为“十五五”期间风电行业大力发展的方向。 从本周板块行情来讲，风电欧洲出海链管桩龙头大金重工表现强势，我们认为一方面受益于公司年报发布后，四季度经营业绩普遍超出市场预期；另一方面，也有在中美贸易不确定性升级背景下，市场对中欧关系潜在升温的预期。此外，本周欧洲央行宣布将欧元区三大关键利率分别下调25个基点，整体欧洲市场利率较23年高点已有明显回落，我们测算欧洲海风项目在行业最新的价格条件下股权IRR水平在6%-9%左右，预计已达到大部分业主的投资决策水平，项目推进有望加速，建议关注欧洲出海链管桩环节龙头大金重工。 2025年海陆高增趋势明确，国内海外需求共振，我们重点推荐三条更具盈利弹性的主线： 1）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节，重点推荐：东方电缆、海力风电，建议关注：大金重工、中天科技、泰胜风能； 2）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：运达股份、金风科技、明阳智能，建议关注：三一重能； 3）受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件、叶片环节，重点推荐：金雷股份、日月股份；建议关注：中材科技等。 电网：1）国网一季度重点推进特高压工程建设，加快区域电网规划及智能化转型；2）南网25年度总部集中采购共计划30个物资招标采购批次，首次将AI训练服务器单独进行批次招标，凸显南网在能源数字化等方面的重视，电网智能化升级方向有望充分受益；3）中国西电Q1业绩超预期，思源电气24年新增订单增长强劲，海外营收高增。 25年一季度国网各单位迎开门红，重点推进特高压工程建设，加快区域电网规划及智能化