维亚生物纪要

绪论：我们曾经买过。公司基本面变好（可转债问题积极解决）。红杉新加坡主权基金入股CRO业务。AI赋能。值得继续关注。 关键词：生死存亡的问题解决了（可转债还来），CR0业务对赌要求CRO业务A股上市，摘要：对赌要求，26年CRO业务要分拆，在A股上市。生物医药投资开始回暖。预期公司25年营收和净利润有15%左右增长，25年盈利预测PE=7。AI赋能,可能被炒.我们和公司管理层一对多互动了。 会议讨论了维亚公司业务进展并解答疑问，具体如下： 公司业务布局： o业务板块：维亚在业务层面有CRO、CDMO、VBI投资孵化三块业务，朗华是一家CRDMO，CRO业务除临床试验外，能提供药物发现和生物化学相关服务，还有特色AI制药布局；CDMO业务，从小分子产能起步，25-26年有重要分子商业化上市；VBI投资孵化累计投资93家公司，退出15家，账上70多家，账面价值9亿出头。 o财务与战略变化：23年偿还18亿可转债，引入红杉中国、淡马锡等战略投资，2.25亿美金投资涉及港股定增及上海维亚CRO资产投资，上海维亚CRO计划A股分拆上市（对赌是2026年），已完成股改，在关注政策动态并与监管预沟通。 CRO业务情况： o业务优势：起家业务蛋白结构解析全球领先，创始人是结构生物学家，基于此能提供一体化早期生物化学服务，是AI制药领域先行 者，有超算中心、自研算法及专业团队，AI全流程覆盖且干湿实验结合，可提升效率、缩小筛选范围、反哺实验、完善模型。 o业务增长：业务受全球投融资环境影响，24年下半年环比、同比回暖，得益于全球投融资数字回暖及客户资金面改善带动项目订单增加，24年至今在售订单持续改善，预期25年CRO业务有10%以上增长。 oAI业务占比：AI涉及项目收入规模在总收入占比超10%，新签订单中占比超12%，在小分子、大分子抗体多肽等多领域有成功应用案例。 CDMO业务情况： o业务调整：24年对CMC制剂业务做3000多万资产减值计提，后续将聚焦合成分析部门，此后CMC亏损明显收窄，能贡献利润弹性，且CDMO业务增长驱动来自小分子CDMO商业化生产，盈利结构向上，利润增速预计高于收入增速。 中美贸易战影响： oCRO业务：CRO服务不受加征关税影响，客户以美国biologics为主，市场化运作，看重效率和结果，公司提供的数据和服务不涉及美国敏感领域，且全球范围内难有同体量竞争对手，中国工程师红利使其有很强可替代性，受中美关系冲击小。 CDMO业务：CDMO业务55%以上收入来自欧洲大客户，美国收入占比仅10%左右，与美国客户合同中关税由客户承担，且客户可通过调配中转仓降低影响，同时中国有完善化工产业链，在小分子CDMO领域相比印度有优势，受中美关系威胁小。 A股上市与港股通问题： oA股上市：上海维亚CRO分拆A股上市是融资交易安排一部分，已完成股改，因IPO政策收紧未交表，现根据政策动态与交易所预沟通，争取在2026年12月31日前交表完成对赌义务，若未成功按协议有10%单利回购义务，不过投资人不着急退出，可再协商。o港股通问题：回港股通需先进恒生中小盘指数，目前市值需达到55-60亿港币（过去12个月平均），公司股价受市场影响，需上涨到一定水平才能满足条件进入指数和港股通。 朗华相关问题： o上市思路变化：曾持股80%时，朗华有上市对赌条款，后因融资架构调整，需将朗华变为100%持股，现无上市义务，目前维亚集团对上海维亚CRO持75%，对朗华100%持股。o核心竞争力：朗华产能质量高，车间为GMP标准且通过美国FDA审计；服务聚焦欧洲MC大客户，性价比高于大厂；技术服务跟进能力强且灵活，能根据客户需求改进；扩张思路稳健，以销定产，产能利用率高，无产能空转压力。 AI相关问题： o合资公司运营：曾与百度合资AI公司，现AI思路转变为自建，公司有强大AI部门，具备超算中心、专业团队，AI赋能传统业务拉动订单增长。24年团队参与重要项目达成6亿美金销售，未来考虑风险共担、里程碑分成模式。o面对行业变化：诺贝尔奖获得者公开蛋白质结构对公司是机遇而非挑战，AI制药需干湿实验结合，公司AI可优化制药逻辑、缩短研发周期、提高筛选倍率，有助于获取难靶点和新项目。 o竞争对手情况：AI制药领域竞争对手商业模式多样，如AI加biotek、AI加CRO、纯AI公司等，公司全流程覆盖且在多领域有成功案例，是真正做AI制药的公司，相比部分卖软件或业务有局限的公司有优势。 研发人员相关问题： o人员数量变化：研发人员数量24年与23年相比稍有减少，总体较稳定，23年较22年优化了三四百人，因21-22年行业景气招人多，后行业增速有压力，公司进行降本增效。o未来人员计划：25年有招聘计划，主要补充特定岗位如计算化学，按CRO人员比例约有10%招聘计划，与收入增长预期匹配。 财务相关问题： o债务与现金流：23年偿还完18亿可转债后资产负债表较干净，集团账上约10亿现金，经营现金流良好，每年约四五亿，负债端约12亿，含并购贷和项目建设贷等，每年偿还1-2亿并购贷可降低利息费用，对利润端有正向贡献。 o未来资本开支：2025-2026年集团层面Capax主要开支在朗华产能投建，预计1-2亿，用于400立方米产能扩建，25年Q4-26年投产支持新品种生产，CRO方面仪器设备更新开支小，仅小几千万。 o业绩预期：25年业绩指引为CRO按10%增速预期，CDMO收入增长15%-20%，经调整净利润预计3.5亿朝上，24年经调整净利润3亿左右，25年CRO利润增速与收入增速匹配，CDMO更高，考虑集团费用和并购贷利息影响后，非经调整净利润约2.8亿，与24年相比有明显利润增长。