【聚烯烃周报】供需预期偏弱，仍以逢高空为主

研究员：周琴期货从业证号：F3076447投资咨询证号：Z00159432025年4月20日 综合分析与交易策略 【综合分析】 本周原油、丙烷价格反弹，油制利润、PDH利润明显下降，但油制PE仍有利润，成本支撑有限。新装置方面，埃克森美孚新装置逐步投产、金诚石化也在逐步开车中，新装置压力仍大。需求端，农膜行业开工环比明显下降，即将迎来淡季，PP下游开工同比偏弱，环比存走弱预期。成本端，宏观风险尚未完全解除，关税冲突对经济的负面影响将逐渐兑现，原油远期过剩的压力较为显著，油价中期仍有下行压力。 【策略】 单边：塑料PP供需预期偏弱，仍以逢高沽空为主。套利：暂时观望；期权：暂时观望。（观点仅供参考，不作为买卖依据） 原油、丙烷价格反弹，油制利润、PDH利润下降 本周原油价格、丙烷价格反弹，油制利润、PDH利润下降，油制PE利润下降258元/吨至250元/吨，油制PP利润下降298元/吨至-250元/吨，PDH利润下降480元/吨至-684元/吨。 本周库存环比小幅去库，库存同比不高 本周PE小幅去库，总库存环比下降0.6万吨至107.8万吨，其中两油库存环比下降0.8万吨，煤化工库存环比下降0.3万吨，贸易商库存环比增加0.3万吨，港口库存环比去库0.1万吨。 本周PP去库存，总库存环比下降2万吨至53.6万吨，其中两油库存环比去库0.9万吨，煤化工库存环比去库0.8万吨，贸易商库存环比去库0.2万吨，港口库存环比去库0.1万吨。 上半年投产压力仍旧很大 2025年PE重新迎来投产高峰，PP继续产能大扩张，且上半年非常集中。 四月主要关注宝丰内蒙古项目3线装置、埃克森美孚、金诚石化新装置投产进度。 需求存季节性走弱预期 PE方面，本周农膜开工下滑10个百分点至40%，其他开工稳定，目前下游各行业主流开工在40%-52%。农膜方面，本周农膜订单跟进减少，地膜工厂陆续降负，生产以前期积累订单为主，新单跟进明显减少；棚膜需求较为清淡，部分工厂已进入停机状态，整体开工明显下滑。管材方面，部分中大厂开工在3-7成左右；部分中小企业开工维持在1-5成，市政工程类项目及进程跟进有限，订单往上传导不畅，目前下游工厂开工提升受阻，工厂原料及成品备库积极性均偏低。 PP方面，塑编和注塑行业开工负荷率均小幅下滑，而BOPP膜行业的开工负荷率则较为稳定。由于新订单不佳和利润空间有限，下游工厂在周内补库动力不足，主要以刚需接货为主。 美国加征关税及中国关税反制对PE的影响 中国为PE的净进口国，2024年PE表需4161万吨，进口量1385万吨，进口依赖度33%，其中进口美国的PE为239万吨，占进口17.2%，占PE表需5.7%。PE出口量82万吨，出口至美国仅0.12万吨。中国PE对美国进口依赖度17.2%，2024年美国LDPE进口量在46.13万吨，在LDPE进口总量中占比15.6%，美国HDPE进口量在82.22万吨，在HDPE进口总量中占比14.47%，美国LLDPE进口量在110万吨，是LLDPE最大贸易伙伴，在LLDPE进口总量中占比21.19%。 美国对中国的对等关税，主要影响PE成本端原油价格和终端塑料制品出口。 中国对美国的关税反制，自美国进口的PE成本将显著增加。自美国进口的PE货源情况来看，主要以埃克森美孚、陶氏化学、美国台塑、利安德巴塞尔和雪佛龙菲利普斯为主，而埃克森美孚、陶氏化学、台塑、利安德巴塞尔以及雪佛龙菲利普斯属于全球性企业，在欧洲、中东、东南亚等地区均有分布，关税调整后，来自欧洲、中东、东南亚的供应预计增加，美国生产企业可能考虑通过新加坡或马来西亚进行转口销售，但通过转口销售将延长运输周期。中国对美国的关税反制主要会推高美国货的进口成本，减少进口量，进而减少PE供应。 美国加征关税及中国关税反制对PP的影响 中国为PP的净进口国，2024年PP表需3937万吨，PP进口量367万吨，进口占比9%，全年进口美国PP总量3.94万吨，占PP进口量1.07%，占PP表需0.1%，PP出口241万吨，占产量比重6.3%，出口美国仅0.81万吨。中国PP自身对美国的进出口依赖度都不高，美国关税主要影响成本端油价及终端塑料制品出口。 中国对美国的关税反制主要影响PP成本端的丙烷，目前PDH制PP产能975万吨，占PP产能22%。2024年中国丙烷表观消费量3340万吨，产量466万吨，进口量2924万吨，出口量50万吨，进口依赖度高达87.5%，2024年进口美国丙烷2924万吨，占中国丙烷总进口量59.2%，占中国丙烷表需51.8%。中国对美国丙烷的关税反制，很可能导致丙烷供应不足，价格上涨，进而使得国内PDH原料不足，开工下降，进而减少PP供应。 第二章核心逻辑分析 PE产量开工 本期PE开工负荷在81.16%，较上期上升2.36个百分点。本期新增东北某合资企业、独山子石化、燕山石化、大庆石化、上海石化、内蒙古宝丰和天津联合部分PE装置检修，目前国内检修涉及到的年产能在571.8万吨；本期PE检修损失量在8.55万吨，比上期增加0.4万吨，周度检修损失量处于中等水平。 资料来源：wind、IHS、ICIS、银河期货 PE进出口 进口方面，本周成本端继续剧烈波动直接压制外商定价能力，美国货源因关税政策完全退出对华报盘序列，中东/东南亚现货报盘量同样同比锐减，且报价水平较前两周有明显下调。汇率压力加剧倒挂风险，促使到岸成本陡增，触发美金盘接盘价格中枢下移，市场担心价格进一步下行，因此触发市场避险性观望，总体美金盘接盘价格预期明显下降。因现货资源充足，国际市场也缺乏明显方向，虽然采购现货需要承受更大的资金压力，但多数潜在买家倾向远离投机而偏向本地采购。 资料来源：卓创、ICIS、wind、隆众、银河期货 PP产量开工 本周国内PP装置开工负荷率为78.14%，较上一周下降0.85个百分点，较去年同期上升2.75个百分点。其中油制PP开工负荷率在76.49%，煤制PP开工负荷率在91.36%，PDH制PP开工负荷率在68.77%。 PP进口 本周国际油价有所反弹，由于美国财政部持续加强对伊朗的制裁力度，同时欧佩克+公布了伊拉克、哈萨克斯坦等国的补偿性减产计划，为市场提供了支撑。聚丙烯（PP）进口市场近期呈现深度观望态势，买卖双方交投意愿低迷。供应端来看，外商报价持续减少，多数供应商选择暂缓对华报价以观望后市走向。中东及东南亚主要供应商已基本暂停新单报价，仅维持保税库现货价格在890-920美元/吨区间浮动。下游中小制品企业，最大程度规避高额关税，利用90天的缓冲期，充分利用东南亚工厂的加工能力，增加零件和整体商品的加工效率以完成订单交付。市场主要的变量存在还是在于中美新一轮贸易磋商结果，多数资金正撤离风险敞口，等待方向性信号出现。 PP出口 本周中国聚丙烯出口市场呈现量价双弱格局：受美元汇率剧烈波动影响，主流出口报价较上周下调5-10美元/吨至890-920美元/吨（FOB中国主港），但海外买家普遍持币观望，实际成交近乎冻结。据海关实时监测数据显示，东南亚及南亚主要采购商订单延迟率较前周攀升12个百分点，多数企业暂缓原料补库以应对美国对华成品加征关税的连锁反应。东南亚国家买家采购意减弱，预计后期有更多转口流向东南亚市场的预期。原本的贸易商和下游制品买家保持谨慎。对于美国关税政策的不确定性加剧，更多买家选择退而观望，期待市场价格调整。由于市场体量有限，价格波动预计进一部变大。 资料来源：卓创、ICIS、wind、隆众、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 周琴 从业资格证号：F3076447投资咨询证号：Z0015943北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn