宏观周报：关注贸易冲突进展

关注贸易冲突进展 潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年4月11日 摘要 3⽉物价指数已经公布，整体形势呈现出分化态势。从CPI同⽐来看，受内需不⾜的拖累，其同⽐涨幅表现相对偏弱。与此同时，PPI同⽐降幅有所扩⼤，这主要是由于原油价格出现回调。展望未来，在贸易摩擦的背景下，关税政策的不确定性仍然较⼤，这对物价⾛势产⽣了较⼤的压⼒。尽管“以旧换新”等政策在⼀定程度上刺激了部分商品的需求回升，但居⺠资产负债表尚未得到有效修复，消费能⼒和意愿的提升仍⾯临⼀定的瓶颈，这使得未来物价指数的上涨空间相对有限。此外，贸易战仍在逐步升级，⽬前正处于谈判的关键时期，值得我们⾼度关注。 一、关注贸易冲突进展 1.1 CPI同比边际回升 3⽉物价指数已经公布，3⽉CPI同⽐下降0.1%，前值-0.7%，上涨0.6个百分点；3⽉PPI同⽐下降2.5%，前值-2.2%，下降0.3个百分点。总体来看，CPI同⽐仍然受内需拖累，表现相对偏弱，⽽PPI同⽐受原油价格的回调，降幅有所扩⼤。 具体来看，⻝品分项虽然仍是负值，但降幅如预期⼀样有所收敛。具体细分项中，猪⾁分项同⽐增⻓6.7%，是最主要⽀撑，⽽⽜⾁分项同⽐下降10.8%，是主要拖累。⾮⻝品分项同⽐有所回升，主要是受⾮⻝品分项的低基数和“以旧换新”政策的影响。核⼼CPI同⽐边际回升0.6个百分点⾄0.5%，显⽰出当前内需仍相对平稳，但从绝对量上来看，核⼼CPI的绝对值仍相对较低，内需不⾜仍是当下影响物价指数的主要原因。 展望未来，在关税⼤棒的压⼒下，尽管有“以旧换新”的政策⽀撑，部分商品需求有所回升，但居⺠资产负债表并未得到有效修复，未来物价指数的上涨空间相对有限。 3⽉PPI同⽐略弱于市场预期，⽽原油价格的回落或是主要原因。具体分⾏业来看，⽯油产业链同⽐下⾏相对较多，特别是⽯油和天然⽓开采，3⽉同⽐为-8.5%，较上⽉下降5.1个百分点。⿊⾊、煤炭相关⾏业物价指数虽仍现需偏弱⾛势，但⿊⾊ 产业链出现了边际回升。 总体来看，PPI同⽐呈现弱势震荡趋势，⽽在对等关税的影响下，部分产品可能会出⼝转内销，进⼀步加⼤供给端的压⼒。⽽若国内需求侧不能进⼀步打开需求，未来PPI同⽐可能会存在⼀定程度的承压。 PPI同比、环比增速情况 source：wind,南华研究, 1.2贸易冲突有所升级 本周贸易冲突出现了⼀定的升级。在中国出台反制措施后，美⽅⼜开始对中⽅进⼀步提⾼关税税率，最终美⽅对中国产品加税到125%，中美双⽅贸易战持续升级。总体来看，此次贸易战中⽅态度相对强硬，关注未来中美双⽅的谈判。 从其他国家来看，欧盟也采取了⼀定的反制措施，将对⼀系列美国产品征收⾼达25%关税。⽽其他未采取报复⾏动的国家，美⽅已授权对不采取报复⾏动的国家实施90天的关税暂缓，当前仍是贸易谈判的关键期。 二、重点关注经济数据及事件 2.1国内重点事件 国内重要政策： 中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024-2035年）》：到2027年农业强国建设取得明显进展，推动种业自主创新全面突破。汇金公司、中国国新、中国诚通增持ETF和相关股票，坚定看好中国资本市场发展前景。李强同欧盟委员会主席通电话：中欧应加强沟通协调，扩大相互开放。国家发改委召开座谈会，听取民营企业对当前宏观经济形势的意见建议。外交部回应美方威胁升级对华关税：如果美方执意打关税战、贸易战，中方必将奉陪到底。全国社保基金：近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。中方坚决反制再出“组合拳”。国务院关税税则委员会：对原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%。国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会。李强强调，根据形势需要及时推出新的增量政策。商务部、国家卫生健康委等12部门关于印发《促进健康消费专项行动方案》的通知。商务部：近期已组织座谈会研究帮助外贸企业扩宽内销渠道。自贸试验区内有关特殊监管区域现行保税政策维持不变。外交部回应美对华加征125%关税：中方不愿打关税战但也不怕打。近期各家商业银行正加快落地回购增持贷款，初步测算，授信总额已超过3000亿元。自2025年4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。其他事项按照《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）执行。 重要经济数据： 中国3月CPI同比下降0.1%；3月PPI同比下降2.5%。今年一季度，我国汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%。 2.2海外重点事件 美国： 特朗普：不会暂停对等关税措施，拒绝欧盟提议的互免关税政策。外媒：特朗普团队考虑实行出口商税收抵免政策；七名共和党参议员“倒戈”支持限制特朗普关税权力的法案。美国财长贝森特：4月9日之前不太可能达成（与任何国家的）贸易协议，有近70个国家寻求谈判。特朗普经济顾问哈塞特：是时候适度缓和关税措辞了。白宫贸易顾问彼得·纳瓦罗：谈论经济衰退很“愚蠢”，减税即将到来。美联储理事库格勒：确保通胀不会上升是优先事项；美联储举行了闭门会议，审查预付款利率和贴现利率。美媒：特朗普周一承诺，将首次提出1万亿美元的国防预算提案，创下最高纪录。特朗普签署促进煤炭发展的行政令，寻求利用煤电以主导人工智能发展。旧金山联储主席戴利：政策处于非常良好的状态，具备适度限制性。我们在政策上可以谨慎行事；芝加哥联储主席古尔斯比：远超预期的关税构成通胀风险，担忧回到过去的困境。特朗普：保持冷静！一切都会顺利解决。现在是买入的绝佳时机。国会众议院的共和党人必须通过减税法案。 美联储3月会议纪要：美联储决策者普遍认为经济面临通胀上升和增长放缓的风险；明尼阿波利斯联储主席卡什卡利：如关税暂停持续，预计通胀影响将减弱。降息的门槛仍然很高；克利夫兰联储主席哈玛克：如果需要，已准备好介入货币市场。受暂停对等关税影响，摩根大通预测下一轮美联储降息将在九月进行，高盛下调美国衰退概率至45%。 特朗普：关于关税的首份协议已非常接近达成。关税可能带来“过渡期问题”，但目前美国状态非常好。白宫贸易顾问纳瓦罗表示10日的市场下跌没什么大不了的。 据美媒爆料：白宫贸易团队权力洗牌，鹰派阵营的商务部长及贸易顾问被边缘化，财长接掌贸易全局。 美国3月未季调CPI年率为2.4%，创半年低位，低于2.6%的市场预期。市场几乎完全定价美联储6月降息。特朗普称通胀已下降。 关税： 美国计划将对加拿大木材征收34.45%的关税，目前为14.4%；欧盟拟议于4月15日开始对部分美国产品加征25%关税，分两步实施，第二部分将于5月15日开始征收；日本首相表示不会对美国以牙还牙。特朗普：与韩国代总统进行了愉快的通话，其他国家都希望与美国达成协议。美贸易代表：总统不会接受华尔街主导经济的局面，关税没有“例外和豁免”，没有谈判时间表。美国海关与边境保护局重申各国具体税率将于4月9日凌晨12:01（北京时间4月9日中午12:01）生效，加拿大对美征收的25%汽车关税亦生效。欧盟预计将于下周初提交美国关税后续应对计划；印尼宣布将把对美国钢铁、矿产品和信息技术产品的进口税从5-10%下调至0-5%。将把电子产品、手机和笔记本电脑的进口税从2.5%降低至0.5%。仅生效13个小时后，特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税政策，期限为90天以供谈判，特朗普还表示过去几天一直在考虑暂停事项，现在暂停对等措施是觉得大家反应有点过头了，显得有点慌张，有点害怕。将会考虑豁免一些美国公司；白宫表示，谈判期间仍征收10%的全球关税，且汽车、钢铝等此前宣布的行业关税不在暂停之列。欧盟投票通过对价值210亿欧元的美国商品征收25%关税，其中包括大豆，以反制美国钢铝关税；美国官员：认为欧盟将推迟计划中的报复措施。欧盟委员会主席冯德莱恩：欧盟已同意暂停4月15日针对美国关税的反制措施，暂停期限为90天；欧盟方面表示，若与美谈判不顺，可能对美大型科技公司征税。东盟承诺不对美国关税采取报复措施。 地缘政治： 特朗普：美国将与伊朗进行直接谈判，高级别的谈判预计将于周六进行。美媒透露谈判地在阿曼。伊朗官方媒体：伊朗外长阿拉奇和美国中东事务特使维特科夫将在阿曼主持美伊会谈。胡塞领导人誓言将继续对以色列及以色列船只发动攻击。 伊朗考虑与美国达成临时核协议，以争取更多谈判时间。 三、一周大类资产涨跌