公司深度报告：全球海工装备一流供应商，两海战略进入全面提质期

2025年04月21日 ——公司深度报告 殷晟路（分析师）yinshenglu@kysec.cn证书编号：S0790522080001 投资评级：买入（维持） 陈诺（联系人）chennuo@kysec.cn证书编号：S0790123070031 在手海外订单全球排名领先，海外海工布局进入收获期 大金重工目标成为全球海风装备一流供应商，作为最早为海外提供海风装备的企业，已实现多个从0到1的技术工艺攻关，形成了欧洲海工项目的批量化交付体系，目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲的供应商。受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利，2024年公司实现毛利率29.8%，同比提升6.6pct，其中Q4毛利率为34.0%，主要系DAP交付模式下的首批出口海工产品交付完毕，公司已升级为“建造-海运-交付”一体化服务供应商。考虑到欧洲海风项目正在逐步推进，公司在手订单充足，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为61.31/75.41/88.41亿元，归母净利润为8.81/11.95/15.35亿元，对应当前股价PE为19.5、14.4、11.2倍，维持“买入”评级。 风电是欧洲战略产业，当前阻碍欧洲风电发展的滞缓因素正在逐步消除 2024年欧洲海风新增装机2.6GW，受高融资利率、审批较慢等影响风电项目建设节奏不及预期。风电不仅是欧洲清洁能源的重要来源，也是拉动经济的重要产业，欧盟预计2030年风力发电量在欧洲电力消耗的占比将从2024年的19%提升至35%。为完成能源转型目标，欧洲风能协会预计2025-2030年欧洲海风累计新增装机47GW。2025年4月，欧洲央行宣布降息，融资利率下调将提升开发业主的收益率，加速欧洲海风项目建设。 数据来源：聚源 欧洲海工工艺标准要求较高，海风建设加速或造成产能缺口 相关研究报告 欧洲海工项目的交付标准较高，全球符合欧洲海洋工程标准的海风桩基供应商不到10家，但海外供应商产能爬坡较慢。以全球海工基础龙头Sif为例，2024年Sif在手订单为51万吨，产量为16万吨，随着欧洲海风建设加速，Sif预计2028年起全球海工基础将出现产能短缺，公司唐山海工基地将于2026年启动项目交付，新产能落地有望持续提升公司在海外市场的份额，迎来量利齐升。 《两海战略进入全面提质期—公司信息更新报告》-2025.4.14 《海外国内海工边际向好，公司出海优 势 稳 固—公 司 信 息 更 新 报 告 》-2024.11.3 风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司产能释放不及预期。 《海外海工稳步推进，静待海外海风放量—公司信息更新报告》-2024.9.3 目录 1、复盘：海外海工交付稳定，确收节奏影响利润.....................................................................................................................32、欧洲海上风电：需求景气度高，2025年起建设有望提速....................................................................................................42.1、风电是欧洲的战略性产业，海风资源更好..................................................................................................................42.2、欧洲海风基础主要为单桩，玩家集中于头部..............................................................................................................63、大金重工：亚太唯一实现欧洲海工交付的供应商.................................................................................................................94、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................115、风险提示..................................................................................................................................................................................12附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................13 图表目录 图1：公司2024Q4归母净利润为1.92亿....................................................................................................................................3图2：公司2024Q4毛利率创历史新高.........................................................................................................................................3图3：欧盟目标2030年风电占欧洲电力消耗比例为35%.........................................................................................................4图4：欧洲风能协会预计2025-2030年海风在风电新增装机容量的占比为25%....................................................................4图5：2024年欧洲海风新增装机2.6GW......................................................................................................................................5图6：2024年欧洲海风核准量为19.9GW（单位：GW）.........................................................................................................5图7：欧洲风能协会预计2025-2030年欧洲海风累计新增装机46.8GW..................................................................................5图8：海工基础包括漂浮式基础、导管架、单桩等....................................................................................................................6图9：2022年全球除中国市场海工基础份额集中于欧洲供应商...............................................................................................6图10：Sif预计2028年起全球海工基础产能将出现短缺..........................................................................................................7图11：2024年Sif在手订单51万吨............................................................................................................................................7图12：Sif每年的产量在15-20万吨左右....................................................................................................................................7图13：2024年Sif的单吨贡献额为759欧元..............................................................................................................................8图14：公司海外收入占比较高...................................................................................................................................................10图15：2024H2公司海外业务毛利率为47%.............................................................................................................................10 表1：公司已交付完成Moray West、NOY项目.........................................................................................................................9表2：公司在手海外订单全球排名领先.......................................................................................................................................9 1、复盘：海外海工交付稳定，确收节奏影响利润 2023年是公司向欧洲批量交付海工产品的元年，按季度复盘公司收入与利润： 2023H1：公司2023年Q1、Q2分别实现归母净利润0.75、1.98亿元，yoy+20%、74%，2023Q2毛利率达到27.5%，环比提升8.5pct，主要系2023年上半年公司成功交付英国MorayWest项目超大