2024年年报点评：核心品类表现亮眼，多项新品快速放量

投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收17.6亿元，同比增长45.1%； 实现归母净利润2.5亿元，同比增长44.9%；实现扣非净利润2.4亿元，同比增长50.2%。单季度来看，Q4公司实现营收4.6亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长37.4%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长40.2%。 核心品类高速增长，新品类快速放量。分产品来看，公司2024年吸尘器/空压机/工业风扇/配件及其他分别实现营收8.8亿元/6.5亿元/0.8亿元/1.5亿元，分别同比+35.1%/+49.7%/+142.6%/+72.1%，两大核心品类高速增长主要得益于北美市场核心客户订单增加，此外抛雪机、充气泵等新品类放量带动营收增长； 分销售模式来看，品牌授权/ODM/OBM/OEM分别实现营收8.7亿元/8亿元/0.5亿元/0.5亿元，分别同比+67.4%/+28.4%/+21%/+35%。 毛利率结构性下降，净利率维持稳定。2024年公司毛利率同比减少1.7pp至34.1%， 其中吸尘器/空压机/工业风扇/配件及其他毛利率分别为41%/25.5%/37.9%/28.5%，分别同比+4.2pp/-7.7pp/-5.9pp/-39.9pp，整体毛利率一方面受汇率、海运费波动影响，另一方面也受到产品结构变化影响，其中空压机毛利率下降推测主要系拓展新市场而短期承压。费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为10.5%/4.5%/-1.5%/4.5%， 分别同比-1.3pp/+0.2pp/+1.6pp/-1pp。净利率来看，2024年公司净利率同比持平，为14.4%。 核心品类根基深厚，多项新品打开空间。公司干湿两用吸尘器与品牌商合作关系持续加深，授权品牌定位提升，改善干湿两用吸尘器盈利能力；小型空压机主要通过ODM模式为北美零售商客户代工，零售商自有品牌在北美空压机市场具有较高品牌认可度。抛雪机、充气泵、护理机器人已进入快速放量阶段，构成公司第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。公司在干湿两用吸尘器、小型空压机两大核心品类上具有较大渠道优势，新兴品类正处于快速放量进程中。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.73元、2.22元、2.85元，对应PE分别为17、14、11倍，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；关税政策风险；订单增长或不及预期；汇率波动风险等。 指标/年度 1清洁工具龙头，多产品助力公司高速增长 1.1欧圣电气：深耕北美，稳健增长 欧圣电气成立于2009年，由美国欧圣工业集团投资成立，主营小型空压机和干湿两用吸尘器的生产，2012年苏州工厂建成并投产。经过多年的发展，目前公司已成长为国内综合优势领先的空气动力设备和清洁设备制造商，并于2022年正式在深圳证券交易所创业板挂牌上市。 图1：公司发展历程 公司目前主要产品为小型空压机、干湿两用吸尘器、家用洗地机和工业风扇，在小型空压机、干湿两用吸尘器细分领域已成为北美出口领军企业，凭借卓越的研发和设计能力、稳定的产品质量和规模化的生产优势，公司与Lowe’s、The Home Depot、Costco、Walmart等全球一流的家居建材连锁商超建立了稳定的合作关系。除北美以外，公司业务已逐渐拓展到欧洲、南美、澳洲、中东、日韩、东南亚等区域。公司拥有行业内领先的实验设备和产品检测能力，公司实验室已成为获得Intertek认可的卫星实验室，是世界知名零售商The Home Depot的认可实验室,并且公司获得了Lowe’s颁发的“最佳供应商奖”和“最佳创新奖”。 表1：公司主要产品结构 海外需求恢复，公司重回高增轨道。2020年北美疫情等因素致使欧美居家办公工作习惯兴起，小型空压机和干湿两用吸尘器市场需求较为旺盛，叠加2020年以来北美Shop-Vac Corporation等制造商关闭部分美国工厂，使得公司等境内制造商出口数量提升，公司2020年实现营收9.9亿元，同比增长62.5%。2021年公司新开发工业风扇产品，此外公司2020年末在手订单于2021年完成量较大，公司2021年实现营收13.2亿元，同比增长32.7%，但因原材料价格上升、美元平均汇率下降、海运费上升等因素，致使归母净利润同比下滑15.3%至1.2亿元。 2022年及2023年受宏观经济及美国零售商高库存影响，公司营业收入分别同比下滑2.4%、5.3%至12.8亿元、12.2亿元。虽然营收有所承压，但公司2022年得益于汇兑损益及理财收益影响，归母净利润同比增长38.8%至1.6亿元，2023年通过毛利率改善实现归母净利润同比增长8.4%至1.7亿元。2024年来看，海外市场需求有所恢复，叠加公司新订单放量，公司营业收入同比增长45.1%至17.6亿元，归母净利润同比增长44.6%至2.5亿元。 图2：2018-2024年公司营业收入及增速 图3：2018-2024年公司归母净利润及增速 分产品和地区来看，公司主要将干湿两用吸尘器、小型空压机等产品出口至北美、欧洲等境外市场，其中北美为主要出口地（21H1美国占比86%，加拿大占比10%）。近年来，干湿两用吸尘器为公司营收主要增长动力，2018-2024年复合增长率为29.6%，空压机营收增速相对较慢，2018-2024年复合增长率为7.8%。随着干湿两用吸尘器的营收不断增长，其营收占比自2018年的29.5%提升至2024年的50%，小型空压机营收占比则相对有所下降。 图4：2018-2024年公司各业务营收（亿元） 图5：2018-2024年公司各业务营收占比 毛利率整体保持稳定，销售模式区别构成毛利率差异。毛利率方面，公司除2021年因原材料价格上升、美元平均汇率下降、海运费上升等因素毛利率出现明显承压外，各产品毛利率整体保持稳定。分产品来看，干湿两用吸尘器毛利率水平高于空压机毛利率水平，差值约为10%左右，我们认为该毛利率差异主要系销售模式区别所致。干湿两用吸尘器多采用品牌授权模式进行销售（21H1占比77.4%），而空压机则主要采用ODM模式进行销售（21H1占比91.4%），若考虑品牌授权费用、零售渠道场地费等影响后，两大产品盈利能力较为接近。毛利润方面，随着干湿两用吸尘器近几年营收占比的快速增长，其毛利润贡献也实现较好增长，成为公司主要毛利润来源。 图6：2018-2024年公司各业务毛利率水平 图7：2018-2024年公司各业务毛利润情况（亿元） 费用率来看，公司管理、研发费用率整体保持平稳，销售费用率有所波动，其中：2018年9月起，公司产品被美国加征10%的进口关税，计入销售费用；2019年5月起，关税税率上调至25%；2020年根据会计准则规定，将运输费、关税计入营业成本或存货，因此销售费用率有所回落。因此，刨除关税、会计准则变化等影响，公司期间费用率整体保持稳定，净利率主要跟随毛利率上下波动。 图8：2018-2024年公司期间费用率 图9：2018-2024年公司毛利率及归母净利率 1.2股权结构集中，高管团队经验充足 创始人合计持股71.1%。公司董事长陆为东先生直接持有公司3.6%的股权，并通过圣巴巴拉投资持有公司67.5%的股权，合计持股71.1%，股权结构集中。此外，苏州熙坤及苏州腾恒投资中心为公司员工持股平台，分别持有公司1.4%、1.3%的股权。 此外，上市公司主体通过旗下核心子公司开展业务，其中：上海姿东主要负责非北美地区的国际客户，主要功能为销售服务平台，目前销售规模相对较小；苏州伊利诺负责护理机器人的销售，为公司新兴业务，正处于业务扩展期；欧圣美国（ALTON INDUSTRY LTD GROUP）和欧圣国际主要负责美国地区的商品销售，其中欧圣美国承担了货物运输的海运费、清关税费、加征关税等，在美国拥有仓库并招聘多位员工，同时负责亚马逊平台销售； 深圳洁德主要负责亚马逊平台运营，收入主要来源于向欧圣美国收取服务费。 图10：公司股权结构 表2：公司子公司业务及定位 高管团队经验充足。公司董事长陆为东先生同时也是公司创始人，拥有超过40年从业经验，为公司核心技术人员，拥有美国国籍，长居美国，具有本土化业务扩展能力。其他董事、副总经理均具有多年从业经验，分别负责研发、销售等业务。总体而言，公司高管团队稳定性强，深耕行业多年，经验充足（见附录）。 2深度绑定大客户，品牌持续升级 2.1干湿吸尘器：品牌授权为主，品牌升级带动渠道变化 干湿两用吸尘器以桶式为主，因具有干湿两用、吸力强、过滤能力强、容量大等优势，干湿两用吸尘器可作为高效能的商用和家用吸尘器，除了广泛为洗车房、酒店、超市、写字楼、保洁公司等商业和服务业场所使用，在欧美等发达国家和地区的家庭中使用也越来越普遍，多用于吸水、多角度清洁除尘、高效率过滤粉尘等。 近年来，受人工成本、制造成本等因素影响，干湿两用吸尘器行业中制造链条逐步向发展中国家转移，欧美知名工具制造企业和清洁设备制造企业的业务重心由产品制造转向品牌建设和终端渠道控制，从而转变成品牌商和贸易商。美国、加拿大地区的干湿两用吸尘器市场份额主要由Shop-Vac Corporation、美国艾默生电气公司、天佑电器（苏州）有限公司、苏州欧圣电气股份有限公司等几家企业以自有品牌、品牌授权、ODM、OEM等方式生产销售给终端零售商。除了Shop-Vac Corporation等少数工具制造企业仍在美国本土生产外，其余大多数行业内知名品牌的拥有者都纷纷选择以中国为代表的发展中国家生产企业通过OEM、ODM和品牌授权等经营模式进行生产。 表3：吸尘器产品分类 公司通过ODM模式和品牌授权模式占据了一定比例的北美干湿两用吸尘器市场份额。 根据中国海关总署信息中心统计，2018-2021H1期间公司干湿两用吸尘器出口数量占国内吸尘器出口总额的比重约接近1%左右，其中公司干湿两用吸尘器出口美国和加拿大数量占国内吸尘器出口美国和加拿大总额的比重约在2%左右。其中2021H1因2020年年末订单延后至2021H1生产交付，占比有所提升。 图11：公司干湿两用吸尘器出口美国销量及占比 公司干湿两用吸尘器对外销售主要以品牌授权模式为主，主要客户为Walmart、Costco、Amazon，其中Walmart为大型商超零售商、Costco为会员店零售商、Amazon为网络平台商，与知名建材类零售商相比，上述零售商没有自有品牌或自有品牌专业影响力一般，通常在其货架或者商城上新其他品牌类产品，因此公司主要向上述零售商销售品牌授权的干湿两用吸尘器产品，此外公司对Costco贸易方式为DDP，在产品定价时需要考虑关税、清关运费、美国当地运费等因素，公司对Amazon主要贸易方式为公司负责运输至美国对其销售，需要考虑关税、清关运费、美国当地运费以及亚马逊平台各类费用，因此整体公司品牌授权模式呈现毛利率较高且波动较大、净利率较低的特点。 图12：公司干湿两用吸尘器以品牌授权模式为主 表4：公司干湿两用吸尘器各销售模式品牌梳理 公司干湿两用吸尘器主要采取品牌授权模式，下游销售客户主要为美国大型零售商，2018-2021H1期间前五大客户合计营收占比为70%-80%水平，集中度高。此外，公司近年来持续进行吸尘器产品品牌升级，带动下游客户内部份额发生变化，其中： Lowe’s：由于北美疫情等多种因素，公司的同行业竞争对手Shop-Vac Corporation关闭了部门美国工厂，公司获得了Shop-Vac Corporation在Lowe’s等客户的干湿两用吸尘器和配件部分市场份额，因而其营业收入在2020年实现较好增长。 Costco：公司对Costco销售干湿两用吸尘器逐渐从中端品牌PorterCable转换为高端品牌Dewalt，同时由于中美贸易摩擦，2019年公司与Costco贸易模式由FOB修改为DDP，境外运保费和关税由公司支付，因此公司销售价