基础化工行业专题研究：油价风险逐步释放，关税对化工影响或有限

油价风险逐步释放，关税对化工影响或有限 强于大市（维持） 2025年04月17日 证券分析师：张志扬证书编号：S1160524100006证券分析师：梅宇鑫证书编号：S1160525020002联系人：马小萱，汪智谦邮箱：maxiaoxuan.18.cn 【投资要点】 特朗普关税政策加深美国衰退风险，叠加OPEC+增产致使供给宽松，油价短中期维度仍有下行风险，但考虑到反制国家谈判余地，以及OPEC国家财政收支平衡的支撑，未来一段时间油价或有反复。据IMF数据，主要产油国2025年财政盈亏平衡油价中，沙特需要91美元/桶，伊拉克需92美元/桶，油价暴跌至成本线以下，预计OPEC+后续仍将出台管控措施，当前大幅增产或为掌握主动权的短期权衡。从石化产品角度，油价下行风险虽进一步增加，但油价下跌带来的库存损失为一次性影响，长期来看对石化产品成本起到一定积极影响。 化工直接出口少，间接通过转口+原料出口加工后销往美国一定程度上缓解关税对化工影响。直接影响方面，化工品通常为初级原料，从海关出口的部分数据来看，中国直接出口至美国的化工品占化工出口比例较低，整体而言受本轮关税直接影响较小。间接影响方面，2018年特朗普前一任期加征关税后，中国出口总金额保持增长态势，但国内向美国出口占出口总额比例呈现持续下降之态势，但对于越南、墨西哥等国家出口占比则持续提升。我们认为其中存在转口+原料出口至越南、墨西哥等国加工成成品后销往美国的现象，通过终端产品转口，或终端产品上游原料(为化工下游)的出口，缓解关税对国内出口的影响（以化纤为例）。我们认为本次加征关税后，依然会存在转口+原料出口增加的现象，一定程度上能够缓解关税对化工的影响。同时东南亚国家(越南为例)、美洲国家(墨西哥为例)对美出口增加，美国从两国进口占比明显提升，部分佐证转口+原料加工逻辑。 《百菌清、阿维菌素、甲维盐需求向好，价格维持上行》2025.03.30《择优而取，从气化技术参数看气化炉的选择》2025.03.25《燃气轮机等带动铬盐需求，下游扩产有望拉动草酸消费》2025.03.18《海外烯烃装置逐步退出，油价未确认继续下跌趋势》2025.03.10《民爆需求景气提升，政策推动有望持续并购重组》2025.03.03 此外，我们对美进口依存度较大的产品进行了梳理：如乙二醇（2024年总进口量655万吨，美国进口量82万吨，占进口比例约12.5%）、聚乳酸（2024年总进口量4.9万吨，美国进口量2.3万吨，占进口比例约47%）、氨基酸（大豆进口依赖度较高，关税扰动或将影响国内大豆供给，进而影响豆粕供给，氨基酸作为饲料添加剂提供蛋白的物质，有望替代部分豆粕需求）。成核剂（我国产量有望快速增长，进口替代率有望进一步提升），或经历短期博弈，提高产品价格。 【配置建议】 短期而言，考虑到海外衰退预期叠加中国反制之情绪，建议关注民爆、新疆煤化工（东华科技）等估值合适的偏内需板块。此轮关税政策实际对出口贸易的影响或小于直观的认知，建议关注长丝、轮胎等短期超跌板块的修复，如新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎等。中长期而言，油价下行或将释放化工行业之最后风险，油价回归合理区间将有利于炼化中游企业利润回归，此后或将出现油价、内外需求共振之局面，建议关注底部利润尚丰厚的华鲁恒升、华峰化学、恒力石化等标的。国产替代方面，相关标的呈和科技、卫星化学、万凯新材、海正生材、梅花生物、星湖科技等。 【风险提示】 宏观政策变动风险；油价大幅变动风险；下游需求不及预期风险 正文目录 1.油价下降风险仍存，对下游风险或为一次性释放............................................32.中国通过原料出口+转口贸易等方式或有望减小关税政策的影响..................62.1化工直接出口少，间接通过转口+原料出口加工后销往美国一定程度上缓解关税对化工影响........................................................................................................62.2化纤:原料出口至越南等地加工成产成品(服装等)后销至美国比例提升...82.3轮胎:已完成全球化布局，成本优势仍存.......................................................93.对美进口依存度较大的产品梳理....................................................................104.风险提示.............................................................................................................12 图表目录 图表1：布伦特/WTI原油价格走势（美元/桶）.................................................4图表2：美国4月2日行政令对各国关税加征情况...........................................4图表3：成员国所需产量表（千桶/日）..............................................................5图表4：中东及中亚地区盈亏平衡油价（美元/桶）..........................................5图表5：我国对美国出口金额占总出口金额的比例（化工制品、塑料及橡胶制品）....................................................................................................................6图表6：我国对各国的出口额占总出口额的比重...............................................6图表7：我国出口总额及增长率...........................................................................6图表8：美国对各国的进口额占美国总进口额的占比（HS3918：块状或成卷的塑料铺地制品）............................................................................................7图表9：美国对各国的进口额占美国总进口额的占比（HS4011：新的充气橡胶轮胎）............................................................................................................7图表10：美国对各国的进口额占美国总进口额的占比（HS6810：水泥、混凝土或人造石制品，不论是否加强）................................................................7图表11：美国对各国的进口额占美国总进口额的占比（HS4411：木纤维板或其他木质材料纤维板，不论是否用树脂或其他有机粘合剂粘合）............7图表12：美国对各国的进口额占美国总进口额的占比（HS4412：胶合板、单板饰面板及类似的多层板）............................................................................7图表13：美国对各国的进口额占美国总进口额的占比（HS4418：建筑用木工制品，包括蜂窝结构木镶板、已装拼的地板、木瓦及盖屋板）................7图表14：我国对各国的出口额占总出口额的比重（HS54：化学纤维长丝，包括纱线及其机织物）........................................................................................8图表15：美国对各国的进口额占美国总进口额的占比（HS61：针织或钩编的服装及衣着附件） ............................................................................................9图表16：美国目前已有的轮胎双反税率裁决.....................................................9图表17：2024年美国轮胎十大进口国.............................................................10图表18：乙二醇表观消费量及产量（万吨）...................................................10图表19：乙二醇进出口情况（万吨）...............................................................10图表20：大豆消费量及进口量（亿吨）...........................................................11图表21：大豆进口情况（亿吨）.......................................................................11图表22：聚乳酸产量及消费量（吨）...............................................................11图表23：聚乳酸进口情况（吨）.......................................................................11图表24：市场主流成核剂产品情况...................................................................121.油价下降风险仍存，对下游风险或为一次性释放 特朗普关税政策叠加OPEC+增产决策，引发国际原油市场剧烈震荡。4月3日OPEC+宣布增产后，布伦特/WTI原油分别下跌6%/7%，此前涨幅被快速抹平。截至4月11日，布伦特/WTI原油分别为65/62美元/桶，处于近三年历史低位。 资料来源：Choice宏观数据，东方财富证券研究所 特朗普关税政策加剧贸易冲突，全球石油需求面临威胁，油价大幅下跌。4月2日，美国总统特朗普在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，5日起生效。并对约60个与美国贸易失衡最严重的国家加征额外关税。 OPEC+八国随即宣布上调产量，增幅为原计划的三倍。此前在2023年4月和11月宣布额外自愿调整的八个欧佩克+国家，即沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，于2025年4月3日举行会议，宣布八个参与国将实施41.1万桶/日的产量调整，该项增产计划包 括了最初指定的5月增产计划叠加两个月的增量。此举与OPEC+一向谨慎增产的立场形成鲜明对比，对原油价格产生较大负面影响。会议同时指出，逐步上调可能会根据不断变化的市场条件而暂停或逆转，八国将于5月5日举行会议，以决定6月份的产量水平。 特朗普关税政策加深美国衰退风险，叠加OPEC+增产致使供给宽松，油价短中期维度仍有下行风险，但考虑到反制国家谈判余地，以及OPEC国家财政收支平衡的支