Alphamin复产，关税拖累需求预期

2025年4月20日 锡周度报告 报告要点： 创元研究 本周美元指数继续走弱，锡价走势震荡，国内现货成交反馈较好，升水走高后维持，月差结构也有走强，伦锡结构在关税政策出台后跌落较快； 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 Alphamin公司宣布自4月15日开始分阶段恢复锡生产，并将年度生产指引下调2500吨至17500吨，由于3月13日的停运，公司今年一季度产量下降至4270吨，去年四季度产量为5237吨，环比下降967吨；佤邦本周尚未有新动态，市场复产预估仍在6-7月左右，保持跟踪，印尼执行新的矿产税率，抬高锡矿生产成本进而提高精锡出口成本。2025年3月我国锡矿进口8323实物吨，同比-64%，其中自缅甸进口2252吨，占比27%，自刚果金进口2438吨，占比29%；锡矿供应依然紧张，云南40%锡精矿加工费维持12500元/吨的低位。 因缺矿及废料紧于去年，云南江西地区冶炼厂精锡排产受限，近期比价大幅回升，进口亏损明显收窄，预计进口将在5月有明显改善，需求端，近期锡价大跌后下游补库情绪明显改善，带动基差走强以及本周去库斜率加大，但从中长期而言，终端存在关税拖累3C行业及光伏需求透支的风险，关注国内是否能够有有效的财政政策刺激消费进行对冲。 整体而言，供需紧张矛盾预期有走弱，一方面阿发明宣布复产，缅甸复产也只是时间问题，另一方面关税政策改变了市场的需求预期，光伏透支的担忧也加重，宽幅震荡看待，仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、关税政策 目录 目录..............................................................2 一、周度回顾：走势震荡，现货偏强...................................3 二、锡矿：ALPHAMIN复产，佤邦暂无动态..............................4 三、锡锭：冶炼厂开工率难以增长.....................................5 四、需求：需警惕美关税对需求的拖累.................................6 一、周度回顾：走势震荡，现货偏强 本周美元指数继续走弱，锡价走势震荡，国内现货成交反馈较好，升水走高后维持，月差结构也有走强，伦锡结构在关税政策出台后跌落较快。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：Alphamin复产，佤邦暂无动态 Alphamin公司宣布自4月15日开始分阶段恢复锡生产，并将年度生产指引下调2500吨至17500吨，由于3月13日的停运，公司今年一季度产量下降至4270吨，去年四季度产量为5237吨，环比下降967吨；佤邦本周尚未有新动态，市场复产预估仍在6-7月左右，保持跟踪。 2025年3月我国锡矿进口8323实物吨，同比-64%，其中自缅甸进口2252吨，占比27%，自刚果金进口2438吨，占比29%；锡矿供应依然紧张，云南40%锡精矿加工费维持12500元/吨的低位，据了解实际成交价格要低于网站报价。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：海关总署、SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：冶炼厂开工率难以增长 根据SMM数据，本周云南开工率64.17%（持平），佤邦复产滞后持续限制当地锡矿供应，缺矿压力较大，江西地区废料供应也紧于去年，本周冶炼厂开工率44.65%（+0.56%）；根据SMM数据，2025年3月精锡产量15080吨，同比-3.06%，其中再生锡产量3940吨，同比+2.31%； 海外方面，3月印尼精锡出口5780吨，同比+48%，4月截止11日JFX和ICDX交易所合计成交量1275吨；印尼自今年4月26日起将上调多项矿产的权利金税率，从单一税率模式改为浮动调整的区间税率，提高了当地锡矿开采成本，进而提高精锡出口成本。 2025年3月我国进口锡锭2101吨，同比+1249吨，出口1673吨，同比+182吨，3月净进口428吨，近期内外比价大幅回升，进口窗口接近开启，预计5月进口量将出现明显增长。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：需警惕美关税对需求的拖累 消费电子方面，1-2月数据跟踪来看表现不佳，2025年3月我国集成电产量420亿块，同比+16%，2025年3月集成电路出口288亿块，同比+25%；2025年1-2国内智能手机出货量累计同比增速-1%；2025年1-2月手机出口量1.09亿部，同比-11.73%，特朗普关于电子产品及半导体的关税政策多次变更，费城半导体指数继续大幅下挫，关注4月出口数据兑现的拖累 诚笃。 2025年1-2月国内新增光伏装机39.47GW，同比+7.49%，531政策前抢装明显，但较多透支下半年的装机需求，市场担忧加重； 2025年3月国内新能源汽车产量127.7万辆，同比+47.9%，继续保持强势；3月汽车出口51万辆，同比+1%，增幅大幅放缓。 白电排产方面，2025年4月空调、冰箱、洗衣机排产同比分别为+8.06%、-5.45%、+15.21%；出口方面，2025年3月家电出口3.8亿台，同比增长19.9%； 根据SMM数据，2025年2月锡焊料企业开工率59.1%，环比+5.8个百分点； 锡化工方面，2025年3月国内PVC产量206.9万吨，同比+2.75%；2025年3月镀锡板产量43.48万吨，同比+4.07%。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：隆众石化、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：中汽协、创元研究 五、库存：本周大幅去库 本周锡锭大幅去库1177吨至10485吨，锡价大跌后下游采买情绪好转，叠加缺矿导致部分冶炼厂排产下滑带动供应小幅下降，共同导致本周去库幅度加剧，3月国内锡表观消费量12949吨，同比去年+3.1%，1-3月累计同比+2.66%，LME锡库存短暂累库后又进去持续去库阶段，海外供应也不宽松。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695）张英鸿，复旦大学金融专业硕士，专注原木和纸浆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03138748） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元