当前关税环境可能至少持续数月，食品通胀仍是日本CPI核心驱动力—W16海外宏观脱水

摘要： 1.近期剧烈的市场波动本周有所缓和，但尽管进一步排除了部分商品关税，整体有效关税率仍处于高位且不确定性上升。大规模关税可能至少持续数月，因贸易谈判进展可能缓慢。由于缺乏市场剧烈波动带来的立即压力，当前关税环境可能至少持续数月。 2.食品通胀仍是日本CPI核心驱动力，非食品领域通胀初现迹象。尽管核心CPI连续36个月超过2%目标，摩根士丹利认为3月数据不影响央行既定加息计划，预计下一步加息可能在2026年1月。 一、当前关税环境可能至少持续数月 当前关税环境可能至少持续数月（花旗） 花旗指出，近期剧烈的市场波动本周有所缓和，但尽管进一步排除了部分商品关税，整体有效关税率仍处于高位且不确定性上升。大规模关税可能至少持续数月，因贸易谈判进展可能缓 慢。由于缺乏市场剧烈波动带来的立即压力，当前关税环境可能至少持续数月。 1.近期剧烈的市场波动本周有所缓和，但尽管进一步排除了部分商品关税，整体有效关税率仍处于高位且不确定性上升。大规模关税可能至少持续数月，因贸易谈判进展可能缓慢。 这种背景持续越久，实体经济活动与就业数据明显放缓的可能性越大。4月初数据显示调查预期已大幅下降。 鲍威尔主席本周仍表示官员可以"等待更明确信号"，暗示5月降息可能性低（现预计6月）。 但这一立场可能仅"暂时"适用，预计劳动力市场走弱证据将使多数美联储官员转向理事沃勒周一阐述的鸽派反应机制。维持年内降息125个基点的预期，存在下行风险。 2.由于缺乏市场剧烈波动带来的立即压力，当前关税环境可能至少持续数月。 虽然本周排除了消费电子产品，但基于2024年贸易数据的有效关税率仍处高位：对华145%的税率可能抑制 商品进口，短期内货运量或大幅下降，实际有效税率将更低。 但对增长和通胀的影响仍显著，主要表现为短缺而非进口税负增加。 二、食品通胀仍是日本CPI核心驱动力 食品通胀仍是日本CPI核心驱动力（大摩） 大摩指出，食品通胀仍是日本CPI核心驱动力，非食品领域通胀初现迹象。尽管核心CPI连续36个月超过2%目标，摩根士丹利认为3月数据不影响央行既定加息计划，预计下一步加息可能在2026年1月。 1.食品通胀仍是日本CPI核心驱动力。 2025年3月日本全国CPI中，食品价格同比上涨7.4%，其中大米价格同比暴涨92.1%（创1971年有记录以来最高涨幅），卷心菜价格涨幅达111.6%。餐饮业价格也因食材与人力成本上升，同比上涨3.6%。 结构性因素：食品通胀受多重因素叠加影响，包括：进口依赖加剧：日本食品自给率已降至40%以下，依赖进口导致受全球供应链波动（如俄乌冲突、日元贬值）冲击显著。 国内生产成本上升：劳动力短缺、物流与能源成本上涨，以及气候异常导致农产品减产。 2.非食品领域通胀初现迹象。 尽管食品主导通胀，部分非食品项目呈现价格压力。 空调等家庭耐用品需求旺盛，反映运输成本与工资上涨酒店费用因入境旅游复苏和人力成本增加而攀升。服务价格温和上涨，全国服务价格同比上涨1.4%，其中租金涨幅创1994年以来新高。 3.尽管核心CPI连续36个月超过2%目标，摩根士丹利认为3月数据不影响央行既定加息计划，预计下一步加息可能在2026年1月。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。