业绩符合预期，抗体平台优势凸显

核心观点与业绩表现

公司2024年度报告显示，营业收入5.3亿元（+37.9%），归母净利润-1.4亿元（较2023年-2.8亿元收窄），2025年一季度收入1.7亿元（+54.9%），业绩符合预期。商业化进入新阶段，多纳非尼已覆盖1100余家医院、2000余家医院及近1000家药房，重组人凝血酶成功纳入国家医保目录，累计收到3.4亿元许可费。吉卡昔替尼片治疗中高危骨髓纤维化新药上市审评推进中，注射用重组人促甲状腺激素（rhTSH）BLA于2024年6月获受理。

研发进展与里程碑

• 吉卡昔替尼片：治疗重症斑秃III期临床达主要终点，安全性良好，完成CDE上市前沟通；治疗特发性肺纤维化II期临床成功，青少年及成人非节段型白癜风II/III期临床获批。
• 抗体平台：注射用ZG006获FDA孤儿药资格，I期临床显示良好耐受性与抗肿瘤疗效；ZG005、ZGGS18在多种晚期实体瘤中展现良好耐受性与疗效趋势。
• 其他进展：ZG005与贝伐珠单抗联合用于晚期肝细胞癌临床获批，ZG005与化疗联合用于消化道肿瘤临床获批。

盈利预测与风险提示

预计2025-2027年营业收入分别为8.1、14.4和20.8亿元。关键假设包括：多纳非尼2024年收入达5.3亿元，2025-2027年渗透率提升至9.5%；杰克替尼一线骨髓纤维化适应症2025年获批并纳入医保，2025-2027年渗透率提升至10.5%；重组人凝血酶2025-2027年市场占比提升至13.5%。风险提示包括研发进展不及预期、核心品种商业化不及预期及政策风险。