国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：避险情绪减弱，期债高位震荡 摘要 债市表现：1、3月份经济及金融数据整体好于预期，超长期特别国债发行计划公布，供给放量预期升温，叠加外部不确定扰动带来的避险情绪持续降温，本周债市偏弱震荡。截止4月18日收盘，二年期国债收益率周环比上行5BP至1.45%，十年期国债收益率下行0.75BP至1.65%，三十年期国债收益率上行4BP至1.9%。2、国债期货相对偏强运行，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为0.11%、0.23%、0.35%、0.73%。 政策动态：1、金融时报援引中国社会科学院学部委员余永定报道，择机降准降息的“择机”有三层含义：一，如果中国宏观经济形势出现某种不利变化，如面临美国加征关税等外部冲击，对中国经济产生负面影响，央行可能进一步降准降息，刺激经济增长。二，如果扩张性财政政策产生的加息压力，削弱了财政扩张效果，央行就可能加大公开市场操作力度，增加流动性供给，进一步降低利率，甚至在二级市场买入新增发的国债，使扩张性财政政策充分发挥作用。三，当资本市场（股市、楼市）遭受某种冲击暴跌，引发系统性经济金融风险时，央行不但需要大幅降息，提供充分的流动性，甚至要直接入市干预，从而稳定资产价格。2、本周中国央行开展8080亿元7天期逆回购操作，因同期共有4742亿元7天期逆回购和1000亿元1年期MLF到期，本周实现净投放2338亿元，逆回购余额8080亿元。下周公开市场到期8080亿元。3、资金利率窄幅波动，R001、DR001周环比分别上行3.8BP、4.2BP至1.68%、1.66%，R007、DR007周环比分别下行1.0BP、3.9BP至1.71%、1.69%。 债券供给：1、本周政府债发行6356亿元，到期1329亿元，净发行5027亿元。其中国债净发行3800亿元，地方债净发行1227亿元。发行计划显示，下周国债净发行-2218亿元，地方债净发行1093亿元,合计净发行-1125亿元。2、本周新增专项债451亿元，累计发行量10633亿元，发行进度24.2%，下周计划发行586亿元。从二季度发行计划来看，专项债单月发行规模在3500亿元左右，发行节奏保持平稳。3、4月16日财政部公布2025年超长期特别国债发行有关安排，落地时点较2024年提前一个月。 策略观点：3月经济及金融数据好于预期，导致短期货币政策发力的必要性降低，市场期待的双降迟迟没有到来的情况下，债市缺乏进一步走强动力，短期预计维持横盘态势。 目录 2、政策动态：降息预期降温 3、债券供需：超长期特别国债提前落地 4、策略观点：债市利多演绎充分，短期横盘整理 1.1市场表现：避险情绪减弱，期债高位震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周公布的3月份经济数据整体好于预期，叠加外部不确定扰动带来的避险情绪持续降温，本周债市窄幅震荡。截止4月18日收盘，二年期国债收益率周环比上行5BP至1.45%，十年期国债收益率下行0.75BP至1.65%，三十年期国债收益率上行4BP至1.9%。国债期货偏强运行，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为0.11%、0.23%、0.35%、0.73%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差小幅走强 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：IRR冲高回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差走弱 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：长端跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：公开市场小幅净投放 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周中国央行开展8080亿元7天期逆回购操作，因同期共有4742亿元7天期逆回购和1000亿元1年期MLF到期，本周实现净投放2338亿元，逆回购余额8080亿元。下周公开市场到期8080亿元。 2.2政策动态：LPR报价持平 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，当日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均较上期维持不变。 当前LPR利率已处于较低水平。根据央行数据，2月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.3%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.1%，比上年同期低约70个基点。贷款利率保持在历史低位水平。 2.2政策动态：2月央行开展1.4万亿元买断式逆回购操作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3月中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式，分别开展了操作期限为3个月（91天）以及6个月（182天）的买断式逆回购操作，操作量分别为5000亿元、3000亿元。当月到期7000亿元，净买入1000亿元。 2.2政策动态：3月PSL余额环比下降2000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2025年3月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款2000亿元。月末抵押补充贷款余额为20639亿元。 2.3流动性：资金利率高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单持续回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：政府债发行节奏前置 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：专项债发行节奏平稳 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.2债券发行：3月政府债全场倍数环比增加 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3现券走势：国债收益率窄幅震荡 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.4现券走势：美债收益率小幅上行 3.5现券市场：信用债利差小幅压缩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。