2024年报点评报告，主要产品产销两旺，产业链一体化优势明显

核心观点

• 产销两旺与成本优势：2024年，电解铝和氧化铝价格上涨，公司凭借全产业链一体化优势（自给自足氧化铝和预焙阳极），成本控制能力增强，推动净利润大幅增长。
• 供给刚性下的价格中枢上行：国内电解铝产能已达上限，未来价格中枢有望上移，公司通过提升铝土矿自给率和产量，将进一步强化成本优势。
• 未来增长预期：公司2025年主要目标为原铝116万吨、发电量130亿度等，看好其持续稳健增长。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入280.89亿元（-3.06%），归母净利润44.55亿元（+102.03%）。
• 价格表现：电解铝现货价格同比增长7%，氧化铝价格同比增长约40%。
• 财务预测：2025-2027年归母净利润预测分别为53.97/60.92/67.23亿元，对应PE分别为6.2/5.5/4.9倍。

研究结论

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司当前估值存在低估。
• 风险提示：氧化铝价格波动、主要产品产量不及预期、海外铝土矿进展不确定性等。

可比公司估值

• 云铝股份、南山铝业、神火股份：公司PE分别为15.1、7.5、6.2、5.5、4.9倍，相对可比公司仍具估值优势。