精细化运营显成效

公司评级增持（首次） 精细化运营显成效 报告日期2025年04月19日 投资要点： ⚫公司2024年业绩超预期：中国东方教育2024年营业收入41.16亿元，同比增长3.5%，烹饪技术、信息技术及互联网技术、汽车服务仍为公司的三大主要培训赛道，收入占比分别达到46.6%、18.5%和22.2%；毛利为21.15亿元，同比增长10.8%，经调整纯利为5.25亿元，同比增长86.6%，公司的降本增效成果显著，利润增速远高于收入增速。公司末期每股派息0.22港元，同比增长10%，公司计划2025-2027年的派息率不低于60%。 相关研究 ⚫费用管控初见成效，利润率回升：公司2024年的毛利率和核心净利率为51.4%和12.8%，分别同比提升3.4和5.7个百分点，毛利率提升主要由于公司关停低效校区，加大成本管控力度。在费用管控上公司严控广告投入，销售费用率同比减少2.4个百分点至23.7%，管理费用率同比减少1.0个百分点至12.3%。公司将持续降本增效，利润率仍有提升空间。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫各项业务毛利率均实现提升：公司2024年整体毛利率提升3.4个百分点，各项主要业务的毛利率都实现提升，其中烹饪技术、信息技术及互联网技术、汽车服务的毛利率分别为54.3%、51.1%、50.9%，分别提升4.5、1.9、1.1个百分点，而这三项业务的毛利占比分别达到49.3%、18.4%、22.0%，仍然是公司最核心的三大赛道。 ⚫关停低效校区，提升校区利用率：截至2024年底，公司的学校及中心数量为233个，同比减少12个，公司的发展战略从扩张转向精细化运营，提升校区运营效率。平均培训人次约为14.6万人，与上年基本持平，现有校区的利用率提升。公司2024年的资本开支为9.1亿元，主要用于新校区建设和现有校区升级，但资本开支高峰期已过，未来将逐年减少。 ⚫给予“增持”评级：随着公司从扩张转向精细化运营，成本管控成效显现，现有校区的利用率提 升， 公司 的盈 利能 力 也逐步 恢复 。我 们预 计公 司2025/2026年的营收为44.38/48.24亿元，分别同比增长7.8%和8.7%，核心净利润分别为6.30/7.26亿元，分别同比增长20.1%和15.1%，目前股价对应2025年约16倍PE，预期股息收益率约5%，我们给予公司“增持”评级。 ⚫风险提示：民办教育政策变动，新招生人数不及预期，学费提升不及预期 ⚫公司2024年业绩超预期：中国东方教育2024年营业收入41.16亿元，同比增长3.5%，烹饪技术、信息技术及互联网技术、汽车服务仍为公司的三大主要培训赛道，收入占比分别达到46.6%、18.5%和22.2%；毛利为21.15亿元，同比增长10.8%，经调整纯利为5.25亿元，同比增长86.6%，公司的降本增效成果显著，利润增速远高于收入增速。公司末期每股派息0.22港元，同比增长10%，公司计划2025-2027年的派息率不低于60%。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫费用管控初见成效，利润率回升：公司2024年的毛利率和核心净利率为51.4%和12.8%，分别同比提升3.4和5.7个百分点，毛利率提升主要由于公司关停低效校区，加大成本管控力度。在费用管控上公司严控广告投入，销售费用率同比减少2.4个百分点至23.7%，管理费用率同比减少1.0个百分点至12.3%。公司将持续降本增效，利润率仍有提升空间。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫各项业务毛利率均实现提升：公司2024年整体毛利率提升3.4个百分点，各项主要业务的毛利率都实现提升，其中烹饪技术、信息技术及互联网技术、汽车服务的毛利率分别为54.3%、51.1%、50.9%，分别提升4.5、1.9、1.1个百分点，而这三项业务的毛利占比分别达到49.3%、18.4%、22.0%，仍然是公司最核心的三大赛道。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫关停低效校区，提升校区利用率：截至2024年底，公司的学校及中心数量为233个，同比减少12个，公司的发展战略从扩张转向精细化运营，提升校区运营效率。平均培训人次约为14.6万人，与上年基本持平，现有校区的利用率提升。公司2024年的资本开支为9.1亿元，主要用于新校区建设和现有校区升级，但资本开支高峰期已过，未来将逐年减少。 ⚫给予“增持”评级：随着公司从扩张转向精细化运营，成本管控成效显现，现 有校区的利用率提升，公司的盈利能力也逐步恢复。我们预计公司2025/2026年的营收为44.38/48.24亿元，分别同比增长7.8%和8.7%，核心净利润分别为6.30/7.26亿元，分别同比增长20.1%和15.1%，目前股价对应2025年约16倍PE，预期股息收益率约5%，我们给予公司“增持”评级。 ⚫风险提示：民办教育政策变动，新招生人数不及预期，学费提升不及预期。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与XIANGYU INVESTMENT (BVI) CO.,LTD.、佛山市高明建设投资集团有限公司、淮安开发控股有限公司、都江堰市城乡建设集团有限公司、保定国家高新技术产业开发区发展有限公司、河南航空港投资集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、济源济康科技有限公司、泉州市南翼投资集团有限公司、兰溪市国有资本运营有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、枣庄市基础设施投资发展集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、嵊州市交通投资发展集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、福建石狮国有资本运营集团有限责任公司、湖南金霞发展集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、福建红树林投资集团有限公司、漳州市龙海区国有资产投资经营有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、滨江国投有限公司、GF Financial Holdings BVI Ltd.、广发证券、广发证券、泰州港城投资集团有限公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、申万宏源(国际)集团有限公司、申万宏源证券有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、郑州建中建设开发(集团)有限责任公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、景德镇市城市发展集团有限责任公司、成都东方广益投资有限公司、青岛蓝谷投资发展集团有限公司、滕州信华投资集团有限公司、重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司、淄博市淄川区财金控股有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、北京银行、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、萍乡市城市建设投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、沂盛（维尔京）国际有限公司、山东沂蒙产业集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、兖矿集团（开曼群岛）有限公司、山东能源集团有限公司、科学城(广州)融资租赁有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、南阳城投控股有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮北市建设投资有限责任公司、稠州国际投资有限公司、江门高新技术工业园有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、天长市农业发展有限公司、四川省金玉融资担保有限公司、徽商银行股份有限公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、浙江德盛（BVI）有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、三水国际发展有限公司、江苏姜堰经开集团有限公司、唐山国控集团有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、贵溪市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、安徽西湖投资控股集团有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、衢州市衢通发展集团有限公司、山东泉汇产业发展有限公司、成都武侯产业发展投资管理集团有限公司、宁国市宁阳控股集团有限公司、温州市鹿城区国有控股集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、Mixin International Trading Co., Limited、河南中豫信用增进有限公司、南阳交通控股集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际（BVI）有限公司、威海市环通产业投资集团有限公司、成都交通投资集团有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司、福清市国有资产营运投资集团有限公司、湖州莫干山高新集团有限公司、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司、郑州市金水控股集团有限公司、郑州地铁集团有限公司、漳州圆山发展有限公司、漳州高鑫发展有限公司、靖江港口集团有限公司、娄底市城市发展控股集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、徽商银行、JUNFENG INTERNATIONALCO., LTD、烟台国丰投资控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、漳州台商投资区资产运营集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、浦江县国有资本投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、万晟国际（维尔京）有限公司、新沂市交通文旅集团有限公司、XD民生银行、常德财鑫融资担保有限公司、湖南瑞鑫产业运营管理有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、黄石产投控股集团有限公司、赤壁城市发展集团有限公司、江苏中扬清洁能源发展有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、江苏银行、无锡恒廷实业有限公司、四海国际投资有限公司、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、济南章丘控股集团有限公司、湖南省汨罗江控股集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、中国信达(香港)控股有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、资阳发展投资集团有限公司、荆州市城市发展控股集团有限公司、南京银行、淄博市城市资产运营集团有限公司、上饶创新发展产业投资集团有限公司、宜宾市新兴产业投资集团有限公司、Zhongyuan Zhicheng Co., Ltd.、中原豫资投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、九江银行、无锡市交通产业集团有限公司、保定市国控集团有限责任公司、海翼（香港）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、政金金融国际(BVI)有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、Shenghai Investment Co.,Limited、Coastal Emerald Limited、山东高速集团、青岛军民融合发展集团有限公司、泰兴市港口集团有限公司、潍坊市城区西部投资发展集团有限公司有投资银行业务关系。$$BusinessP