海外与国内业务推进，2024年公司业绩稳定增长

海外与国内业务持续推进，2024年公司业绩稳定增长。2024年公司营收155.92亿元，同比+10.75%，归母净利润6.14亿元，同比+7.26%，扣非净利润5.93亿元，同比+10.85%；24Q4营收42.6亿元，同比+13.1%，环比+11.9%，归母净利润1.3亿元，同比-26.3%，环比-27.2%，扣非净利润1.1亿元，同比-26.3%，环比-20.5%。整体来看，2024年公司汽车低压铅酸电池销售3830万KVAH，同比+10.69%，其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+约40%； 另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。 2024年公司拟每10股派发现金红利2.90元（含税），分红率55.4%。 费用管控稳定，锂电业务持续减亏。费用层面，24Q4骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为5.5%/2.8%/1.9%，同比分别-0.1/0.0/-0.2pct，环比分别+1.2/-0.1/0.0pct；盈利能力层面，24Q4公司销售毛利率15.6%，同比-0.7pct，环比+2.2pct，盈利能力依旧稳健扎实；24年公司低压锂电减亏明显，营收4.05亿元，同比+376.0%，毛利率提升至12.3%，同比+20.2pct，全年累计完成41个项目技术对接，共获得29个项目定点。 渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速。1）渠道扩张：截至24年底，公司拥有“优能达”服务商3400多家，终端商超12万家，已实现全国2742个区县服务商及终端商的注册；2）出口推进：2024年公司海外市场销量同比增长约68.49%，积极开拓海外主机配套业务，2024年新获7个海外配套定点；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）产能建设：截至24年，公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年，并持续优化产能布局，提升领先优势。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份主业稳定放量，出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑到公司业务开拓带来的资源投入，维持公司盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司25/26/27年归母净利润8.6/10.7/12.6亿元，对应EPS为0.73/0.91/1.07元，对应PE分别为11/9/7倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概览： 海外与国内业务持续推进，2024年公司业绩稳定增长。2024年公司营收155.92亿元，同比+10.75%，归母净利润6.14亿元，同比+7.26%，扣非净利润5.93亿元，同比+10.85%； 24Q4营收42.6亿元，同比+13.1%，环比+11.9%，归母净利润1.3亿元，同比-26.3%，环比-27.2%，扣非净利润1.1亿元，同比-26.3%，环比-20.5%。整体来看，2024年公司汽车低压铅酸电池销售3830万KVAH，同比+10.69%，其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+约40%；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。2024年公司拟每10股派发现金红利2.90元（含税），分红率55.4%。 国内市场表现稳健：24年公司主机配套市场销量同比+0.56%，市场份额保持稳定。 公司成功开拓华晨宝马、奥迪(MLB平台)等高端客户项目定点，并获小米汽车、赛力斯、奇瑞等多家新能源车企定点，客户结构持续优化；维护替换市场销量同比增长6.6%，渠道下沉效果显著，“优能达”服务商超3400家，终端门店超12万家，全国区县覆盖率达96%。 海外市场高速增长：全年海外市场销量同比+68.49%，成为业绩增长重要驱动力。 公司通过分区精准营销策略（如北美“CBS+”、马来“渠道+”、中东欧洲“贸易+”），业务拓展至117个国家和地区。北美区域销量增长近68%，欧洲区域实现翻倍增长。海外市场拓展仍是公司未来重点战略方向，预计将保持较高增速。 图1：骆驼股份营业收入（亿元）及同比 图2：骆驼股份归母净利润（亿元）及同比 图3：骆驼股份单季度营业收入（亿元）及同比 图4：骆驼股份单季度归母净利润（亿元）及同比 费用层面，24Q4骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为5.5%/2.8%/1.9%，同比分别-0.1/0.0/-0.2pct，环比分别+1.2/-0.1/0.0pct。盈利能力层面，24Q4公司销售毛利率15.6%，同比-0.7pct，环比+2.2pct，公司盈利能力依旧稳健扎实。24年公司低压锂电减亏明显，营收4.05亿元，同比+376.0%，毛利率提升至12.3%，同比+20.2pct，全年累计完成41个项目技术对接，共获得29个项目定点。 图5：骆驼股份毛利率与净利率 图6：骆驼股份四费率 图7：骆驼股份单季度毛利率与净利率 图8：骆驼股份单季度四费率 低压锂电方面，公司密切跟踪已定点项目进展，持续推进项目开发及量产，实现了23个项目的量产供货，其中长城、红旗、奇瑞、吉利等主机厂实现了大部分锂电项目的独家供货。全年累计完成41个项目技术对接，共获得29个项目定点，其中12V锂电项目定点22个，包括北汽新能源、吉利、岚图、日产、北京现代、奇瑞、长城、江淮等多个知名车企及蔚来、小鹏、赛力斯等造车新势力的多款车型的项目定点；24V锂电项目定点7个，包括东风商用车、中国重汽、吉利远程、江淮重卡、陕汽质子等主机厂的项目定点。 产能方面：截至24年，公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年，并持续优化产能布局，提升领先优势。 渠道层面，公司拥有“优能达”服务商3400多家，“优能达”终端商超12万家，已实现全国2742个区县服务商及终端商的注册，全国区县覆盖率达到96%，市场覆盖率得到进一步提升。 出海层面，公司建立了海外配套业务大项目工作组模式，打造“铁三角团队+技术营销+本土供应链”的业务体系，提升从商机获取到定点的全流程开发能力。2024年，公司新获得7个海外配套项目定点。公司分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销。在北美区域积极推进“CBS+”策略，通过联合CBS开发底层客户，深度绑定CBS大客户，同时拓展忠诚门店客户，销量同比增长近68%。在马来区域积极推进“渠道+”策略，通过区域渠道深耕，调整客户结构，加强品牌营销宣传，销量同比增长近24%。 回收业务方面，公司积极应对市场变化，完善再生铅业务购销市场化定价机制，适时调整生产和采购节奏，以及采购和销售结构，再生铅业务盈利水平得到有效提升。2024年公司废旧铅酸电池破碎处理量约55万吨，粗铅产量近36万吨。 投资建议：维持“优于大市”评级。汽车低压铅酸电池是一个成熟赛道，我们认为，骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场，公司在这两个市场的份额仍有较大的提升空间；2）业务开拓，公司积极开拓低压锂电池、储能锂电池业务，有望带来新增量。看好骆驼股份主业稳定放量，出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑到公司业务开拓带来的资源投入，维持公司盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司25/26/27年归母净利润8.6/10.7/12.6亿元，对应EPS为0.73/0.91/1.07元，对应PE分别为11/9/7倍，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）