有色金属周报：MP矿停止出口，稀土供应进一步收缩

本周行情综述 铜：本周（4.14-4.18）LME铜价+3.08%到9254美元/吨，沪铜+0.64%到75780元/吨。供应端，据SMM,哈萨克统计局公布的数据显示，今年1-3月，该国精炼铜产量同比增加2.9%，至123,789吨。该国3月份的精炼铜产量为42,119吨，高于2月份的39,001吨。此外，原料紧缺持续压制行业生产，再生铜杆企业普遍面临收料难困境。当前精废杆价差已缩窄至535元/吨的临界水平，若废铜供应持续紧张，预计减产范围将进一步扩大。冶炼端，据SMM, Boliden公司宣布其已显著提升显著提升旗下冶炼厂原料自给率，同时也将显著增强铜精矿产量。消费端，据SMM,随铜价反弹，精铜杆企业本周新增订单明显减少，排产多以前期在手订单为主，同时在价格回升之下，下游企业当前仍有明显观望情绪。近期，黄铜棒市场呈现出较为低迷的态势。多家黄铜棒企业反馈，下游在关税影响下，多采取谨慎备库的方式，导致新增订单量锐减，今年订单量同比仅能达到去年的80%左右。 铝：本周LME铝价+0.68%到2385美元/吨，沪铝-0.81%到19645元/吨。供应端，据SMM,力拓集团首席执行官石道成表示，力拓集团的运营表现持续提升，力拓集团的铝土矿产量均在3月份创下历史新高。国际矿业巨头力拓集团（Rio Tinto）与能源转型方案供应商AMG金属与材料公司（AMG M&M）于4月16日签署合作备忘录，共同评估在印度开发一体化低碳铝项目的技术可行性。成本端，据SMM,预焙阳极价格上涨，企业盈利有缓解但仍不乐观。经SMM测算，本月预焙阳极理论盈利明显改善，亏损环比降约282元/吨，虽仍亏损但好转迹象显著。 金：本周COMEX金价大幅上扬，涨幅达3.48%，收于3343.12美元/盎司。美债10年期TIPS收益率上升10BP至2.01%。SPDR黄金持仓显著增加14.66吨，至906.41吨。一系列复杂的宏观因素共同作用，推动金价强势上行并刷新历史高位。（1）经济数据层面：美国劳工部报告显示，上周首次申领失业救济人数减少9000人，降至21.5万人，低于预估的22.5万人，显示劳动力市场依旧有一定韧性。（2）货币政策层面：美联储官员威廉姆斯和柯林斯于4月11日相继表态，承认关税政策带来通胀压力与经济不确定性，同时强调美联储已准备好必要时的干预工具。（3）关税政策层面：4月12日，特朗普签署备忘录，宣布对中国1200亿美元电子产品实行关税豁免，但保留此前因芬太尼问题征收的20%关税，且表示关税豁免仅为暂时措施，计划对半导体等电子供应链产品征收新关税。4月13日，白宫追加两项豁免，涵盖医疗设备关键部件和电子元件，但随后又否认豁免政策，关税政策反复无常。 稀土：本周稀土价格整体下行，系贸易战带来较弱需求预期；但重稀土价格相对轻稀土稳健，系出口管制带来的价格支撑。据SMM，拥有美国唯一稀土矿的MP Materials公司已停止向中国出口稀土精矿,考虑海外镨钕冶炼分离产能情况，全球镨钕供应有望进一步收缩，进而支撑镨钕价格。关注中国稀土、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的。 锑：本周锑价有所回调；近期溴素价格有所松动，叠加缅甸地震将持续影响该地区锑矿供应，我们继续看好锑价内外同涨趋势。考虑出口逐步恢复、进口显著缩减，海外大矿减产、战略性备库持续，原料紧缺局面难有改变，我们认为内盘锑价或涨至35万元/吨。建议关注华锡有色、湖南黄金。 锡：锡锭本周价格环比上涨；据SMM3月国内样本企业锡焊料总样本开工率回升至75.81%，较2月显著改善；需求预期改善叠加刚果金复产利空因素去化，本周锡价回升。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 锂：本周SMM碳酸锂均价-0.57%至7.15万元/吨，氢氧化锂均价-0.31%至7.41万元/吨。库存：据SMM统计，本周碳酸锂三大样本库存整体抬升，其中冶炼厂库存5.21万吨，环比+0.04万吨；下游库存4.17万吨，环比+0.08万吨； 其他环节库存3.77万吨，环比-0.06万吨；合计库存13.16万吨，环比+0.06万吨。本周锂行业整体价格呈现下行趋势。未来需关注上游减产动作、下游补库节奏及国际贸易政策动向。 钴：本周长江金属钴价+2.6%至24.00万元/吨，钴中间品CIF价+0%至11.8美元/磅，硫酸钴价+0.0%至4.94万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至21.05万元/吨。本周钴行业电解钴现货价格强势。展望后市，预计涨价心理仍为主导，买卖双方将进一步博弈产业库存、刚果金政策预期、下游需求力度，若刚果（金）政府坚决执行出口禁令，国内企业库存将持续消耗，价格上行或有持续支撑。 镍：本周LME镍价+4.8%至1.570万美元/吨，上期所镍价+4.2%至12.56万元/吨。LME镍库存+882吨至20.45万吨，港口镍矿库存-3.25万吨至664万吨。本周镍行业走出美国关税政策扰动，价格迎来上涨。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 一、大宗及贵金属行情综述 工业金属：景气度向上。铜铝：金三银四需求旺盛，供给收缩，短期宏观压制需求预期。 贵金属：景区度向上。金：ETF持续流入推升金价。 铜：本周（4.14-4.18）LME铜价+3.08%到9254美元/吨，沪铜+0.64%到75780元/吨。供应端，据SMM,哈萨克统计局公布的数据显示，今年1-3月，该国精炼铜产量同比增加2.9%，至123,789吨。该国3月份的精炼铜产量为42,119吨，高于2月份的39,001吨。此外，原料紧缺持续压制行业生产，再生铜杆企业普遍面临收料难困境。当前精废杆价差已缩窄至535元/吨的临界水平，若废铜供应持续紧张，预计减产范围将进一步扩大。消费端，据SMM,据SMM了解，随铜价反弹，精铜杆企业本周新增订单明显减少，排产多以前期在手订单为主，同时在价格回升之下，下游企业当前仍有明显观望情绪。近期，黄铜棒市场呈现出较为低迷的态势。多家黄铜棒企业反馈，下游在关税影响下，多采取谨慎备库的方式，导致新增订单量锐减，今年订单量同比仅能达到去年的80%左右。 铝：本周LME铝价+0.68%到2385美元/吨，沪铝-0.81%到19645元/吨。供应端，据SMM,力拓集团首席执行官石道成表示，力拓集团的运营表现持续提升，力拓集团的铝土矿产量均在3月份创下历史新高。国际矿业巨头力拓集团（Rio Tinto）与能源转型方案供应商AMG金属与材料公司（AMG M&M）于4月16日签署合作备忘录，共同评估在印度开发一体化低碳铝项目的技术可行性。成本端，据SMM,东兴铝业宣布其第一季度通过“小批量多批次”采购氧化铝，节约成本2.9亿元。 金：本周COMEX金价大幅上扬，涨幅达3.48%，收于3343.12美元/盎司。美债10年期TIPS收益率上升10BP至2.01%。SPDR黄金持仓显著增加14.66吨，至906.41吨。 一系列复杂的宏观因素共同作用，推动金价强势上行并刷新历史高位。（1）经济数据层面：美国劳工部报告显示，上周首次申领失业救济人数减少9000人，降至21.5万人，低于预估的22.5万人，显示劳动力市场依旧有一定韧性。（2）货币政策层面：美联储官员威廉姆斯和柯林斯于4月11日相继表态，承认关税政策带来通胀压力与经济不确定性，同时强调美联储已准备好必要时的干预工具。（3）关税政策层面：4月12日，特朗普签署备忘录，宣布对中国1200亿美元电子产品实行关税豁免，但保留此前因芬太尼问题征收的20%关税，且表示关税豁免仅为暂时措施，计划对半导体等电子供应链产品征收新关税。4月13日，白宫追加两项豁免，涵盖医疗设备关键部件和电子元件，但随后又否认豁免政策，关税政策反复无常。 二、大宗及贵金属基本面更新 2.1铜 图表1：铜价走势 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） 图表3：铜TC&硫酸价格 图表4：铜期限结构（美元/吨） 2.2铝 图表5：铝价走势 图表6：吨铝利润（元/吨） 图表7：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万 图表8：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨） 图表9：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农 图表10：铝期限结构（美元/吨） 2.3贵金属 图表11：金价&实际利率 图表12：黄金库存 图表13：金银比 图表14：黄金ETF持仓 三、小金属及稀土行情综述 稀土板块景气度：稳中偏弱，缅甸供给扰动延续，《管理条例》正式落地有望进一步规范进口矿的利用和实施头部集中，成本曲线有望进一步抬升，供需改善持续，板块望迎业绩估值双升。 小金属板景气度：相对平稳。锑、锡价格上涨；钼价格回稳。战略金属由于其稀缺性，库存低位、供给受限，且下游需求景气度高增，价格持续看涨。 稀土：氧化镨钕本周价格为41.57万元/吨，环比下降2.81%。氧化镝本周价格163.0万元/吨，环比下降5.23%；氧化铽本周价格710.0万元/吨，环比下降0.56%；氧化铈本周价格1.23万元/吨，环比下降5.75%；氧化镧本周价格0.44万元/吨，环比持平。毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为10.85万元/吨，环比下降6.06%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格17.85万元/吨，环比下降3.77%。本周稀土价格整体下行，系贸易战带来较弱需求预期；但重稀土价格相对轻稀土稳健，系此番出口管制针对中重稀土，考虑海外中重稀土资源绝对稀缺性，因而中重稀土价格相对稳健。据SMM，拥有美国唯一稀土矿的MP Materials公司已停止向中国出口稀土精矿,考虑海外镨钕冶炼分离产能情况，全球镨钕供应有望进一步收缩，进而支撑镨钕价格。据SMM多数业者普遍认为稀土的开采配额同比将仅增长5-10%，增长较为温和。我们认为，随着《管理条例》和《总量调控管理办法》发布，由于缅甸局势变化、供应扰动持续，有配额但缺矿的局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，我们认为稀土供需有望持续修复；下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。 锑：本周锑锭价格为24.15万元/吨，环比下降0.82%；锑精矿价格为19.60万元/吨，环比持平。海外锑价为5.74万美元/吨，环比+0.88%。近期溴素价格有所回落，据卓创资讯短期内溴素价格将继续受到需求面的影响而走弱，我们认为对锑价压制有望进一步解除； 溴素价格松动，叠加缅甸地震或将持续影响该地区锑矿供应，我们继续看好锑价内外同涨趋势。考虑出口逐步恢复、进口显著缩减，海外大矿减产、战略性备库持续，原料紧缺局面难有改变，我们认为内盘锑价或涨至35万元/吨。锑价破历史新高，高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 钼：钼精矿本周价格为3330元/吨，环比上涨0.60%；钼铁本周价格20.80万元/吨，环比下降0.95%。钼精矿本周库存为5200吨，环比上涨22.35%；钼铁本周库存为5500吨，环比上涨0.92%。4月至今钢招量0.87万吨，钢招量稳健。展望后市，钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解；待年内316/双相不锈钢排产逐步回升，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 锡：锡锭本周价格为25.64万元/吨，环比上涨1.36%；锡锭本周库存为9571吨，环比下降7.77%。据SMM3月国内样本企业锡焊料总样本开工率回升至75.81%，较2月显著改