上涨行情未结束，关注政策预期变化

国债：震荡2025年04月20日 本周（04.14-04.20）国债期货高位震荡，长端强于短端。周一，受3月金融数据超预期等因素影响，国债期货低开，午后股市走软，长端国债品种小幅拉升。周二，消息面相对平静，资金面虽然均衡但资金利率并未进一步下行，国债期货窄幅震荡、小幅走弱。周三，3月经济数据普遍超市场预期，利空落地后国债期货小幅拉升；午间市场担忧供给压力短暂调整，午后资金面均衡偏松，国债期货小幅上涨。周四，市场较为担忧供给压力及地产政策发力，国债期货震荡下跌。周五，市场预期下周一LPR会下调，长端品种震荡走强，但短端品种依旧偏弱运行。截至4月18日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.436、106.225、109.000和119.720元，分别较上周末变动-0.220、-0.185、+0.015和+0.060元。 ★上涨行情未结束，关注政策预期变化 双降预期未被证伪之前，上涨行情没有结束，但政策预期变化较快，市场走强的节奏并非是一帆风顺的。下周国债走势存在两种可能性：第一种是周初LPR利率下调，那么债券市场会迅速上涨，随后宽货币预期告一段落，市场再度走弱。第二种是LPR按兵不动，货币政策继续观望，那么国债波动整体有限，单边交易机会要少于第一种情况。 策略方面：1）多单可继续持有等待宽松；做多要么等待回调后的买入机会，要么等待资金转松买入短债。2）可关注短端品种的正套机会。后续随着资金面逐渐转松，短端品种的基差也有望上升，正套空间会逐渐下降。3）做陡曲线策略需等待右侧信号，这一信号主要是资金利率进一步下行或是央行重启二级市场国债买入操作。4）待09合约流动性上升可关注做窄TS06-09价差的机会。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货高位震荡，长端强于短端.......................................................................................................51.2下周观点：上涨行情未结束，关注政策预期变化...........................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为6432.88亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额上升....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额小幅下降........................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回落............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率走势分化................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y和10Y-5Y利差均收窄，30Y-10Y走阔...............................................................................................................................8图表9：隐含税率小幅回落............................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债..............................................................................................