港股2025年投资策略：估值全球占优，进可攻退可守

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 港股 美国：再通胀概率增加，美股前高后低。美元兑大宗商品在过去的5年时间里，年化贬值了8%，全球抗通胀的路依旧还长。我们比较了特朗普的两次当选，现在较2016年消费者信心指数低得多，通胀高得多，劳动力缺口大得多，政府债务负担重得多。其驱逐移民、对海外加征关税等政策将不同程度上推高美国通胀水平。目前美股短期业绩尚好，我们认为在明年早期美股依然保持上行，但我们初步设定一旦CPI再度超过3%，美国经济将会逐步陷入衰退，届时股票市场的风险将大于机遇。巴菲特始于今年二季度的大幅度降低股票持仓也隐含着对长期的担忧。 优于大市·维持 证券分析师：张熙0755-81982090zhangxi4@guosen.com.cnS0980522040001 证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002 证券分析师：徐祯霆010-88005494xuzhenting@guosen.com.cnS0980522060001 国内：政策助力，长牛启航。9.24/9.26会议已经为中国经济的长期向好指明了方向。经济周期线则预示了本轮A股将开启从2024年2月开始的长牛行情。由于不断加码的政策传导到基本面效果尚需时间，我们对比历史，将PMI51,PPI 3-4作为2025年的观察阈值。在乐观情形下，A股有望冲击4000点；在中性预期下，A股将于2860点-3674点之间震荡上行。 港股：估值全球占优，进可攻退可守。经历了3年的下跌之后，港股的年线终于在2024年9月由下跌趋势转为上涨趋势，这预示着港股终于运行到了上涨行情中。2025年我们设定了两个目标价，第一目标价在23500点左右，这基于经济恢复是渐进的，PMI与PPI均不要求回到历史较佳水平的假设；第二目标价是在26000点左右，这要求在超预期的政策刺激下，国内经济将出现明显的好转，PMI与PPI回到较佳水平（PMI超过51，PPI达到3-4%），这需要跟踪观察。行业方面： 相关研究报告 《港股市场速览-港股或已到达较优买入价格》——2024-11-17《港股市场速览-近期或将出现较优买点》——2024-11-10《港股11月投资策略-业绩稳健上行，短期振荡不改中线看好》——2024-11-03《港股市场速览-静待美国大选和国内财政的明朗化》——2024-11-03《港股选股策略研究-通过FCFE模型识别权重股投资机会》——2024-10-29 1、恒生科技是港股的锚，业绩确定性高，上行时会产生超额收益，在港股有上行空间时应予以超配； 2、恒生汽车、恒生消费是消费的两个大板块，目前股价上涨落后于业绩上修，说明未来有更大的潜力，倘若国内政策对消费的刺激力度有所加大，其有望获得更高的超额收益； 3、大宗商品将伴随美联储降息后价格开始企稳，当下是不错的加仓时点，但在2025年2季度，随着收缩期的到来，要视价格的强弱而减仓； 4、恒生医药目前股价上涨略大于业绩上修幅度，且海外政策存在诸多变化，未来宜选个股为主； 5、高股息标连续上涨了2-3年，目前在各种子行业中估值分位数最高，在扩张期结束前不应再增加权重，因为在成长行情中其无法做出超额收益，等收缩期开始可逐步增加配置； 6、大金融中，保险、多元金融可在扩张期持有，银行则同高股息对待。 风险提示：美国对华关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，地缘政治的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。 内容目录 全球的通胀处在什么境况里？............................................................62016与2024年，不同的境况............................................................9基钦周期的位置.......................................................................15标普盈利与估值水平...................................................................18 国内：新的一页，长牛启航.....................................................23 9.24以来政策导向清晰................................................................23经济周期线预示了又一轮长牛的启航.....................................................25周期位置以及与历史比较...............................................................27全球估值比较.........................................................................32 港股：估值全球占优，进可攻退可守.............................................33 港股下半年市场表现...................................................................33港股分板块预期——一切关乎成长.......................................................36恒生指数的两个目标区间...............................................................38港股与A股的比较.....................................................................40行业表现与超预期个股.................................................................44资金流入排名.........................................................................46ROE选股模型输出.....................................................................48投资建议.............................................................................50 图表目录 图1：全球主要国家和地区实际GDP同比，%...................................................6图2：全球主要国家和地区实际GDP同比，%...................................................6图3：CPI预测（美国国会预算办公室），%....................................................7图4：CPI预测（OECD），%..................................................................7图5：CPI预测（克利夫兰联储），%..........................................................7图6：CPI市场预期，%......................................................................7图7：CRB指数.............................................................................7图8：黄金价格与美债利率..................................................................9图9：2000年后名义时薪与消费者信心的关系.................................................10图10：2000年后实际GDP增速与消费者信心的关系............................................10图11：2000年后CPI与消费者信心的关系....................................................10图12：2000年后实际时薪与消费者信心的关系................................................10图13：美国债务余额（十亿美元）..........................................................11图14：美国财政赤字与债务净增（十亿美元）................................................11图15：美国财政收入构成..................................................................12图16：美国职位空缺数（千）..............................................................13图17：劳动力/美国人口...................................................................13图18：美国非法移民劳动力（百万）........................................................13图19：劳动力/美国人口...................................................................13图20：美国人口结构......................................................................14图21：不同驱逐计划场景下对基准通胀水平每年的变化........................................15图22：基钦周期：目前已经处在扩张期的后期................................................15图23：美国通胀预期，%...................................................................16图24：美国GDP增长预期，%...............................................................16图25：美国房价与房租....................................................................17图26：住房空置率........................................................................17图27：薪酬同比..........................................................................17图28：供应链压力指数.....................