24年承压较大，与移动协同打造新增长点

收入和利润 24 年承压较大。2024 年公司营业收入 33.15 亿元（-26.44%）； 归母净利润-2.26 亿元（-130.53%），扣非归母净利润-1.32 亿元（-127.98%）。 单 Q4 来看，公司收入 9.89 亿元（-49.88%），归母净利润-0.16 亿元（-103.25%），扣非归母净利润 0.16 亿元（-96.55%）。2024 年外部环境和下游需求压力较大，预算下滑、部分项目延期等对公司产生较大的负面影响； 同时投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约 3.52 亿元（税后）。 25Q1 下游需求仍未明显好转，但收入质量显著提升。公司公布 25Q1 预告，25 年第一季度，公司收入约 6.0 至 6.8 亿元，下滑约 26%至 35%；归母净利润 110 万至 165 万元，实现扭亏为盈；扣分归母净利润-5600 万至-4800 万元，亏损同比略有扩大。公司毛利率提升 8 个百分点；三费合计较上年同期降低 15%。25Q1 归母净利润扭亏，主要系公司主动管理非经常性损益的波动，获得显著回报。 信创和云安全表现相对较好。公司安全产品收入 19.05 亿元（-26.12%）； 安全运营服务 13.83 亿元（-27.20%）。信创领域，公司发布超 300 款国产化产品，提供信创云资源池、信创工业安全、信创数据安全治理平台等新兴领域方案，收入增速超 15%。云安全领域，已经全面承接移动云安全产品研发和运营，已完成 24 款产品上线移动云商城，收入增速 20%以上。 和移动协同进一步深化，打造新增长点。2024 年，公司与中国移动完成了10 亿以上的关联交易，其中协同拓展产生的销售额占比约 70%以上，2025年公司预期向移动及其控制企业销售商品金额约 19.5 亿。除此之外，公司承担了中国移动安全大模型战略研发任务，在“AI+安全运营”方面，公司打造了“安星人工智能运营系统”。另一方面，公司在个人与家庭智慧场景的商业模式上取得突破，将安全能力深度集成至“移动云电脑”等中国移动入口级产品，负责保障用户云端服务安全可靠，月活用户数量达百万级。 风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于 24 年公司及整个行业均承受了较大的需求下行压力，下调公司盈利预测。预计 2025-2027 年营收 35.31/39.89/45.15 亿元；归母净利润为 1.35/2.88/4.38 亿元，对应当前 PE 为 135/63/42 倍。由于公司与中国移动协同在各个方面逐步成熟，体量有望增长，且持续开拓新业务。公司有望逐步修复，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 收入和利润 24 年承压较大。2024 年公司营业收入 33.15 亿元（-26.44%）；归母净利润-2.26 亿元（-130.53%），扣非归母净利润-1.32 亿元（-127.98%）。单Q4 来看，公司收入 9.89 亿元（-49.88%），归母净利润-0.16 亿元（-103.25%），扣非归母净利润 0.16 亿元（-96.55%）。2024 年外部环境和下游需求压力较大，预算下滑、部分项目延期等对公司产生了较大的负面影响；同时投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约 3.52 亿元（税后）。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 2024 年公司毛利率为 58.77%，整体略有提升；亏损导致净利率为负。费用率方面整体大幅提升，主要是因为公司 24 年收入下降较多，虽然费用绝对值整体变化不大，但是费用率提升明显。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况（管理费用中包含研发费用） 2024 年公司收现略有增长，达到 36.92 亿元，经营活动现金净流量为-3.15 亿元，同比有所好转。公司应收账款整体仍处于高位，因此应收周转天数上升较快，存货周转天数也有所上升。 图7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 盈利预测：由于经济复苏节奏影响，各 IT 产业在 2024 年整体需求承压。外部市场环境的变化和不确定性给公司经营带来压力和挑战，部分公司优势行业受多重因素影响，安全预算下滑、部分项目延期，对公司营业收入产生一定影响。因此下修盈利预测。公司核心为两块业务：安全产品、安全运营与服务。 1）安全产品：宏观和外部环境压力下，公司安全产品收入下降较大。25 年随着公司与移动协同进一步加强，2025 年公司预期向移动及其控制企业销售商品金额约 19.5 亿，有望带来增量。同时信创时间节点推进有望加快，公司有望逐步恢复增长。预期 25-27 年收入增速约 5%、10%、12%，毛利率保持稳定。 2）安全运营与服务：24 年运营中心业务同样下滑。但公司成功承接和推动中国移动 OneSOC 政企安全运营中心的建设，随着 AI 大模型应用的普及，AI+安全运营有望成为各个政企的新投入方向。预期 25-27 年收入增速约 10%、15%、15%，毛利率保持稳定。 表1：公司业务拆分 综上所述，预计未来 3 年营收 35.51/39.89/45.15 亿元，同比增长 7.1%、12.3%、13.2%。归母净利润 1.35/2.88/4.38 亿元，每股收益分别为 0.11/0.24/0.36 元。 表2：公司未来 3 年盈利预测 利润表（百万元）营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用营业利润利润总额 投资建议：维持“优于大市”评级。由于 24 年公司及整个行业均承受了较大的需求下行压力，下调公司盈利预测。预计 2025-2027 年营收 35.31/39.89/45.15 亿元；归母净利润为 1.35/2.88/4.38 亿元，对应当前 PE 为 135/63/42 倍。由于公司与中国移动协同在各个方面逐步成熟，体量有望增长，且持续开拓新业务。公司有望逐步修复，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）