玻璃纯碱周报：玻璃减仓交割博弈消退 纯碱震荡偏弱

2025年4月20日 持仓大幅度下降，玻璃交割博弈明朗，盘面回落01 纯碱供应正常，需求疲软，库存高位02 后市展望03 玻璃本周大幅度下跌，主要有几个原因：1、仓单大幅度增加，且有新增厂库传闻2、持仓大幅度下降，本周玻璃05合约持仓从83万手下降到46万手，主力合约即将换月。 交割需求下降，玻璃产销大幅度回落 玻璃产销变化较大，既有下游真实需求、也有盘面交割需求：1、4月初交割需求旺盛。4月初盘面交割博弈加剧，持仓量巨大，湖北、河北交割需求旺盛，产销持续过 百 3、华东、华南等非交割区，产销相对平稳，进入4月后需求季节性恢复，产销回升。 河北、湖北库存累积 非交割区华东、华南库存依然高位，需求恢复缓慢 浮法玻璃后市还有新增产能预期 4月18日，全国浮法玻璃日产量为15.85万吨，环比持平，同比-8.98%，未来还有复产预期：河北安全玻璃1000吨预计5月点火，营口信义玻璃二线1000吨预计4月中下旬点火，冠盛玻璃一线600吨6月点火。 光伏玻璃日融量9.6万吨，同比减少9.5%。光伏玻璃：广西南玻1200吨新线于4月15日引头子出玻璃。 价格：光伏玻璃涨价，浮法玻璃微跌 沙河玻璃价格：平均1240左右，湖北玻璃1170左右。 纯碱现货成交情况：送到价1320-1350左右，略回落。沙河交割库报价05合约+20，内蒙厂提05合约-250，山东厂提05合约+60.本周期现成交轻重碱均1万吨左右。 汽车3月产销环比好转明显 资料来源：WIND，招商期货 房地产新开工和竣工依然较弱，玻璃需求承压 资料来源：WIND，招商期货 ➢3月新开工和竣工分别是6,383和4,296万平米，同比增速-22.3%和-22.5%➢3月商品房销售10,539亿元，同比增速-0.4% (包括二手房)30大中城市房屋继续转弱 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交(包含二手房)成交好转明显，特别一线城市。 居民房贷2月、3月分别发放-1150，5,047亿，同比增速5%。 房屋销售结构：现房销售占比大幅度提升 商品房待售库存3月季节性下降 资料来源：WIND，招商期货 ➢3月房屋狭义待售面积78,664万平米，还在累积，同比增加5.1%。房屋库存依然非常高，库存同比增速下降。 ➢中原二手房指数，北京、上海房价止跌企稳，广州、深圳房价跌幅放缓。 家电出口回落 资料来源：WIND，招商期货 玻璃下游开工率季节性恢复 资料来源：WIND，招商期货 4月18日LOW-E开工率46%，环比上月增7%。LOW-E玻璃样本开工率35%。整体而言，下游开工率恢复不及往年同期。 玻璃下游深加工订单天数9.3天不及往年 资料来源：WIND，招商期货 玻璃下游订单不及往年，原片库存天数回升：深加工样本企业订单天数均值9.3天，环比13.4%，同比-17.7%。深加工持有原片库存11.4天，环比+16.3% ,同比+ 1.8%。 注册仓单大幅度提升,需求预计回落 湖北玻璃仓单注册再度增加到3000张+。 周度需求118万吨，同比+11%.盘面大幅度回落之后，交割需求下降，预计整体需求回落。 估值：煤制气有利润，天然气亏损 玻璃生产各工艺路线盈利情况：1、石油焦，+20元/吨，有利润。进口焦受美国关税政策影响（加征34%），港口高硫焦价格存在推涨预期，但 实际需求一般。2、煤制气：+110元左右。沙河正推行集中供煤制气方法，预计后市沙河地区生产成本继续下行。 3、天然气：天然气玻璃亏损较多，-170左右。 持仓大幅度下降，玻璃交割博弈明朗01 纯碱供应正常，需求疲软，库存高位02 后市展望03 纯碱检修装置陆续恢复，开工率提升 上游开工率从78%提升制90%，后续检修偏少，下个月有实联化工、江苏井神、河南金山、丰成盐化、华昌化工等检修，预计开工率85%-90%区间运行。 纯碱价格稳定，送到价1320-1350区间 纯碱库存依然高位 资料来源：WIND，招商期货 纯碱库存高位回落，重碱占比回落 资料来源：WIND，招商期货 纯碱厂代发天数11天左右，社会库存38万吨 4月18日纯碱上游企业待发天数到11天+左右，纯碱交割库38万吨。 上游待发天数大幅度下降，上游压力增加，预计价格有所松动。 玻璃纯碱库存原料天数较低18天左右，低位 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：光伏玻璃日融量恢复，碳酸锂产量新高 光伏玻璃日融量从8万吨增加到9.6万吨，5月还有复产预期。碳酸锂月产7.1万吨，创新高 下游需求：光伏玻璃库存天数26天，环比回落3天 资料来源：WIND，招商期货 纯碱进出口：出口增加，进口大幅度减少，出口单价回落到190美元 利润：纯碱估值偏低，华北氨碱法依然亏损 4月18日，氨碱法利润-60左右，联碱法双吨利润150左右，纯碱估值偏低 玻璃纯碱05合约持仓减少、移仓换月 玻璃：交割博弈减弱、05-09合约跨期价差回落 资料来源：WIND，招商期货 纯碱跨期价小幅度走强 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求回暖，周度需求73.8万吨，同比增速6% 资料来源：WIND，招商期货 持仓大幅度下降，玻璃交割博弈明朗01 纯碱供应正常，需求疲软，库存高位02 后市展望03 总结：玻璃围绕交割博弈减弱、纯碱底部震荡 ➢玻璃：05合约持仓一周下降40万手至41万手，主力合约移仓换月。供应端，上游还有复产预期。下游需求，房地产新开工和竣工均同比-22%左右，二手房成交近期也大幅度减弱，家电出口预计回落。成本端，天然气价格稳定，美国进口石油焦虽然关税上涨但成交一般，价格微涨到1500-2000左右。库存高位，交割需求减弱之后、华北、湖北产销回落到80%左右。目前价位估值偏低，盘面价格上游各工艺均亏损。供高需弱，预计玻璃还将震荡承压，建议把握高点逢高保值 ➢纯碱：检修结束，供应恢复，纯碱开工率90%，下周检修偏少。需求端，光伏玻璃库存大幅度下降且光伏玻璃还有增产预期，浮法玻璃需求弱、生产亏损利空纯碱。库存纯碱高驰170万吨高位，交割库库存38万吨。轻碱下游，开工率65%-70%左右。纯碱供需相对健康，价格偏低，建议观望 ➢策略：玻璃积极保值，纯碱观望 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼