核心观点与关键数据
- 事件：百亚股份发布2025年一季报，实现收入9.95亿元（同比+30.1%），归母净利润1.31亿元（同比+27.3%），扣非归母净利润1.29亿元（同比+32.4%），利润表现超预期。
- 业务逻辑：2025年公司业务逻辑形成闭环，线上流量赋能线下，线上平台结构趋于均衡，盈利逐步回暖，线下增长提速、品牌势能提升。受舆论影响，24Q4、25Q1线上冲击明显，但线下逻辑依然存在，预计后续舆论影响逐步平滑，业务模型有望显著改善。
- 线下市场：核心五省份额提升，外围市场快速扩张。25Q1线下渠道收入6.50亿元（同比+49.0%），其中外围省份同比+125.1%，核心外围省份加速拓展、细化管理；核心五省增速超预期，主要系川渝市场低基数、渠道持续下沉渗透、益生菌新品开拓新客、线下市场用户粘性更强。
- 线上市场：抖音4月重回榜首，天猫、拼多多战略高度提高。25Q1自由点电商三平台卫生巾（含裤型）GMV合计同比-2.6%；4月1-18日抖音GMV同比-2.1%；截至4月18日，自由点已重回抖音平台卫生巾品类份额top1。公司深化与天猫平台战略合作，加强站内天猫&站外小红书品牌投放，渠道趋于多元发展。
- 盈利能力：25Q1毛利率/归母净利率分别为53.3%/13.1%（同比-1.0pct/-0.3pct），销售/管理/研发费用率分别为34.0%/2.5%/1.5%（同比-0.4pct/+0.3pct/-0.5pct）。经营性现金流净额为0.07亿元（同比-0.91亿元），主要系节奏变化所致，存货/应收/应付账款周转天数分别为52/24/53天，整体保持健康。
研究结论
- 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.8、4.9、6.4亿元，对应PE分别为30.7X、23.6X、18.1X。
- 风险因素：舆情进一步发酵风险，新品拓展不及预期，市场扩张不及预期。
财务数据
- 重要财务指标：
- 营业总收入：2023A 2,144百万元，2024A 3,254百万元，2025E 4,296百万元，2026E 5,638百万元，2027E 7,525百万元。
- 归属母公司净利润：2023A 238百万元，2024A 288百万元，2025E 376百万元，2026E 489百万元，2027E 637百万元。
- 毛利率：2023A 50.3%，2024A 53.2%，2025E 53.7%，2026E 55.1%，2027E 56.6%。
- 净资产收益率ROE：2023A 17.2%，2024A 19.8%，2025E 24.7%，2026E 30.1%，2027E 36.4%。
- EPS（摊薄）：2023A 0.55元，2024A 0.67元，2025E 0.88元，2026E 1.14元，2027E 1.48元。
- 市盈率P/E：2023A 48.51倍，2024A 40.18倍，2025E 30.74倍，2026E 23.64倍，2027E 18.14倍。
- 市净率P/B：2023A 8.33倍，2024A 7.97倍，2025E 7.58倍，2026E 7.13倍，2027E 6.61倍。
