朝闻国盛

今日概览 重磅研报 【宏观】政策半月观—关键窗口、关键应对：4月政治局会议前瞻—— 20250420 【宏观】财政大概率加码、节奏“两步走”—兼评3月财政——20250418 【策略研究】布局政策博弈窗口期——20250420 【金融工程】市场或将以时间换空间——20250420 【金融工程】择时雷达六面图：资金面有所弱化——20250419 【固定收益】超长债面临的是风险还是机会？——20250420 【固定收益】财政支出提速——3月财政数据点评——20250420 【固定收益】资金再度震荡，曲线再度走平——流动性和机构行为跟踪——20250419 【区块链】MCP与A2A助力，AI Agent进入互联时代——20250420 【银行】本周聚焦—2024年末上市银行有多少FV-OCI浮盈？—— 20250420 【房地产】融资专题：房企流动性压力仍存，“保主体”动作首次出现——20250418 研究视点 【煤炭】3重倒挂托底第3次探底，曙光渐现，加大布局——20250420 【基础化工】石油石化双周跟踪——20250420 【电力设备】ATL加码固态电池负极材料，欧盟降息有望刺激海上风电建设——20250420 【纺织服饰】周专题：3月社零公布，珠宝零售额增速优异，服装需求稳健增长——20250420 【房地产】2025W16：全国房价延续小跌趋势，核心城市房价展现韧性——20250420 【建筑材料】关注内需刺激主线，等待政策落地——20250420 【有色金属】避险与滞涨逻辑演绎，金价延续强势——20250420 【公用事业】3月用电增速4.8%，重视煤电升级改造与灵活调节价值——20250420 【环保】加强新污染物与建筑垃圾管控，环境治理精细化——20250420 【建筑装饰】聚焦扩内需宽财政，继续推荐基建龙头/一带一路/钢结构/新疆煤化工——20250420 【钢铁】行稳致远——20250420 【煤炭】为保税收，印尼政策新规致煤炭出口采矿权税率提高1%—— 20250420 【计算机】OpenAI发布o3与o4-mini，视觉推理与工具使用突破——20250420 【食品饮料】周观点：3月社零超预期，零食延续高景气——20250420 【传媒】OpenAI连发o3/o4 mini，谷歌上新Gemini 2.5 Flash preview版本——20250420 【通信】情绪有波动，算力仍向前——20250420 【农林牧渔】豆粕现货供应压力或将迎来拐点——20250419 【计算机】国产化继续加速，核心算力厂商迎基本面重大拐点——20250419 【医药生物】【周专题&周观点】【总第393期】蛋白降解2.0时代到来，国内公司有哪些？——20250419 【房地产】C-REITs周报——二级持续上行，消费及物流板块表现较优——20250419 【电子】周观点：国产算力性价比提升，替代空间广阔——20250419 【房地产】2025年1-3月统计局数据点评:住宅销售金额维持0.4%降幅，投资同比跌幅扩大至9.9%——20250418 【商贸零售】3月社零同比增长5.9%，超先前预期——20250418 【机械设备】三一重工（600031.SH）-2024年业绩超预期，净经营性现金流达历史新高——20250420 【传媒】三七互娱（002555.SZ）-境外业务稳健发展，AI实现各环节多维度提质增效——20250420 【汽车】银轮股份（002126.SZ）-业绩符合预期，拓展布局勾勒未来发展蓝图——20250420 重磅研报 【宏观】政策半月观—关键窗口、关键应对：4月政治局会议前瞻 对外发布时间: 2025年04月20日 近半月政策主要聚焦应对关税冲击，具体有5大焦点；短期看，重点关注4月底政治局会议的信号，我们预计：总基调应会更加积极、更加扩张、应会有“真金白银”，立足当下、着眼长远，全力稳预期、稳增长、稳外贸、稳就业、稳股市、稳楼市等各种“稳”，应会加力推动既定的存量政策落地、并可能适当调整资金用途，也应会推出一批增量政策，尤其是更大力度的中央加杠杆、更持续的稳定股市楼市、更精准的扩内需促消费、更大范围的扩开放、更针对性的强产业促改革等，可能的包括很快降准降息、增加财政预算、扩大以旧换新补贴规模、提高最低工资标准、生育补贴、地产表述更积极、加大收储力度、“两新两重”加码等。继续提示：二季度开始关税冲击将将逐步显现，我国经济下行压力将加大，紧盯4点：1）4月底政治局会议和人大常委会会议的具体部署；2）中美关税谈判进展；3）我国经济基本面走势，尤其是地产销售、出口、基建实物工作量；4）专项债、国债、特别国债等发行节奏。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 朱慧 分析师 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com 【宏观】财政大概率加码、节奏“两步走”—兼评3月财政 对外发布时间: 2025年04月18日 与3月经济数据走强一致，3月财政收支表现也多数改善，包括一般财政收入增速由负转正，税收收入降幅收窄、四大税种收入增速多数改善，一般财政与政府性基金支出均加快等；不过一季度整体看，一般财政收入负增、尤其是税收收入延续负增，政府性基金收入两位数负增、卖地收入是主要拖累。往后看，继续提示：关税将加大我国经济下行压力，新的增量政策有望陆续出台。具体到财政端，应对关税冲击，后续财政政策将进一步发力，预计可能“两步走”：一是近期（比如4月底政治局会议）很可能宣布财政将进一步加码，也就是增加预算、增发国债或专项债（预计至少需要1万亿以上），但实际落地时间应会相机抉择；二是未来1-2个月，既定财政安排将加快落地、同时拓宽甚至改变使用范围，包括加快政府债发行节奏，更多财政资金聚焦“稳外贸、稳就业、促消费、稳地产、惠民生”等领域。短期紧盯中美关税进展、4月底政治局会议&人大常委会会议定调。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 分析师 S0680523060001 murenwen@gszq.com 【策略研究】布局政策博弈窗口期 对外发布时间: 2025年04月20日 一、策略观点：布局政策博弈窗口期 二、本周市场表现与政策事件 2.1 A股复盘：护盘资金维护平稳运行，风偏小幅修复、情绪降温 2.2海外回顾：多数上涨，美股领跌 2.3大类资产：黄金价格继续新高，中美利差重新收窄 2.4政策事件：3月经济数据超预期，鲍威尔警告关税通胀效应 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、历史规律可能失效。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com 王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com 【金融工程】市场或将以时间换空间 对外发布时间: 2025年04月20日 本周大盘震荡上行，上证指数全周收涨1.19%。在此背景下，各大指数及行业纷纷迎来一波30分钟级别反弹。当下我们认为，经历了贸易战的冲击后，市场的下行空间已然有限，未来市场或将以时间换空间，具体原因如下： 1、本轮回调从高点到低点指数调整幅度均已超过10%，有些指数甚至超过20%，调整幅度基本充分；2、大部分规模指数的日线级别下跌只走了1浪结构，时间和结构不够充分；3、28个中信一级行业中，仍有8个行业处于日线级别上涨中，而处于日线下跌的20个行业中，9个行业日线下跌只走了1浪结构，结构不够充分。短期我们建议可适当逢逆势布局，耐心等待再次上涨。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了1浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有21个行业处于周线级别上涨中，且8个行业周线上涨只走了1浪结构，因此我们认为本轮牛市刚刚开始，而且还是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680524050001 yangye1@gszq.com 张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 汪宜生 研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 阮俊烨 研究助理 S0680124070019 ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：资金面有所弱化 对外发布时间: 2025年04月19日 本周市场的估值性价比有所下降，宏观基本面中性，市场的资金&趋势信号有所弱化信号偏空，拥挤度&反转指标显著偏多，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为0.10分，整体为中性偏多观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 【固定收益】超长债面临的是风险还是机会？ 对外发布时间: 2025年04月20日 本周债市总体震荡，超长债利率有所上行。供给冲击或是最近超长债显著走弱的主要原因。那么如何分析超长债期限利差变化，哪些是决定因素呢？我们尝试构建定量的定价模型。当前超长债期限利差处于合理范围，从目前假定和节奏来看，后续超长债期限利差存在回落可能。当前环境依然有利于债市。利率或震荡下行，建议继续保持中性以上久期。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 梁坤 研究助理 S0680123090006 liangkun@gszq.com 【固定收益】财政支出提速——3月财政数据点评 对外发布时间: 2025年04月20日 3月广义财政收入仍偏弱，财政支出发力明显提升。收入端，加总一般公共预算收入和政府债基金收入，3月广义财政收入同比-1.7%，收入端仍旧偏弱（1-2月同比-2.9%）。支出端，3月广义财政支出同比增速10.1%，较前值2.9%明显提升。累计看，1-3月广义财政收入同比-2.6%，广义财政支出累计同比5.6%。 收入端：一般公共预算收入增速转正，税收增速降幅收窄，非税同比增速下降。2025年3月，一般公共预算收入当月同比0.3%（前值-1.6%），税收收入同比-2.2%（前者-3.9%），非税收入同比5.9%（前值11.0%），税收收入仍较低迷，非税发力边际减弱。分中央和地方看，中央一般公共预算收入同比下降5.3%，地方一般公共预算本级收入增长2.79