投资策略：布局政策博弈窗口期

一、策略观点：布局政策博弈窗口期 大势研判：本周A股累计小幅收涨，体现出市场较为韧性且积极的一面，一是护盘资金在重要时点精准发力，有效维护了市场的平稳运行，二是特朗普“对等关税”政策冲击正逐渐钝化，245%的关税税率并未引起波澜。 但市场同时也存在着需要保持克制的一面，A股成交额周内持续回落并于周五跌破万亿，后续若指数再次回落，护盘资金能否保持力度也有待观察，因此周度视角下我们仍然建议控制仓位以规避不确定性。往后看，我们认为宽幅震荡仍是A股市场的基准情形，下方支撑大概率具备较强韧性，而在多方数据印证国内经济超预期改善前，向上突破也存在压力，4月底政治局会议前市场存在政策博弈机会，扩内需、科技创新、防风险是重点领域，外围波动放大后国内政策如何应对或是重要命题。 行业配置：均衡配置以应对不确定性，布局政策博弈窗口期。（1）4月政治局会议有望带来政策博弈窗口期，可分散仓位逢低布局扩内需领域的食品饮料、商贸零售、社会服务，科技创新领域的半导体，以及防风险领域的化债AMC方向，其中前两个方向还同时对应“政策转向”与“中美对抗”两大叙事；3）沿业绩线索寻找进攻方向，，个股层面建议关注具备“业绩高增+股价高开”特征的标的，行业层面盈利预测上调指向新能源、非银、家电、建材，但无论个股或行业层面，美国收入占比较高的方向都建议进行规避。3）防御方向看，银行、保险、水电等红利资产仍然可以作为底仓配置，黄金股本周波动放大、与商品表现有分歧，短期可适当规避。 二、本周市场表现与政策事件 2.1A股复盘：护盘资金维护平稳运行，风偏小幅修复、情绪降温 A股市场周内累计小幅收涨，护盘资金在重要时点精准发力，有效维护市场平稳运行。具体看，指数周二、周三以及周五表现出相似的特点，即盘中市场出现一定跌幅，尾盘出现明显拉升，同时以沪深300ETF为代表的宽基ETF成交放量。交易方向上，扩内需相关的消费板块周内有一定的兑现，权重与红利板块表现较强，一方面与沪深300成分股对应权重标的有关，另一方面也可能反映出防御风格占优。 本周A股指数多数上涨，北证50和微盘股表现居前。风格层面，金融稳定和上游资源、大盘、低市盈率和绩优股占优。 申万行业多数上涨，银行、房地产和煤炭涨幅居前，周度涨跌幅分别为4.0%、3.4%和2.7%。银行作为沪深300中权重最高的行业，在护盘资金通过买入宽基ETF维护市场平稳的过程中相对受益；房地产近期受政策催化，总理李强在北京市调研时指出“我国房地产市场仍有很大的发展空间，要进一步释放市场潜力”，国常会提出“持续推动房地产市场平稳健康发展”；煤炭与基本面改善有关，动力煤价格见底也同时确立焦煤价格底部，焦炭开始第一轮涨价。此外，银行、煤炭作为红利资产具备防御属性。 2.2海外回顾：多数上涨，美股领跌 美股市场三大指数普遍收跌，鲍威尔鹰派表态造成较大冲击：通胀方面，鲍威尔称特朗普的关税政策“极有可能”刺激通胀暂时上升，并警告称这些影响可能会持续很长时间；政策方面，鲍威尔表示美联储不会干预以应对股市的剧烈下跌。 2.3大类资产：黄金价格继续新高，中美利差重新收窄 权益方面，本周全球市场上涨0.35%。商品价格涨跌参半，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为4.94%、2.33%、-0.34%和-1.15%，铜金比回落、油金比回升，值得注意的是，尽管黄金商品价格持续新高，但A股黄金股如山东黄金等周四开始股价出现明显波动。利率债方面，中债利率短端回升、长端回落，美债长短端利率均回落，中美利差重新收窄。汇率方面，美元指数下跌0.87%，人民币贬值0.11%。 2.4政策事件：3月经济数据超预期，鲍威尔警告关税通胀效应 国内宏观：3月新增信贷、社融规模好于预期、也好于季节性，结构上也有改善；3月出口同比增12.4%，显著强于预期和前值，3月中国进口同比-4.3%；一季度实际GDP增速持平前值、高于市场预期，3月经济数据全面超预期；国新办将举行新闻发布会介绍《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》有关情况。 海外宏观：美联储主席鲍威尔就美总统特朗普贸易政策的通胀效应发出了强烈警告；特朗普批评鲍威尔玩弄政治放话称总统有权解职美联储主席。 国际关系：美商务部长称电子产品“关税豁免”是暂时的，半导体行业关税即将来袭；国家主席习近平在越共中央驻地同越共中央总书记苏林举行会谈；美国商务部启动对芯片、电子产品与药品进口调查；外交部、商务部回应美对华加征245%关税。 产业动态：韩正出席2025年海南自由贸易港全球产业招商大会并致辞，《海南省提振和扩大消费三年行动方案》印发；美国iOS应用商店电商应用榜单前三均为中国APP；英伟达称H20向中国出口需获许可；商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》；国家发改委主任郑栅洁主持召开推动低空经济发展工作会议；人形机器人半马比赛结果出炉：天工Ultra率先完赛。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、历史规律可能失效。 一、策略观点：布局政策博弈窗口期 大势研判：本周A股累计小幅收涨，体现出市场较为韧性且积极的一面，一是护盘资金在重要时点精准发力，有效维护了市场的平稳运行，二是特朗普“对等关税”政策冲击正逐渐钝化，245%的关税税率并未引起波澜。但市场同时也存在着需要保持克制的一面，A股成交额周内持续回落并于周五跌破万亿，后续若指数再次回落，护盘资金能否保持力度也有待观察，在A股市场逐渐消化关税利空并收复过半跌幅后，短期参与性价比相应弱化，因此周度视角下我们仍然建议控制仓位以规避不确定性。往后看，我们认为宽幅震荡仍是A股市场的基准情形，下方支撑大概率具备较强韧性，而在多方数据印证国内经济超预期改善前，向上突破也存在压力，4月底政治局会议前市场存在政策博弈机会，扩内需、科技创新、防风险是重点领域，外围波动放大后国内政策如何应对或是重要命题。 配置观点：均衡配置以应对不确定性，布局政策博弈窗口期。1）4月政治局会议有望带来政策博弈窗口期，可分散仓位逢低布局扩内需领域的食品饮料、商贸零售、社会服务，科技创新领域的半导体，以及防风险领域的化债AMC方向，其中前两个方向还对应“政策转向”与“中美对抗”两大叙事；3）沿业绩线索寻找进攻方向，目前处于A股2024年报与2025一季报密集披露窗口，个股层面建议关注具备“业绩高增+股价高开”特征的标的，行业层面盈利预测上调指向新能源、非银、家电、建材，但无论个股或行业层面，美国收入占比较高的方向都建议进行规避。（3）防御方向看，银行、保险、水电等红利资产仍然可以作为底仓配置，黄金股本周波动放大、与商品表现有分歧，短期可适当规避。 二、本周市场表现与政策事件 2.1A股复盘：护盘资金维护平稳运行，风偏小幅修复、情绪降温 行情表现：护盘资金精准发力，维护市场平稳运行 A股市场周内累计小幅收涨，护盘资金在重要时点精准发力，有效维护市场平稳运行。 具体看，指数周二、周三以及周五表现出相似的特点，即盘中市场出现一定跌幅，尾盘出现明显拉升，同时以沪深300ETF为代表的宽基ETF成交放量。交易方向上，扩内需相关的消费板块周内有一定的兑现，权重与红利板块表现较强，一方面与沪深300成分股对应权重标的有关，另一方面也可能反映出防御风格占优。 图表1：万得全A走势及其成交额、换手率 本周A股指数多数上涨。北证50和微盘股表现居前，周度涨跌幅分别为3.48%和1.92%； 创业板指和深证成指表现较弱，周度涨跌幅分别为-0.64%和-0.54%。 风格绝对表现看，金融稳定和上游资源、大盘、低市盈率和绩优股占优。资金风格方面，基金重仓指数、陆股通指数和茅指数涨跌幅分别为-0.42%、0.09%和-1.26%；行业风格方面，金融稳定3.39%）和上游资源1.85%）表现占优；个股特征方面，大盘0.73%）、低市盈率2.42%）和绩优股0.43%）表现占优。 图表2：A股核心指数本周涨跌幅%） 图表3：A股各类风格指数本周涨跌幅%） 风格相对表现看，双创相对价值表现较弱，小微盘相对大盘表现占优。本周科创50/沪深300、创业板指/沪深300、中证2000/沪深300、微盘股/沪深300表现分别为-0.89%、-1.22%、0.16%和1.32%。 图表4：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势 图表5：中证2000/沪深300、微盘股/沪深300走势 申万行业多数上涨，银行、房地产和煤炭涨幅居前，周度涨跌幅分别为4.0%、3.4%和2.7%。银行作为沪深300中权重最高的行业，在护盘资金通过买入宽基ETF维护市场平稳的过程中相对受益；房地产近期受政策催化，总理李强在北京市调研时指出“我国房地产市场仍有很大的发展空间，要进一步释放市场潜力”，国常会提出“持续推动房地产市场平稳健康发展”；煤炭表现则与基本面改善有关，动力煤价格见底也同时确立焦煤价格底部，焦炭开始第一轮涨价。此外，银行、煤炭作为红利资产具备防御属性。 图表6：申万一级行业本周涨跌幅%） 情绪资金：风偏小幅修复、情绪继续降温，可观测增量资金小幅净流入 本周市场风险偏好小幅修复、情绪继续降温。当前A股ERP为3.92%，周内变动-4.65bp，反映市场风险偏好小幅修复。我们结合股价新高、站上均线、上涨次数构造的复合情绪指标进一步回落，反映市场情绪继续降温，具体看上周个股创新高占比、站上20日均线占比、上涨次数占比均有所弱化。 图表7：万得全A股权风险溢价(ERP)走势%） 图表8：A股复合情绪指标走势新高股+线上股+上涨股） 图表9：A股新高股、线上股、上涨股情绪指标走势 本周A股增量资金小幅净流入。从我们统计的可观测口径看，本周A股增量资金净流入361.02亿元，环比减少491.86亿元，具体看，本周融资净卖出已基本停止，同时ETF净流入规模较上周缩量。 图表10：A股周度增量资金测算亿元） 估值跟踪：指数估值涨跌参半，行业估值多数上行 市场指数估值分位涨跌参半。当前科创50 97.66%）、北证50 97.08%）、中证2000 89.16%）的PE估值分位较高，本周上证50、沪深300、中证1000分位回升较多，分别变动7.27、4.2、2.94个百分点。 图表11：A股市场指数PE估值历史分位2010年至今） 申万行业估值分位多数上行。当前PE估值分位前三行业分别是房地产96.23%）、计算机89.63%）、商贸零售73.52%），本周分位提升前三行业是环保、银行和建筑装饰，分别回升14.28、6.87和5.33个百分点。 图表12：申万一级行业PE估值历史分位2010年至今） 2.2海外回顾：多数上涨，美股领跌 全球权益市场多数上涨，美股领跌。印度孟买30、德国DAX、英国富时UKX领涨，涨跌幅分别为4.52%、4.08%、3.91%。 图表13：全球重要股指本周涨跌幅%） 美股市场三大指数普遍收跌，鲍威尔鹰派表态造成较大冲击。本周三美股三大指数均录得较大跌幅，对应鲍威尔当日表态鹰派：通胀方面，鲍威尔称特朗普的关税政策“极有可能”刺激通胀暂时上升，并警告称这些影响可能会持续很长时间；政策方面，鲍威尔表示美联储不会干预以应对股市的剧烈下跌。 图表14：美股市场与行业指数本周涨跌幅%） 图表15：港股市场与行业指数本周涨跌幅%） 2.3大类资产：黄金价格继续新高，中美利差重新收窄 权益方面，本周全球市场上涨0.35%。商品价格涨跌参半，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为4.94%、2.33%、-0.34%和-1.15%，铜金比回落、油金比回升，值得注意的是，尽管黄金商品价格持续新高，但A股黄金股如山东黄金等周四开始股价出现明显波动。利率债方面，中债利率短端回升、长端回落，美债长短端利率均回落，中美利差重新收窄。汇率方面，美元指数下跌0.87%，人民币贬值0.11%。 图表16：布伦特原油与伦敦金价格走势 图表17：铜金比、油金比走势 图表18：全球大类资产