创新药深度分析- 从中美两个视角的四个维度全面解析和预测创新药关税问题20250417

2025年04月20日 22:03 发言人1 00:00 尊敬的各位投资者，大家晚上感谢大家愿意抽出时间来参加我们的电话会议。今天晚上我们也是对创新药在最近大家最关心的问题就是关税和创新药的国际授权的未来在这个地缘波动和关税波动里的一个前景来做一个探讨。我们写这些报告，也是从中美的两个视角，四个维度，来对整个的目前的创新和出海的形式做一个总结和一个预判。我们的预判结论我先简单汇报一下，后面我们团队成员刘畅会来详细讲解。 发言人1 00:29 报告的逻辑。首先就是我们认为整个中国的创新药，包括应该来说整个西药西成药，其实是一个进口远大于出口的这么一个态势，这个逆差是很大的。同时，即使是对美国进出口的也没有什么明显的优势。所以的话，我们在中国这一块来讲的话，其实我们是一个逆差的状态，对吧？这个是一个天然的一个保险，在政策和博弈中间。 发言人1 00:54 第21个就是其实现在大家最多的模式更多的都还是借船出海，也就是我们俗称的这个比例对吧？就是通过转让海外的销售权益或者是这种商业合作的形式来的。在这种情况下，知识产权的授权，交易这种其实是被作为一个服务贸易来记录这个贸易统计。所以它不是货物贸易，它也征收关税的可能性也很低，风险也很小，这是第二点，就是它是一个服务贸易，这个不涉及关税。 发言人1 01:24 第三一点就是如果我们从美国的视角来看的话，第一这个关税药品关税政策的首要的博弈方一定是美国，一个是欧洲。因为美国的一年要进口大概两三千个亿美金的药品，其中绝大部分是来自于欧洲的，包括像爱尔兰人一家就能占到百分之接近30%的这样的水平。然后德国、瑞士的金额也很大。所以在这个政策上，我个人觉得，首要的博弈方一定是欧洲，包括他国内平抑药价，大家都知道美国药价非常贵，特别诚心还是从这个嗯贸易保护的角度，它的博弈方都是欧洲。 发言人1 01:57 第41个就是从如果要将产能或者将生产转移到美国国内的话，制药工业不同于其他的工业，它这个产能建设是一个非常漫长的周期。包括批文的审批，包括它的转移，这些都是需要很大的成本的。所以我们个人也觉得，这一块的困难是比较大的。所以不管从中国方还是从美国方来看，上层的赛道，我们都认为是一个关税风险非常小的一个赛道。它的一个整体的逻辑，我们认为长期成长逻辑是持续性的，也没有任何的问题。 发言人1 02:23 然后这是这个报告的一个主要的一个梗概。下面我就把时间交给我们团队的刘畅同学，请刘畅来给大家讲一下这报告的一个详细内容和具体分析。刘畅。 发言人2 02:34 好的，谢谢袁老师。各位尊敬的投资者，大家晚上好。今天是2025年4月17日星期四，我是国金医药团队的药品及产业链研究员刘创。今天我们其实要跟各位投资者去探讨的一个话题，就是关税对我国创新药的一些出海的解析。其实刚袁老师也总结了我们的核心结论，就是我们认为在医药的各细分领域当中，我们预期其实关税对于创新药的赛道的影响是非常小的。因此我们也持续看好A股和港股的创新的一些出海进程。这是我们一个核心结论。 发言人2 03:05 接下来看我们整个的今天的一个汇报，我们分成了两个部分。首先第一个部分，我们需要对于特朗普在药品征收关税这个问题上面的态度进行一个复盘。为什么呢？因为我们知道其实特朗普他是一个具有高度不确定的一个政治家。他的政策其实也在不断变化过程当中。因此我们认为在这个复盘的过程当中，其实是我们理清目前相应的政策的一个重要的一个过程，所以觉得非常重要，这是第一个部分。 发言人2 03:29 第二个部分就具体从中美的两个视角和四个维度去解析，为什么我们认为关税对于创新它的影响是比较小的核心逻辑。这边的slight就是展现了我们的整个的一个投资一个逻辑。首先第一个我们简单的去说一下整个的一个政策背景，就是我们这个复盘。其实我们可以看到在特朗普上任之前，其实整个的一个包括美国在内的部分国家，他的药品关税，其实是属于一个免税的水平。在包括4月8号和4月14号之后，其实特朗普就明确的说要对于药品进行相应征收关税。在一定程度上面其实有相应的一个影响。那这是一个整体的背景，后面我们也会详述。 发言人2 04:06 接下来第二部分就是从中国视角和美国视角延伸出来的，分别延伸出来两个维度进行相应的论述。首先第一个是中国视角，刚刚袁老师也向各位投资者汇报了，其实两个维度分别是中国的一个创新药，包括西药西成药，包括创新药在内，它整个的出口敞口是比较小，这是第一点。第二点，其实是中国的一个出海，其实更多的是通过BD的模式进行相应的除害，那其实它本质还是一个IP交易，它并不涉及药品的具体的制造和出口，所以与美方所关心的商品贸易逆差其实关系并不大，这是一个根本的原因。这是从中国所延伸出来的两个视角，第一个场口比较小，第二个以鼻翼出海。从美国视角上面也分别延伸出了两个视角。因为我们分析出其实不管是4月8号还是4月14号，对于药品征收专项关税潜在专专项潜在一个专项关税的这个问题上面，其实跟4月2号它这个关税有很大的区别。我们其实可以用三个字进行相应的概括，那就是针对性。在其实这个针对性比较强的这个政策当中，其实对于博弈对象和博弈目标分析是十分关键的那所以我们延伸出了两个维度，首先第一个是博弈对象。 发言人2 05:10 我们通过美国相应的药品贸易结构的拆分，我们发现其实美国进口当中，药品进口当中前几大的一个国家分别都是爱尔兰约占百分之百28，瑞士约占百分8.2，德国约占7.4%，其实都是欧洲国家。所以，美欧贸易药品贸易的逆差，我们预计是美国关注的核心焦点，这也是美国主要的博弈对象。这是第一个方面。 发言人2 05:31 第二方面，我们认为整个特朗普征收关税，它其实相应的有两个目标。第一个是啊，最主要的目标其实就是将药企的产能迁回美国。第二个也就是评议美国的一个国内的药价水平。但是我们通过后果的分析，其实发现其实这两个目标其实在短期之内是很难实现的。在博弈目标很难实现的一个背景下，其实在一定程度上面也会影响未来潜在关税的落地和实施。 发言人2 05:53 因此基于以上的一个简要的一个分析，我们的主要的投资建议就是我们还是非常看好的中国创新药能够穿越本轮的关税周期，也建议投资者去重点的关注前期已经有BD方式出海的一个标的。其实在我们报告8和9图表八和图表九当中，以及详细的给各位投资者进行罗列。或者是体内已经有成熟的技术平台，并且未来能够持续产出创新管线的一些比较潜在优质创新药企，比如说恒瑞、科伦博、泰康方汉森、信达以及诺成建华等等。那接下来我们将会为各位投资者去具体的论述。 发言人2 06:25 两个一个两个部分分别是一个关税的一个复盘。第二个是相应的具体的一个底层逻辑的一个复解释。首先第一个我们是对于整个特朗普的一个关税，药品的一个关税进行相应的复盘。刚刚也汇报了，其实在特朗普第二任期开始之前，其实美国在内的一系列的国家，其实药品的关税都是一个永久的免税水平。但是在4月2号的时候，美国发颁布了一个对的关税，他当时并不包含药品。那同时在四月后续的一个4月8号的时候，其实特朗普对于公众明确的发表意见，说要对药品征收潜在的关税。并且特朗普认为一旦对药品征收关税，这样企业将会在美我开设工厂，因为美国是最大市场。其实背后的含义也是希望整个博弈的目标能够实现了一个制药企业的产能的回流。 发言人2 07:08 在4月14号的时候，美国政府又在相应联邦公报当中发布说表示要对药品进行232的调查。这个232的调查，其实是美国对于自认为对于国家安全产生威胁的一些行业进行相应调查。其实我们认为其实更多的其实是一个借口。因此此举也被广泛的认为，其实对于药品征收关税的一个重要前奏。 发言人2 07:29 但是从从四月初整个的一个创新药的一个基本的一个行情走势来看，其实我们发现在4月2号的时候，其实中国我国的不管是A股还是H股的创新药，其实也经历了一部分的一个较大的回调。但是在4月9号和4月14号的时候，有相应的政策发布之后，其实整个创新药的波动幅度还是比较小。我们认为主要有三个原因。第一个原因，其实是投资者在前期已经对于特朗普的药品关税有所Price，这是第一个方面。第二个是啊投资者对于潜在的药品关税，或者说我们跳出药品对于所有的关税，其实很多投资者都已经处在一个脱敏的过程当中。第三个也是最为关键的一个结论，就是市场其实已经开始形成局部共识，这个共识就是创新药其实在这个关税的过程当中，其实是影响是比较小。影响是比较小的。 发言人2 08:13 其实基于最后一个结论，我们第二部分也进行详细的分析。分别是从中国和美国的两个视角和4个维度进行相应分析。首先我们看中国的视角所延伸出来的两个维度。首先第一个维度，我们认为整个中国的创新药其实对美的出口的敞口是非常小的。 发言人2 08:30 这张flight所展现的下面一张图所展现的是整个中国的医药保健产品对外进出口的一个情况，这是中国海关的一个数据。我们可以看到其实在2024年，中国整体的医药保健的一个顺差达到了165亿美元。那顺差我们进行相应的拆分，我们可以发现其实就主要的顺差来源于两个方面。首先第一个是西药原料药，第二个，就是医疗器械。这就是中国的一个进出口金额当中顺差的主要来源。在逆差主要体主要集中在一个西成药，包括仿制药和创新药，还有个生化药这两个。其中西成药它的整个的一个逆差额度已 经达到了158.8亿美元，1.158亿.8亿美元。其实它整个的一个逆差的窗口也其实逆差的规模是非常大的非常大的一个情况。 发言人2 09:18 如果对于中国的进出口药品的或者是医疗保健产品的进出口进行一个地域的拆分。我们发现其实美国还是中国的一个出口的一个最大的一个目的地。但是这个190亿是包含所有的医疗保健产品。如果我们对于美国具体详细的拆分，就是右边的这张图表，我们可以看到这个190亿当中，出口当中其中有117亿是由医疗器械所贡献的那另外中药是贡献了8.7个亿，西西药西药类是贡献了64.3个亿。所以总体来说，其实中国对于美国的西药的出口64.3个亿，它的整个规模并不是特别大。 发言人2 09:56 我们进一步对于整个西药类的一个类别进行相应的拆分，就是下面这张饼图。其中64.3个亿当中有70%是由原料有所贡献，18%是由西药制剂所贡献，12%是由生化药所贡献。所以基本上我们来看，64.3个亿当中，仅仅约有18%是由西药制剂，包括仿制药和创新药的构建。所以中国对美国的西药制剂总体出口的规模约为12亿美元。所以它整个的敞口是比较小的，整个成本是比较小的。而且这个西药治疗既包含创新药又包括仿制药，所以归集到创销的话，它其实整个规模会更小，这是整个场口比较小的核心逻辑。 发言人2 10:37 第二个小逻辑就是其实中国药制剂它的整个的一个出口的多元化，是非常的一个好的，这张slide就具体的展现了其实中国的西药制剂它的市场的多元化的一个程度。其中中国的西药制剂对于美国的出口占整体的中国的西药制剂出口的比例约为16.55%。所以在整体上面它的占比并不是特别高的。因此整个多元化程度比较高的背景之下，在一定程度上面也将很大程度的稀释了未来美国所潜在的关税的一个影响。因此第一个维度我们总结一下整个中国对美国的一个西药制剂的出口成本比较小，并且占比比较低，多元化程度比较高，未来会有一个非常好的稀释作用，这是第一个维度。 发言人2 11:17 第二个维度，我们认为总体认为其实中国的创新，我们去整体的复盘一下。目前都大多数以BD的方式出牌，在BD方式出海之下，其实会很少的去受到一个关税的影响。这里我们就具体的为各位投资者去解析一下，为什么BD出海能够很大程度上面实现关税免疫。其中它的底层逻辑，其实我们认为主要就是中国的一个创新药企目前处在一个发展阶段，还是一个早期的发展阶段，其实很大程度上面很难实现了一个海外的直接销售。我们看到其实整个中国创新，我们复盘下来，其实真正能够做到海外的一些直销的话，其实标杆的话企业并不多。百济神州就是其中之一。但大多数的创新药企还是以BD的方式进行相应的出海。