2025年世界经济展望报告：全球增长分化加剧 风险与政策博弈升级

全球增长：分化且不确定 严格保密 严格保密一月世界经济展望更新报告2025 全球增长：分化且不确定 全球经济增长预计在2025年和2026年均为3.3%，低于2000-19年间的历史平均水平3.7%。2025年的预测与2024年10月的预测基本保持不变。世界经济展望（WEO），主要由于美国上调预期抵消了其他主要经济体下调的预期。预计全球总体通胀率将在2025年下降至4.2%，并在2026年降至3.5%，使发达经济体回归目标的时间早于新兴市场和发展中经济体。 中期对基线的风险倾向于向下，而短期展望则由风险分散性所特征。短期内，上行风险可能提升美国已经强劲的增长，而其他国家的风险在政策不确定性升高的情况下偏向下行。政策引发的当前去通胀过程的干扰可能中断转向货币政策的放松，这对财政可持续性和金融稳定性具有影响。管理这些风险需要敏锐的政策关注，平衡通胀和实际活动之间的权衡，重建缓冲，通过加快结构性改革以及更强大的多边规则和合作来提升中期增长前景。 塑造前景的力量 全球经济保持稳定，尽管各国对经济的控制程度差异很大。全球国内生产总值增长2024年第三季度，实际增长率比10月2024年WEO预测的低0 .1个百分点，这是由于一些亚洲和欧洲经济体发布的数据令人失望。按年同比增长率计算，中国的增长率为4.7%，低于预期。比预期更快的净出口增长仅部分抵消了消费增长放缓，这种放缓是由于房地产市场稳定延迟和消费者信心持续低迷。印度的增长也超过了预期，主要是由工业活动预期之外的更快减速所导致。欧元区的增长持续低迷（德国的表现落后于其他欧元区国家），这主要反映了制造业和商品出口的持续疲软，尽管消费随着实际收入的恢复而回升。在日本，由于临时供应中断，产出温和收缩。相比之下，美国的增长势头仍然强劲，第三季度按年同比增长率为2.7%，得益于强劲的消费。 全球通缩持续进行，但也出现了一些国家进展停滞的迹象以及在一些情况下，高通胀持续存在。过去几个月，全球核心通胀的季环比中值仅略高于2%。名义工资增长显示出放缓的迹象，同时劳动力市场的持续正常化也有所显示。 尽管核心商品价格通胀已回落至或低于趋势水平，但许多经济体中的服务业价格通胀仍高于COVID-19前的平均水平，尤其在美利坚合众国和欧元区最为明显。受各种特殊因素影响的通胀局部地区也依然存在，尤其是在欧洲和拉丁美洲的一些新兴市场经济体和发展中经济体中。 世界经济展望 在通货膨胀表现更为粘性的地区，中央银行在放松周期中更加谨慎行事，同时密切监控活动、劳动市场指标以及汇率变动。一些中央银行正在提高利率，这标志着货币政策的分歧点。 全球金融状况保持大体上宽松的政策，再次在不同司法管辖区之间有所差异（见框1）。发达经济体的股票因预期美国将出台更多有利于企业的政策而反弹。在新兴市场和发达国家，股票估值较为低迷，而由于预期美国将实施新的关税和提高利率，美元的广泛走强使得金融状况更加紧张。 经济政策不确定性该报告显示，尤其在贸易和财政方面，增长迅速，各国之间存在一定差异（图1）。近期金融市场定价受到2024年新当选政府政策转变预期的塑造。一些亚洲和欧洲国家出现的政治不稳定震荡了市场，并给停滞的财政和结构政策进展注入了额外的不确定性。包括中东地区在内的地缘政治紧张局势和全球贸易摩擦仍然保持在高水平。 国际货币基金组织工作人员的预测假设当前注：不确定性度量是基于新闻的指数，用于量化媒体他们的收益电话会议。这一措施反映了公司对TPU的担忧，基于Caldara等人（2020年）开发的词典https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2019.11.002). The ROW encompasses 22国家，包括美国。在面板2中，美国财政政策的不确定性是对于世界是基于Hong, Ke, 和Nguyen (2024,https://doi.org/10.5089/9798400288128.001).来源：Baker, Bloom, and Davis 2016；Caldara等2020；RefinitivEikon；以及IMF工作人员的计算。关注与某一问题相关的新闻，其中数值100对应于提及该问题的新闻文章的1%。在面板1中，欧元区以及全球其他地区（ROW）的数据基于基于收益电话的指标，代表提及贸易政策不确定性（TPU）的公司比例。该经济政策不确定性指数的子组件由Baker、Bloom和Davis于2016年开发（https://doi.org/10.1093/qje/qjw024），而该指标 前景 当时发布的政策。它们包含了最近的市场发展和贸易政策不确定性增加的影响，假设这种不确定性是暂时的，效果将在大约一年后消退，但避免对目前处于公众辩论中的潜在政策变化做出任何假设。预计2025年能源商品价格将下降2.6%，超过10月时的预期。这反映了由中国需求疲软和非OPEC+国家（包括俄罗斯）供应强劲所驱动的油价下跌，部分抵消了由于比预期更寒冷的天气和供应中断（包括中东持续冲突和断电）导致的天然气价格上涨。 世界经济展望更新，2025年1月 天然气田。非燃料商品价格预计将在2025年上涨2.5%，这是由于相对于2024年10月WEO（世界能源展望）的食品和饮料价格上涨，受到恶劣天气影响的大型生产商的影响。主要中央银行的货币政策利率预计将继续下降，但下降速度不同，反映了增长和通胀预期的变化。预计2025-26年间，包括美国在内的发达经济体以及新兴市场和发展中经济体的财政政策立场将趋紧。 全球增长预计将保持稳定，尽管表现平淡。2025年和2026年的增长预测均为3.3%，低于历史平均增长率（2000-19年，平均3.7%），与10月的数据基本持平（见表1；也可参见附件表1）。然而，整体情况掩盖了各经济体之间的发展轨迹差异以及全球增长前景的脆弱性（见图2）。 在发达经济体, 预测的增长修正走向不同方向。在美国, 基础需求依然强劲，反映了强 大的财富效应、宽松的货币政策立场以及支持性的金融环境。预计2025年增长率为2.7%。这是 注意：-轴表示月份，已发布。AEs = 发达经济体；EMDEs = 新兴市场和发展中经济体。0.5个百分点高于10月预测，部分反映2024年的延续效应，以及强劲的劳动力市场、加速的投资以及其他强劲迹象。预计增长将在2026年放缓至潜在水平。 在欧元区预计增长将加快，但速度将比10月份预期的更为缓慢，地缘政治紧张局势持续影响情绪。2024年底预期的动力较弱，尤其是在制造业，以及政治和政策不确定性增加，解释了2025年向下调整了0.2个百分点至1.0%。到2026年，预计增长率将达到1.4%，得益于国内需求增强、金融条件放宽、信心提升以及一定程度的不确定性消退。 在其他发达经济体两个相互抵消的力量使得增长预测相对稳定。一方面，预计实际收入的恢复将支持消费的周期性复苏。另一方面，贸易逆风——包括贸易政策不确定性急剧上升——预计将保持投资低迷。 在新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长表现预计将与2024年大致相匹配。与10月份的预测相比，2025年的增长预计为中国此次修订将增长幅度上调了0.1个百分点至4.6%。这次修订反映了2024年的累计效应，以及11月宣布的财政方案在很大程度上抵消了贸易政策不确定性加强和房地产市场对投资的负面影响。 世界经济展望 拖沓。到2026年，预计增长将主要保持稳定在4.5%，随着贸易政策不确定性的影响逐渐消散，退休年龄的提高放缓了劳动力供应的下降。印度预计到2025年和2026年，增长将稳定在6.5%，这与10月预测相符，并与潜在增长趋势一致。 在中东及中亚预计增长将有所回升，但10月份的增长速度将低于预期。这主要反映了对2025年增长预测的1.3个百分点下调。沙特阿拉伯主要受OPEC+增产削减措施的延长驱动。在拉丁美洲和加勒比地区总体而言，预计2025年整体增长率将略有加快，达到2.5%，尽管该地区最大的经济体预计将出现放缓。增长在撒哈拉以南非洲预计将在2025年回升，同时预测到将放缓。新兴和发达国家欧洲. 世界贸易量估计2025年和2026年的预测略有下调。这次修订归因于贸易政策不确定性的急剧上升，这可能会不成比例地损害贸易密集型企业的投资。尽管如此，在基线预测中，预计这种不确定性增加的影响将是暂时的。此外，鉴于贸易政策不确定性上升，为应对更严格的贸易限制，一些贸易流的前置和预期提供了一定的近期能抵消作用。 进展在通缩预计将继续。与2024年10月WEO预测的偏差最小。预计劳动力市场的逐步降温将保持需求压力。结合预期的能源价格下降，预计核心通胀将继续其向央行目标下降的趋势。尽管如此，预计2025年美国的通胀将接近但高于2%的目标，而欧元区的通胀动态预计将更为温和。预计中国将保持低通胀。因此，美国与其他国家预期政策利率之间的差距将变得更大。 风险展望 在短期内，对前景的风险平衡倾向于下行，全球增长预计将低于2025-26年的平均水平，五年期预测约为3%。相比之下，短期风险可能会加强各国之间的差异：在美国，风险倾向上行，而大多数其他经济体在政策不确定性高企以及持续调整的逆风（特别是在欧洲的能源和中国的房地产）影响下，下行风险占主导地位。 加强保护主义政策，例如新一轮关税，可能会加剧贸易紧张局势，降低投资，降低市场效率，扭曲贸易流，并再次打断供应链。短期和中期的经济增长都可能受到影响，但各经济体受影响的程度不同。 美国采取的新扩张性措施，如减税，可能导致宽松的财政政策，从而在短期内刺激经济活动，并对全球增长产生轻微的正向溢出效应。然而，从长远来看，这可能需要更大规模的财政政策调整，这可能会对市场和经济发展造成干扰，例如可能削弱美国国债作为全球安全资产的职能，以及其他方面。此外，为筹集资金而进行的更高借贷 世界经济展望更新，2025年1月 宽松的财政政策可能在全球范围内增加对资本的需求，导致利率上升，并可能抑制其他地区的经济活动。 美国信心和积极情绪，部分由去监管推动，可能同时提振经济需求和供给方面。尽管放宽过度严格的监管和减少企业行政负担可能通过增加投资刺激美国短期增长，但美元升值可能加剧新兴市场和发展中经济体资本外流的风险，并推动风险溢价上升。此外，过度撤销旨在限制风险承担和债务积累的监管可能从长远来看为美国带来繁荣与萧条动态，并对世界其他地区产生影响。如果财政前景疲软或结构性改革进展停滞，宏观金融稳定的风险可能加剧。其他供给侧冲击，如由于美国移民流量减少导致的劳动力市场中断，可能在调整期间永久降低潜在产出并推高通货膨胀。 近期这些因素对美国经济的提振将进一步凸显各国经济增长模式的差异。如果关税的负面影响和劳动力减少占据主导地位，那么在全球范围内以及美国，中期的经济活动可能会受到负面影响。不确定性很高：每个因素在不同国家的影响将不同，受贸易和金融联系的影响；其他国家采取行动的政策反应可能以各种方式展开，包括报复性关税的升级；不同政策组合或政策变化的幅度不同，其影响也可能大相径庭。 通货膨胀动态可能因这些因素而在相反方向上形成。关税的通货膨胀效应的大小尤其不确定。虽然最近的经验研究表明，进口价格的高通过率，但对消费者价格的通过率估计较低，且存在显著的不确定性。然而，与早期贸易争端事件相比，有几个因素表明，这次关税上调对通货膨胀的上涨风险可能更高。首先，全球经济正在走出最近记忆中最重大的通货膨胀高峰。通货膨胀预期，特别是在许多发达经济体中，如今比2017-21年时远高于央行目标（图3）。其次，经济周期的位置 许多主要经济体如今比2016年更有利于更高的通货膨胀。第三，以限制特定、难以替代的材料或中间产品为形式的报复措施可能对总通货膨胀产生不成比例的影响。 世界经济展望 通货膨胀压力再次出现的风险可能会促使中央银行提高政策利率并加剧货币政策分化。更高的利率，即使更长时间，可能会加剧财政、金融和外部风险。由利率差异和关税等因素引起的美元走强，以及其他因素，可能会改变资本