基础化工行业专题研究：油价风险逐步释放，关税对化工影响或有限

油价下降风险仍存，对下游风险或为一次性释放

• 油价下行风险：特朗普关税政策加深美国衰退风险，叠加OPEC+增产决策，供给宽松，油价短中期仍有下行风险。但考虑到反制国家谈判余地及OPEC国家财政收支平衡支撑，未来油价或有反复。主要产油国财政盈亏平衡油价显示，油价暴跌至成本线以下时，OPEC+后续仍将出台管控措施。
• 石化产品成本影响：油价下跌带来的库存损失为一次性影响，长期来看对石化产品成本起到一定积极影响。

中国通过原料出口+转口贸易等方式或有望减小关税政策的影响

• 化工直接出口少：中国直接出口至美国的化工品占化工出口比例较低，整体而言受本轮关税直接影响较小。
• 间接影响：2018年特朗普前任期加征关税后，中国出口总金额保持增长，但向美国出口占比下降，对越南、墨西哥等国出口占比提升。存在转口+原料出口至越南、墨西哥等国加工成成品后销往美国的现象，缓解关税对国内出口的影响。
• 化纤行业：我国涤纶长丝及短纤直接出口至美国的占比不高，东南亚国家承接部分纺织服装产能，化纤出口流向也随之转移。
• 轮胎行业：轮胎行业适用全球统一加征25%关税，东南亚地区仍具备成本优势，美国对东南亚轮胎市场的征税此前存在一定预期。

对美进口依存度较大的产品梳理

• 乙二醇：进口依存度较大，国内自美国进口依存度较高。关税影响下，有望提高国内产品价格及国内产量放量。
• 大豆：中国大豆进口依赖度较高，美国大豆是中国重要的金库来源之一，美国大豆进口受到扰动，或将影响国内大豆供给量，进而影响豆粕供给，氨基酸消费量或将提升。
• 聚乳酸：中国是对聚乳酸进口依赖度较高，美国聚乳酸是中国重要的进口来源之一，相关标的：海正生材。
• 成核剂：我国成核剂产量仍远低于需求量，行业处于供不应求状态，未来我国成核剂产量有望快速增长，进口替代率有望进一步提升。

配置建议

• 短期：关注民爆、新疆煤化工（东华科技）等估值合适的偏内需板块；关注长丝、轮胎等短期超跌板块的修复，如新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎等。
• 中长期：关注底部利润尚丰厚的华鲁恒升、华峰化学、恒力石化等标的；关注国产替代方面，相关标的呈和科技、卫星化学、万凯新材、海正生材、梅花生物、星湖科技等。

风险提示

• 宏观政策变动风险；油价大幅变动风险；下游需求不及预期风险。