食品饮料行业专题研究：关税冲击下的食饮投资思路

关税冲击下的食饮投资思路 |报告要点 本轮全球市场受“对等关税”冲击短期大幅调整，我们判断与2020年3月公共卫生事件带来的市场冲击有相似之处。参考此前情况，随着海内外一系列刺激政策推出，大盘触底后一年内白酒、啤酒、其他酒、调味品、速冻食品、其他食品等板块持续跑赢。中国居民消费潜力仍大，当前外需不确定性增加，内需政策有望加速推进，内需有望迎来改善契机，建议积极关注内需核心资产，白酒关注两条主线：（1）有望量在价先，（2）区域龙头市占率提升；大众品关注三个方向：（1）乳业产业链，（2）景气赛道和个股，（3）餐饮供应链边际变化。 |分析师及联系人 食品饮料 关税冲击下的食饮投资思路 ➢外需不确定性增加，内需政策有望加速推进 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 2025年4月以来中美关税博弈导致出口压力增加，我们预计内需或将发挥更为重要的稳增长作用，中国居民消费潜力还有较大提升空间。2024年12月中央经济工作会议首次明确提出将“全方位扩大内需”列为2025年经济工作首要任务；2025年3月两会政府工作报告将“扩大内需”从2024年的第三位提升至2025年十大重点任务之首，同月中共中央办公厅、国务院办公厅发布《提振消费专项行动方案》。随着一揽子政策的有序出台，内需有望迎来改善契机。 ➢2024Q4食品饮料板块公募持仓降至2017Q3以来最低 选取Wind普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本分析2024Q4行业重仓持股情况，数据显示2024Q4内需相关板块公募基金持仓配置比例多数环比下滑，其中医药/食品饮料/家电/农林牧渔/房地产分别环比-1.17/-0.63/+0.0/-0.14/-0.55pct。2024Q4食品饮料行业重仓比例环比延续下降至8.33%，为2017Q3以来最低，处于2010年来22.9%分位数。 ➢2020年低点起一年白酒/其他酒/速冻食品涨幅领先 相关报告 本轮全球市场受“对等关税”冲击短期大幅度调整，我们判断与2020年3月公共卫生事件影响下市场冲击有一定相似之处。参考此前情况，随着海内外一系列刺激政策的推出，2020年3月23日起大盘触底回升，此后一年内沪深300指数涨幅为40%，食品饮料部分细分板块表现亮眼，白酒、啤酒、其他酒、调味品、速冻食品、其他食品等板块持续跑赢大盘，其中白酒/其他酒/速冻食品一年内相对沪深300涨幅较大，分别为74%/65%/52%。 1、《食品饮料：2025Q1白酒前瞻：报表与动销匹配度攀升，分化中见新机》2025.03.18 2、《食品饮料：2024Q4基金持仓：白酒持续减配，啤酒/乳制品环比加配》2025.01.25 ➢投资建议：积极关注内需核心资产 白酒：短期看，头部品牌旺季动销平稳，当前淡季控量挺价效果良好，叠加龙头公司现金流保障分红，分红规划、中期分红、回购与增持方案陆续出台，有望强化板块估值支撑。随着政策不断加力，板块有望预期先行，估值修复。长期维度来看，居民可支配收入的增长和企业盈利的改善是驱动白酒需求增长的主要力量，供给端品牌集中度仍有较大提升空间。我们建议：（1）2025年有望量在价先，政策催化之下，礼赠、商务宴请或有边际改善驱动，对应的量增或将主要体现在高端与次高端价格带，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，关注舍得酒业、酒鬼酒；（2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等。大众品：看好乳业产业链和景气赛道优质个股。（1）看好乳业产业链。乳业产业链是防御宏观环境变动相对较好的板块，需求不确定情况下，具备供给端逻辑。推荐上游牧场现代牧业和中游乳企蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、妙可蓝多。（2）看好景气赛道和个股。饮料进入夏季旺季，建议持续关注高景气度赛道优质个股，推荐东鹏饮料、农夫山泉、百润股份、康师傅控股；零售大变革带来的新公司机会，山姆等新渠道有望拉动一批公司实现增长，推荐立高食品、有友食品；新品逻辑卫龙美味、盐津铺子。（3）建议关注餐饮供应链边际变化，关注优质龙头。 扫码查看更多 风险提示：宏观经济不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，食品安全的风险 正文目录 1.外需冲击或逐步体现，食饮投资价值凸显..............................41.1外需不确定性增加，内需政策有望加速推进.......................41.22024Q4食品饮料板块公募持仓降至2017Q3以来最低...............61.3应对政策出台之后顺周期板块收益可观，2020年低点后白酒/其他酒/速冻食品涨幅领先....................................................72.投资建议：积极关注内需核心资产....................................92.1白酒基本面筑底，板块预期先行................................92.2大众品：看好乳业产业链和景气赛道优质个股....................123.风险提示.........................................................13 图表目录 图表1：2025年4月关税博弈导致外需不确定性增加.......................4图表2：横向比较2023年居民消费占GDP比重，中国内需仍有空间（%）......4图表3：2025年2月社零同比增速延续回升...............................5图表4：2024Q4居民人均消费支出同比增速延续回升.......................5图表5：2024年9月以来多项消费刺激政策密集落地.......................5图表6：2024Q4内需相关板块公募基金持仓配置比例多数环比下滑...........6图表7：2024Q4食品饮料公募持仓比例8.33%（环比-0.63pct），处于2010年来22.9%分位数................................................................7图表8：VIX指数高点后行业分化，中期消费行业和周期行业配置的性价比或更高......................................................................8图表9：2008年11月“四万亿”推出后股市企稳反转......................8图表10：2018年12月贸易摩擦停止升级后股市企稳反转...................8图表11：2020年3月23日低点后一年白酒/其他酒/速冻食品相对沪深300涨幅领先....................................................................9图表12：茅台/洋河/五粮液提出2024-2026年分红方案，老窖/汾酒/古井提出中期分红，有望强化板块估值支撑............................................9图表13：部分酒企2024年来公告回购、控股股东增持，有助于增强市场信心.11 1.外需冲击或逐步体现，食饮投资价值凸显 1.1外需不确定性增加，内需政策有望加速推进 美国“对等关税”争端增加外需不确定性，内需增长潜力有望释放。2025年4月以来中美“对等关税”导致出口压力增加，我们预计内需或将发挥更为重要的稳增长作用。对比重点国家2023年居民消费占各国GDP比重，中国居民消费潜力还有较大提升空间。2023年美国/英国/印度/泰国/日本（2022年数据）/法国/德国/韩国居民消费占GDP比重分别为67.90%/61.08%/60.34%/57.67%/55.58%/53.36%/49.93%/48.93%，全球居民消费占GDP比重为56.49%，而中国居民消费占GDP比重为39.13%。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所（注：日本无2023年数据，取2022年数据） 促消费政策频出，内需有望迎来改善契机。2024年9月以来多项消费刺激政策逐步落地，2024Q4社零同比增速呈现环比提升趋势，2025年2月社零增速延续回升，环比提升0.6pct至4.3%；2024Q4居民人均可支配收入增速与人均消费支出增速延续回升，分别环比提升0.68/1.02pct至5.63%/4.54%。2024年12月的中央经济工作 会议首次明确提出，将“全方位扩大内需”列为2025年经济工作首要任务；2025年3月两会政府工作报告将“扩大内需”从2024年的第三位提升至2025年十大重点任务之首，同月中共中央办公厅、国务院办公厅发布《提振消费专项行动方案》，部署了8方面30项重点任务，随着一揽子政策的有序出台，内需有望迎来改善契机。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.22024Q4食品饮料板块公募持仓降至2017Q3以来最低 2024Q4内需相关板块公募基金持仓配置比例多数环比下滑。2024Q4内需相关板块公募基金持仓多数环比下滑，其中医药/食品饮料/家电/农林牧渔/房地产/商贸零售分别 环 比-1.17/-0.63/+0.0/-0.14/-0.55/+0.26pct至9.99%/8.33%/5.20%/1.44%/0.96%/0.38%。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 2024Q4食品饮料行业重仓比例环比延续下降0.63pct至8.33%，处于2010年来22.9%分位数。选取Wind普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本分析2024Q4行业重仓持股情况，数据显示2024Q4食品饮料公募基金重仓持股比例为8.33%，环比下降0.63pct，为2017Q3以来最低，处于2010年以来22.9%的分位水平。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.3应对政策出台之后顺周期板块收益可观，2020年低点后白酒/其他酒/速冻食品涨幅领先 参考国联民生策略团队2025年4月10日发布的《全球市场高波动模式下的交易范式》，市场反转后，超跌反弹往往是主要逻辑，后续消费和周期行业或相对更强。分析VIX指数反转后，国内市场各行业的主要表现可见，整体而言，由于市场反转后，第一轮的行情往往是超跌反弹，因而行业间的分化往往不大，TMT略占优；小盘风格的弹性或强于大盘。从中期看，消费行业和周期行业对政策和基本面反弹或更为敏感，中期配置的性价比更高。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 复盘过去几轮外部冲击，食品饮料板块表现均领先大盘，反转后涨幅延续领先。1998年、2008年、2018年均面临外需下行，股市均在政策启动内需对冲或外需下行趋势缓和后迎来企稳与反转，其中2008年11月“四万亿”推出、2018年12月中美贸易摩擦停止升级前食品饮料板块整体跌幅好于大盘，大盘反转后食品饮料板块涨幅也有所领先。 资料来源：中央人民政府，Wind，国联民生证券研究所 资料来源：中央人民政府，Wind，国联民生证券研究所 以2020年公共卫生事件引起的全球流动性危机为例，进一步拆解食品饮料子板块表现，2020年3月低点后一年白酒/其他酒/速冻食品相对沪深300涨幅较大。本轮全球市场受“对等关税”冲击短期大幅度调整，我们判断与2020年3月公共卫生事件影响下市场冲击有一定相似之处。参考此前情况，随着海内外一系列刺激政策的推出，2020年3月23日起大盘触底回升，此后一年内沪深300指数涨幅为40%，食品饮料部分细分板块表现亮眼，如白酒、啤酒、其他酒、调味品、速冻食品、其他食品等板块持续跑赢大盘，其中白酒/其他酒/速冻食品一年内相对沪深300涨幅较大，分别 为74%/65%