交通运输行业：关税冲击等待新平衡，确定性优先把握红利

证券研究报告/行业定期报告 交通运输 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn 报告摘要 航空机场：多空交织，确定性优先。1）对等关税政策或冲击中国航空业：一方面，飞机供应链为全球供应链，关税的增加或导致新引进飞机以及现有飞机的维修成本显著上升；另一方面，目前中美航线恢复仍然较慢，关税战短期内或影响中美双方经贸往来，使得中美航线公商务客源减少。按照目前政策，美国对华关税达145%，中国对于原产于美国的进口商品关税提高至125%。2）原油价格持续超预期下跌，航司成本有望进一步缓解：截至4月11日，英国布伦特原油现货价报收于66.16美元/桶，相比于上周下跌2.01美元/桶，周环比下降2.95%，相比于去年同期下跌25.71美元/桶，年同比下降27.99%。布伦特原油的价格持续下行，有望持续缓解航司成本端压力。3）免税政策利好或间接催化机场股价上行，海南自贸港建设值得关注：近日国家税务局发布的《关于推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施的公告》，或将进一步带动外国入入境旅游需求，免税政策的利好或催化机场股价上行。此外，中美关税战尚未缓解的情况下，海南自贸港作为关税博弈下的避风港，建设进程值得关注。展望后市，供给端，新增飞机速放缓或继续超预期，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性较强，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，建议关注上海机场、白云机场、海南机场、中信海直。 上市公司数127行业总市值(亿元)32,243.63行业流通市值(亿元)29,855.16 基础设施：红利属性强化，长期配置首选。1）低利率环境或将持续，建议关注红利资产配置性价比。截至2025年4月11日收盘，10年期中国中债到期收益率、30年期中国中债到期收益率分别为1.66%、1.86%，周环比分别-6bp、-4bp，在长端利率下行预期下，公路、铁路、港口板块内的部分优质标的配置价值仍强。2）中长期资金持续入市，红利资产有望迎来更多增量资金。2025年1月《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》印发，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。近期股市波动较大，中央汇金、中国诚通、中国国新集体发力增持A股；同时，国家金融监督管理总局提高险资入市比例，吸引长钱入市。3）深化改革持续推进，助力板块提质增效、价值提升。2025年4月2日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》，提及“明确政府投入和使用者付费的边界；优化铁路客运价格政策，健全统一的铁路货运价格体系，规范铁路路网收费清算”等内容。随着收费公路政策优化、铁路价格机制改革、港口资源整合等工作深入推进，公路、铁路、港口板块的经营效率有望持续提升，板块内的优质标的有望迎来价值重估。4）“美国关税风波”扰动下，建议关注避险资产配置机会以及主题性投资机会。中央周边工作会议4月8日至9日在北京举行，会议指出“以高质量共建“一带一路”为主要平台，以安危与共、求同存异、对话协商的亚洲安全模式为战略支撑，携手周边国家共创美好未来”等内容。综合以上，公路板块建议关注皖通高速、山东高速、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速、东莞控股；铁路板块建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块建议关注唐山港、青岛港、北部湾港、招商港口、日照港。 相关报告 1、《油价下行超预期，或催化股价上行》2025-04-06 2、《夏秋航季即将开启，清明需求有望高增》2025-03-303、《航司运行量周环比提升，票价转正值得期待》2025-03-22 航运贸易：关注代表央企增持回购进度。1）4月7日，招商轮船发布《关于加快回购公司股份的自愿性披露公告》；4月8日，中国外运发布《关于加快回购公司A股股份的公告》；4月9日，中远海发发布《关于以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告》、中远海控发布《关于以集中竞价交易方式首次回购公司A股股份的公告》。2）中美对等关税如果长期生效，全球贸易及货量增长面临重大冲击，航运市场下行压力较大，或导致量价齐跌。具体来看，面向欧美发达市场的集运首当其冲，而服务于亚洲资源品进出口的油运/干散运输影响相对较小。集运：关税冲击下的货主观望/取消订舱/集中出货等不确定性预计增加，建议关注【中远海控】【中远海发】；油运：OPEC+增产及美国加强对伊朗制裁或对运价造成冲击，建议关注【中远海能】【招商轮船】【招商南油】；货运：关税冲击全球经济增长前景，大宗商品价格波动加剧，弱经济弱运价，关注后续全球贸易格局重塑下的航运机会。 物流快递：关税冲击，跨境物流迎来考验。1）4月2日美国总统签署行政命令，宣布从5月2日起，取消对来自中国大陆和中国香港的小额进口商品的免税待遇；所有通过国际邮政网络发送的价值在800美元或以下、符合最低限度豁免条件的货物相关邮件，需缴纳其价值30%或每件25美元的关税（2025年6月1日后增至每件50美元）。跨境电商物流成本增加、流程变长、库存积压等风险显著上升，需求抑制，或显著冲击航空物流营收表现。因此，建议关注关税冲击下的【东航物流】【国货航】经营表现；2）2025年快递件量增速放缓、价格战重启的担忧犹存，但促消费政策或对冲行业下滑风险，消费渗透与消费需求回暖或带动快递包裹量增速提升。3月份全国两办印发《提振消费专项行动方案》，部署了包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动等8方面30项重点任务；4月商务部、国家卫生健康委等12部门联合印发了《促进健康消费专项行动方案》。因此，建议关注时效快递更强的综合物流服务商【顺丰控股】，加盟制快递相对竞争优势较强的【中通快递】【圆通快递】【申通快递】。 风险提示：宏观经济下行风险、行业政策调整风险、地缘政治风险、汇率大幅下滑风险、第三方数据可信性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 内容目录 1经营跟踪..................................................................................................................5 2民航数据跟踪..........................................................................................................6 2.1航空...............................................................................................................62.2机场...............................................................................................................9 3.1集运............................................................................................................123.2散运............................................................................................................143.3油运............................................................................................................16 4物流数据跟踪........................................................................................................17 4.1公路............................................................................................................174.2铁路............................................................................................................174.3港口............................................................................................................184.4快递............................................................................................................18 5本周交运板块及个股表现......................................................................................19 6风险提示................................................................................................................20 图表目录 图表1：航空公司经营数据跟踪................................................................................5图表2：机场公司经营数据跟踪................................................................................5图表3：公铁港公司经营数据跟踪............................................................................6图表4：南方航空:日均执飞航班量...........................................................................6图表5：东方航空:日均执飞航班量...........................................................................6图表6：国航:日均执飞航班量..................................................................................7图表7：春秋航空:日均执飞航班量.....................................................