棕榈油：产地卖压显现，价格压力释放 豆油：缺乏驱动，震荡整理

棕榈油：产地卖压显现，价格压力释放 豆油：缺乏驱动，震荡整理 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：产地开始体现卖压，阶段性交易供给恢复及出口压力为主，棕榈油05合约周跌幅1.9%。 豆油：中美关税升级，但国内供给充裕情况下情绪持续性有限，等待美豆新季更多指引，震荡运行为主，豆油05合约周涨0.18%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来3月供需数据显示期末库存增3.52%至156.26万吨，产量较前月增产16.76%至138.72万吨，高于市场预估，进口环比增82.51%至12.19万吨，远高于市场预估，消费环比增36.89%至45.05万吨，亦远高于市场预估，尽管产量、进口、消费均与市场预估相差较大，但由于市场对于供需均有低估，库存神奇地与市场预估一致，马来消费在印尼UCO禁止出口政策下被意外提振，在印尼没有放开出口之前消费可能持续处于25万吨高位。马来4月产量预计恢复至154万吨左右，出口目前看在120万吨以上水平，4月库存预计继续累至165万吨以上。印尼方面，各项指标均处于顶部反转的过程中，果串价格开始下滑，其它价格指标也呈现出一定降价压力，PTP和精炼利润同时走弱，供给恢复和需求疲软可能同时发生，但考虑到单边价格的下滑均受到原油影响，供给恢复有可能是伪命题。市场对于棕榈油的定价的预期依旧来源自产地复产，从马来3月产量情况及印马价差快速回升的情况看，印尼的产量恢复情况是有可能不及预期的，因此紧盯报价为主，同时保持灵活以应对产量意外。销区方面，国际豆棕价差的走扩、北美出口能力不如预期般强劲、印度极低的油脂库存，保证了棕榈油在增产季的消费预期，前期对于植物油的进口需求尤其是棕榈油已经被压缩至极限水平，因此对于棕榈油的买船备货迟早展开，目前产销区博弈成分也较大，我们目前还是认为美豆油今年可能从美国生柴领域挤出80-100万吨的额外出口供给，这会对印度今年的植物油消费做极大的补充，但我们对印度的需求不过分悲观看待，尤其是近期豆棕CNF价差迅速上行，印度棕榈油进口性价比偏好之时，对于棕榈油4月出口仍有乐观预期。综合来看，印尼一季度可能同比减产幅度较大，马来二三季度产量前景也有可能受到一季度洪水损害，但产量意外一方面暂时不会进入交易状态，另一方面需要印尼B40确认足额执行把出口份额给到马来，因此暂时交易的还是4-6月是较大确定性的累库，况且印尼相关价格指标已经转向有卖货动力的时点，印尼B40执行状况不明是今年棕榈油基本面最大问题，国际豆棕价差已经对此有所反应。棕榈油基本面变化不大，产地棕榈油处于低库存 但更关注增产情况，棕油有利空因素需要兑现，美国衰退交易加速了这一过程，估值也并未到单边做多最合适的区间，因此震荡偏弱看待为主，并观察产量恢复和印度采购是否在预期节奏内以防止意外的预期差。 豆油：国际豆油方面，美国NOPA库存数据显示3月美豆油国内需求接近100万吨，高于市场预期，随着目前对于可再生柴油和生物柴油强制掺混量的讨论范围大致稳定在52.5亿加仑左右，脂质原料需求较2024年增加150万吨左右，因此在RVO明确之前油脂板块的未来方向存在极大不确定性，并可能进行多轮炒作，但我们认为这对于2025年度美豆油出口溢出不会造成太多影响，但如果美国生柴开机情况被下一年的乐观预期所影响，那么豆油的国际供应量将逐步转向棕榈油并维持国际豆棕价差高位。临近南美豆油新作上市，阿根廷一大油厂出现停机问题，因此南美豆油出口能力较此前市场预期有所下降，国际豆油较难体现短期压力。但国内豆油近端供给压力较大，5-6月到港预期均在1200万吨以上，豆油库存虽然地位运行但5-7月整体累库，7月后面临下滑，因此关税情绪性的短时上涨在国内豆系的表现上缺乏持续性，存在震荡回落的可能。美豆新作天气没有更多指引的情况下基本面市场的波动因素较为缺乏，需等待美豆播种和生长形势变化，目前播种进度较慢，关注后续的天气炒作情况，同时观察棕榈油产地卖压到来时点的弱预期兑现及美豆油生柴端的更多确定性。 整体来看，油脂基本面变化不大，棕榈油和豆油都存在利空因素需要兑现，前期美国衰退交易虽加速了这一过程，但目前豆棕油价格还没完全兑现供给压力，估值也并未到单边做多最合适的区间。产地棕榈油处于低库存但更关注增产情况，印尼相关价格指标已经转向有卖货动力的时点，印尼B40执行状况不明是今年棕榈油基本面最大问题，国际豆棕价差已经对此有所反应，因此印度进口利润开始向棕榈油倾斜，在产地确定有较大卖压之前我们不过分悲观看待，震荡偏弱为主，并观察产量恢复和印度采购是否在预期节奏内以防止意外的预期差。国际豆油现实还是偏强，将为油脂价格形成一定支撑，国内豆油近端供给压力较大，库存趋紧尚在三季度，因此关税情绪性的短时上涨在国内豆系的表现上缺乏持续性，美豆新作天气没有更多指引的情况下基本面市场的波动因素较为缺乏，关注后续的播种天气情况，同时观察美豆油生柴端的更多确定性。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。