关于川普关税冲击最完整的报告

財經Ｍ平方研究團隊 2025.04.07 Preface財經Ｍ平方 關於財經Ｍ平方 財經M平方，是亞洲第一家總經投資的數據平台，至今全球有超過50萬名用戶。 我們透過上千萬筆數據圖表、獨家投資指標、專業研究報告，幫你用最簡單的方式，完成投資與人生的決策，並且拿回掌控權。 關於本篇報告 這是目前市面上最全面的川普關稅政策分析，我們將從以下面向，帶你看懂全局： ●關稅對美國經濟、通膨造成哪些衝擊？●川普政策三大矛盾：後續高機率劇本？●各國關稅衝擊、產業影響，全面預估！●未來行情兩大測試點：何時有望回升？●此時此刻，最需要的配置方法與策略！ ThecontentofthisreportandallattachmentsshallremainconfidentialasMacroMicrodoesnotauthorizeanyrepost,copyorpublication.MacroMicrodoesnottakeanyresponsibilitiesforourusers’investmentactivities,norfortheirearningsorlosses.Allarticles,dataandcontentprovidedbyMacroMicroshallnotberelieduponforanyinvestmentactivities. 寫在恐慌當下，如何應對川普危機 川普在4/2推出了全球對等關稅，引發市場劇烈的波動，這樣的情境超出了財經Ｍ平方當初評估的範圍，也因此在連假當下，整個團隊便全力的趕工，出具了這份長達40多頁的全球分析報告，雖然無法阻止台股跌停，但我們依舊可以從中看見一些端倪。 首先，我們評估不同情境可能對全球經濟、金融市場造成的衝擊：在最壞的情況下，美國、台灣、東南亞、歐洲等經濟體以及全球的貿易都將出現衰退，但，這真的是川普要的嗎？我們仔細研究後，可以看到川普的政策中，有著三大不合理之處：包括關稅大戰勢必造成劇烈的通膨，使企業獲利下滑;欲求用關稅消減財政赤字，歷史上幾乎不可行;以及美債的地位並非降低赤字就能解決，而是穩健的經濟成長。上述都與川普希望達到的願景有所違背：製造業回流創造國內就業、經濟成長、美元霸權，我們當前看見的只有全球分裂、經濟衰退、企業降低投資，以及更少的稅收。 川普的作法有太多的矛盾和不合理，也因此股市崩盤以對，反應的不是川普想像中的理想世界，而是更長遠美國經濟如果真的這麼做，將會有嚴重的影響。尤其2018年川普怎麼執行國內聲浪不高，因為股價在漲，大家無感，但這次創造出股市全面性的崩盤，首當其衝的就是民眾和企業的財富效果（川普課關稅最多收入8000億，科技巨頭2天市值就蒸發1.7兆、美股總市值6兆），反對聲浪勢必開始加大。 在種種不合理下，我們認為後續有可能發生幾種情境，並認為前兩者的機率越來越高：一，美國內部出現分歧迫使鬧劇結束，當前許多的民眾已經開始反彈抗議，參議院也提出修正後的預算協議，將原本眾議院的2兆刪減支出降為0，並加大減稅（不管赤字了）。二，川普在反對聲浪中，3 ~ 6個月內與各國達成有效關稅降至10~15%的協議（中國除外）。三，我們依舊認為較難發生，那就是川普與整個美國維持當前作法。 這篇全球分析報告中，我們分享了川普的關稅衝擊、全球的影響、後續股市看法與時間軸，並開放全篇內容給所有用戶下載。Vivianna也會同步在4/8（二）晚上7:00直播，與大家分享展望。 拉長來看，真的又是一場學習。 4/2對等關稅政策宣布，全球股市巨震 對等關稅：全球最低10%，特定國家更高 美國有效關稅稅率上升逾20個百分點 4/2對等關稅細節 美國時間4/2（三），川普簽署行政命令，宣布外國貿易和經濟行為已構成國家緊急狀態，並實施關稅作為回應，細節如下： ●於4/5起，對全球普遍加徵10%關稅●於4/9起，對有貿易逆差的國家徵收更高的個別對等關稅 主要豁免國家與產業 ●墨西哥與加拿大：維持先前行政命令的25%（鉀肥與加拿大能源商品10%），符合USMCA的商品則暫時豁免●鋼鋁、汽車產業：已根據232條款加徵25%關稅，不受本次關稅加徵影響●其他產業：醫藥、半導體、木材、銅、能源與部分關鍵礦物等產業，同樣不受本次關稅加徵影響 •川普於美國時間4/2正式簽署行政命令，對貿易逆差國家課徵對等關稅，包含歐盟20%、越南46%、台灣32%、印度26%等。•對等關稅將推升有效關稅稅率12個百分點，加上先前課徵的中加墨、汽車、鋼鋁關稅，有效關稅稅率總計上升約22個百分點。4 全球股市遭血洗，僅美債、日圓上漲全球股市遭血洗，僅美債、日圓上漲 川普關稅席捲全球，邏輯與衝擊解析 ⚫川普2.0與1.0最大不同，重視經濟結構大於股市⚫4/2對等關稅的三大矛盾之處，暗示關稅戰最終必然結局 各大經濟體分析及產業影響推演 ⚫美國經濟為關稅買單？非美經濟體直接與間接衝擊情境分析⚫製造業基期保護罩消失？從電話會議、營收分佈及庫存看產業衝擊 行情總結與觀察重點 ⚫2025行情指南，過渡時期兩大投資原則⚫掌握不確定性如何突破與三大測底訊號 川普關稅席捲全球，邏輯與衝擊解析 對等關稅一點都不「對等」？ 川普對等關稅稅率的計算邏輯：降低貿易逆差 川普對等關稅、各國實際對美稅率差異大 ●Δτi：對國家i關稅稅率的變動。●ε：進口對價格的彈性，表示價格變動對進口量的影響程度。●φ：關稅對進口價格的傳遞效應，表示關稅變動如何影響進口價格。●mi：從國家i的進口總額。●xi：對國家i的出口總額。 資料來源：美國貿易代表辦公室（USTR）•川普課徵對等關稅之稅率，與實際各國對美關稅稅率（最惠國稅率＋VAT / GST標準稅率）差異甚大。•據USTR提供之公式，對等關稅旨在「將雙邊貿易逆差降至零」，並將計算結果稅率除以2，即可得出對等關稅稅率。 美國衰退機率大幅攀升，市場擔憂「停滯性通膨」 關稅極端情境下，美國GDP年增率將陷入衰退 市場擔憂關稅將對通膨造成第二輪衝擊 資料來源｜Bloomberg,財經M平方整理•考慮所有關稅政策衝擊（包含潛在產業關稅威脅），參考2018年青皮書，極端情境下美國GDP年增率將大幅翻負至-1.5%。•市場同樣擔憂關稅將推升通膨，尤其若關稅對通膨產生第二輪間接衝擊，聯準會將陷入救經濟或壓通膨的兩難局面。•不過此局面並非沒有轉圜之地，我們認為這主要與川普4/2政策的三大矛盾之處，終將引導至談判的局面有關（下頁續）。 川普動作與其目的存在巨大矛盾 美國「停滯性通膨」危機美國衰退風險攀高 製造業回流門檻提高雙赤字的下降可能達成嗎？ 經濟與利率同時下降債務不可持續性機率上升 •矛盾二：90年代財政轉盈餘，關鍵在於透過貿易逆差壓低成本創造企業獲利，絕非透過關稅消減財政赤字。 •矛盾三：即便利率(r)下降，若經濟成長(g)因關稅影響降幅更快，政府債務的困境依舊沒有改變，甚至加劇，反而降低美元地位。 川普動作與其目的存在巨大矛盾 三大矛盾 美國「停滯性通膨」危機美國衰退風險攀高 製造業回流門檻提高雙赤字的下降可能達成嗎？ 經濟與利率同時下降債務不可持續性機率上升 4/2所公布之稅率極有可能為上限，最終經談判下降針對重點產業實施，但整體稅率仍將較先前上升 •川普政策矛盾與不合理處極高，我們評估4/2公佈之稅率極有可能是上限，最終經談判將一定程度降低有效稅率至15%左右。•觀察川普上任後，除對等關稅外，真正實施稅率的僅有中國與特定產業，如鋼鋁與汽車，甚至加墨的關稅都在採取行動後撤回。 面對川普的豪賭，各國態度一覽 歐盟、英國 •馬克宏呼籲企業暫停對美投資，英國同樣發聲譴責美方•歐盟相關反制措施將於本週三投票表決，預計第一階段措施將於4/15生效 •關稅課徵後，可以看到各國表態不一，其中，東南亞國家普遍妥協，包括越南、印度、印尼、新加坡等，台灣也表態不採取報復措施。•而中國則直接祭出反制措施，課徵34%的報復性關稅，歐洲也跟進，馬克宏呼籲暫停對美投資，並將投票表決反制措施。12 談判一定會達成，問題在於需要付出多少代價 共和黨黨員對川普關稅政策已出現反彈 川普對等關稅政策黨內最新進展： ●共和黨內部對川普關稅政策意見 北卡羅來納州參議員Thom Tillis：「我認為讓國會進行審查，是有道理的。」 德州參議員Ted Cruz（川普盟友）：「如果我們對所有國家都課徵關稅，那將摧毀本土就業，並對美國經濟造成真正傷害。」 各大經濟體分析及產業影響推演 過渡期對全球經濟而言代表什麼 資料來源｜財經M平方整理•美國當前為全球最大終端市場，佔全球需求超過1/4，川普使用關稅作為威脅有其威嚇性，因全球皆倚賴美國消費需求。•然而極端關稅也意味著供應鏈、物價等不確定性，若美國消費縮手，對全球經濟影響劇烈。 美國：硬數據仍有韌性，軟數據大幅惡化，表現分歧 •美國硬數據尚未受到關稅負面衝擊影響，零售銷售在天氣因素消退後出現反彈，通膨則持續放緩。•然調查性軟數據已大幅走弱，消費者信心降至近三年新低，通膨預期同樣大幅飆升，與硬數據表現明顯分歧。 美國：關稅衝擊將使美國今年底通膨突破4% 中性情境下，通膨將被推升近2個百分點 2025年底核心PCE年增落在3.4 ~ 5.5% •考慮所有關稅政策衝擊（包含潛在產業關稅威脅），參考2018年9月聯準會青皮書，中性情境下核心PCE年增率將被推升1.8個百分點，突破4%。 資料來源｜財經M平方測算•若川普持續維持作法，關稅出現第二輪衝擊的悲觀情境，估計年底核心PCE年增率將落在5.5%。 美國：若全球關稅戰開打，聯準會最終只能降息應對 研究認為貿易戰下，降息是最佳貨幣政策 市場預期今年降息幅度高達5碼 NBER工作論文（2020） ●貿易戰是一個全球性的緊縮衝擊，在主導貨幣國家中，最佳貨幣政策反應是擴張性政策，因為國家貨幣當局可以在不加劇進口產品價格上漲的情況下，應對全球需求不足 ●也就是聯準會寬鬆可以幫助改善需求不足、降低GDP負面衝擊，同時在進口貨物都以美元計價的狀況下，避免使進口商品價格上漲 NBER工作論文（2025） ●當徵收關稅時，家庭和企業認為的進口商品成本會高於社會成本，因為家庭與企業並未考慮到關稅能提高家庭收入●因此進口會比社會最適狀況下降得更多，此時最佳貨幣政策應該刺激就業和總收入 •Powell採取停看聽的態度，但NBER論文指出，應對貿易戰，聯準會應轉向降息以最小化傷害。•對等關稅公佈後，市場也快速調整預期，預估聯準會今年降息幅度高達4 ~ 5碼。 美國：參議院表態，加大減稅、不做支出削減 •參考美國眾議院於2月提出的預算藍圖，未來十年將提高赤字2.8兆，預計一年挹注GDP 0.17個百分點。•但川普執行關稅政策後，參議院逆勢推出了具擴張性的新版預算藍圖，放棄減少支出並增加減稅金額，未來十年將提高赤字5.8兆，預計一年挹注GDP 0.62個百分點。 美國：綜合關稅與財政政策，下修美國今年GDP 中性情境下，今年美國經濟成長落在0.83% 綜合考慮財政刺激，GDP將在今年落底 •實際層面上，考量到許多國家已釋出談判誠意，我們預估談判後，關稅衝擊將使今年底GDP年增率落在-0.5 ~ 1.3%。•進一步考慮財政政策（取參眾議院簡單平均），假設2026年刺激效果開始浮現，則川普政策對GDP造成最大衝擊的時點將落在2025下半年。 美國：科技/消費/製造業外銷比重高、衝擊獲利 美銀估美股利潤損失5%、報復性關稅恐損失三成 科技/通訊/消費/原材料類股的海外營收曝險最高 •根據FactSet數據，標普500企業營收約13%來自歐洲、29%來自其他海外地區。其中，以科技、原材料類股佔比最高，其次為循環性消費、醫療、能源、通訊、工業約四成。 •美銀美林依單純考量進口成本上升的情況下，對於標普500指數的營業利潤衝擊為5%。如果貿易夥伴採取同樣的關稅報復力道，對於公司海外銷售的負面影響，將會造成營