通信行业周报：中国联通发布1Q25财报，看好运营商估值重塑

通信周观点： 1）中国联通发布1Q25财报，IDC数据中心与联通云业务驱动成长。根据工信部，1Q25通信行业增速为0.9%，因此我们认为联通1Q25收入增长主要来源于云业务与数据中心业务。联通云1Q25收入197.2亿元，同比增长18.1%；IDC数据中心收入72.2亿元，同比提升8.8%。我们看好AI驱动下，云业务与数据中心业务作为公司新的成长曲线，带动公司整体利润实现从B端驱动到C端驱动的转变，看好以中国联通为代表的运营商估值重塑。2）华为发布CloudMatrix 384超节点集群，国产算力替代进行时，光模块需求有望提振。华为云CM384基于384颗昇腾芯片构建，密集BF16算力可达300 PFLOPs，总内存容量和带宽分别超出英伟达方案3.6倍和2.1倍。华为通过节点数量的极大扩展提高集群算力，有望对其他国产芯片厂商形成示范效应，国产AI芯片替代或将加速。同时，由于华为采用全光互连方案，将使用大量光模块进行网络连接，利好国内光模块供应商。3）科技公司加速多模态交互、AIAgent等布局，推理算力需求延续增长。腾讯旗下AI助手“元宝”正式入驻微信，提供一键解析公众号、图片和文档服务。我们认为“元宝”初具AI Agent雏形，微信又提供了极佳的流量入口，算力需求增长空间得到扩大。4月15日，OpenAI推出GPT-4.1系列模型，在多模态处理等方面实现显著提升，其最大亮点是支持100万token的上下文处理能力，是GPT-4o的8倍；4月17日，OpenAI推出全新推理模型o3、o4-mini，可解决复杂编程和视觉任务的推理。 细分赛道： 服务器：2025年将是推理需求大规模上量的一年，AI应用从集中式云服务向海量终端扩散，需要高性价比的专用芯片支撑，关税政策影响下我国芯片市场竞争格局有望重构，国产替代将迎来加速。利好国产ASIC芯片生产商，中兴通讯、紫光股份等国产服务器代工厂商有望迎来发展机遇。 光模块：CM384系统使用全互联拓扑结构，384颗芯片实现高宽带互联，网络包含6912个400GLPO光模块，LPO光模块用量大幅增加。在主要的互联网及设备厂商中，光迅科技为国内几家互联网厂商供应光模块产品，1.6T高速光模块有望2025年启动规模化生产；仕佳光子800G光模块用AWG芯片及组件实现批量销售。算力相关基础设施需求持续旺盛，建议关注国内光模块供应商。 IDC：三大运营商稳步推进云计算和算力服务，推动AI算力需求高速增长。IDC是AI发展与部署的基础。数据港深度参与运营商合作销售，截至2024年公司已建成35座数据中心；润建股份是中国移动A级优秀供应商，算力服务以基础电信运营商为核心客户；光环新网数据中心业务的主要客户为云厂商、基础运营商等；润泽科技数据中心业务与基础电信运营商合作，共同为终端客户提供服务器托管服务；科华数据UPS及HVDC系列产品主要面向互联网、金融、运营商、企事业单位等客户。IDC相关供应商有望在2025年国内算力大规模建设中深度受益。 核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。前2个月，三家运营商实现电信主营业务收入2950亿元，同比增长0.9%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长7.6%。2月我国光模块出口数据有所下滑，2月当月同比减少14.81%； 1-2月累计同比减少6.69%。 投资建议与估值 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC、交换机、交换芯片、光模块、液冷等板块，以及海外AI发展带动的服务器、交换机、光模块等板块。 风险提示 AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数+1.28%，本月以来，服务器指数-3.24%。腾讯旗下AI助手“元宝”正式入驻微信，其搭载混元和DeepSeek双模引擎，无缝衔接微信生态，提供一键解析公众号、图片和文档服务。腾讯积极盘活自有体系内容，加速AI应用在多场景落地，带动行业繁荣发展。2025年将是推理需求大规模上量的一年，AI应用从集中式云服务向海量终端扩散，需要高性价比的专用芯片支撑。4月15日，英伟达宣布H20芯片对华出口需申请许可。我们认为，关税政策影响下我国芯片市场竞争格局有望重构，国产替代将迎来加速。利好国产ASIC芯片生产商，中兴通讯、紫光股份等国产服务器代工厂商有望迎来发展机遇。 OpenAI推出GPT-4.1系列模型以及全新推理模型o3、o4-mini，在性能、成本等方面实现显著提升。全球科技巨头加速多模态交互、Agent等前沿技术布局，目标打造AI超级应用平台，带来推理端算力需求高速增长。微软计划在2025财年投资约800亿美元用于开发数据中心，以训练人工智能模型，并部署人工智能和基于云的应用程序；谷歌2025年的资本支出计划高达750亿美元，这一数字较市场预期超出了32%；亚马逊计划在2025年将资本支出提升至1000亿美元，较2024年的830亿美元大幅增长；扎克伯格预计2025年Meta资本支出最高650亿美元，高于分析师预期。北美云厂商资本开支持续增长将带来算力服务器需求持续旺盛，海外市场对于英伟达高端AI芯片需求旺盛，建议重点关注英伟达服务器代工厂商工业富联。 图表1：服务器指数(8841058.WI)走势 光模块：本周光模块指数-0.26%，本月以来，光模块指数-11.26%。华为云推出基于新型高速总线架构的CloudMatrix 384超节点集群，凭借其颠覆性的系统架构设计与全栈技术创新，在多项关键指标上实现对英伟达GB200 NVL72的超越。CM384系统使用全互联拓扑结构，384颗芯片实现高宽带互联，网络包含6912个400G线性可插拔光模块（LPO），其中多用于ScaleUp网络。我们认为，未来ScaleUp网络因GPU卡单元数量增加，传输距离变长，光模块或将取代铜缆，带来LPO光模块市场的巨大增量。在主要的互联网及设备厂商中，光迅科技为国内几家互联网厂商供应光模块产品，1.6T高速光模块有望2025年启动规模化生产；仕佳光子800G光模块用AWG芯片及组件实现批量销售。同时DeepSeek的低定价策略和高性能表现，让中小企业和开发者可以低成本地开发AI应用，从而推动各行各业的应用创新，为AI应用的繁荣奠定坚实的基础。算力相关基础设施需求持续旺盛，建议关注国内光模块供应商。 图表2：光模块(CPO)指数(8841258.WI)走势 IDC：本周IDC指数-2.17%，本月以来，IDC指数-12.16%。4月18日，中国联通发布2025年第一季度报告。算力业务规模实现突破，联通云收入197.2亿元。以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展，数据中心收入72.2亿元，同比提升8.8%。三大运营商在算力领域的投资全面加码，推动AI算力需求高速增长。IDC是AI发展与部署的基础。数据港深度参与运营商合作销售，截至2024年公司已建成35座数据中心，运营总电力容量达371兆瓦（MW），折合5Kw标准机柜约74,200个；润建股份是中国移动A级优秀供应商，算力服务形成以基础电信运营商为核心客户，以云厂商、政企机构为主要客户的市场格局；光环新网数据中心业务的主要客户为云厂商、基础运营商等；润泽科技数据中心业务与基础电信运营商合作，主要采用批发模式，共同为互联网、云厂商头部客户等终端客户提供服务器托管服务； 科华数据在全国10余城市运营20多个数据中心，拥有机柜数量3万+架，数据中心总建筑面积达25万+平方米，数据中心领域的UPS及HVDC系列产品主要面向互联网、金融、运营商、企事业单位等客户。IDC相关供应商有望在2025年国内算力大规模建设中深度受益。 图表3：IDC指数(8841279.WI)走势 图表4：本周通信板块景气度 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 2025年前2个月，三家运营商电信主营业务收入累计完成2950亿元，同比增长0.9%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2024年12月共完成业务收入396亿元，同比增长66.39%，占环比增长7.32%。 图表5：2025年1-2月电信主营业务收入同比增长0.9% 图表6：2024年12月新兴业务收入同比增长66.39% 截至2025年2月，固定宽带接入用户规模达到6.75亿户，其中千兆用户达2.14亿户，在固定宽带接入用户中占比达到31.7%，较上年末提高0.8个百分点。截至2月末，我国移动电话用户规模达17.93亿户。其中，5G移动电话用户数达10.51亿户，在移动电话用户中占比58.6%。 图表7：千兆用户占比超三成 图表8：截至2月末5G用户占比58.6% 2025年前2个月，移动互联网累计流量达553.9亿GB，同比增长13.6%。截至2月末，移动互联网用户数达15.61亿户，比上年末净减874.5万户。2月当月户均移动互联网月户均流量（DOU）达16.64GB/户·月。 图表9：1-2月移动互联网累计流量同比增长13.6% 图表10：2月当月DOU达16.64GB/户·月 2025年前2个月，移动电话去话通话时长完成3216亿分钟，同比下降5.9%；前2个月全国移动短信业务量同比增长18.3%；移动短信业务收入同比增长0.9%。 图表11：电话通话量持续下滑 图表12：移动短信业务收入小幅增长 截至2025年2月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.14亿个，比上年末净增1224万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口达到11.71亿个，比上年末净增1127万个,占互联网宽带接入端口的96.5%。截至2月末，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2892万个，比上年净增71.8万个。截至2月末，我国5G基站数达432.5万个，占移动电话基站数比重达34.1%，较上年末提高0.5个百分点。 图表13：千兆光纤宽带网络建设稳步推进 图表14：5G网络建设持续推进 光模块数据：2025年1-2月我国光模块出口数据有所下滑，2月当月同比减少14.81%；1-2月累计同比减少6.69%。 2025年海外云厂商需求预计将持续旺盛，国产厂商有望拿到更多份额。 图表15：1-2月光模块出口金额同比减少6.69% 图表16：2月光模块出口金额同比减少14.81% 物联网数据：截至2025年2月末，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数达27.02亿户，同比增长14.5%，本年净增4608万户。物联网行业需求正在缓慢恢复，2023年全年蜂窝模组出货量同比下降2%，但24年Q4出货量已恢复增长，同比提升10%。预计2025年在AI发展对边缘端算力需求带动下，物联网模组出货量将继续增长。 图表17：截至2月末蜂窝物联网终端用户数同比增长14.5% 图表18：2024年Q4物联网模组出货量同比增长10% 三、本周行情 回顾本周行情，参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为0.53%，排名全行业第13。 图表19：板块周涨跌幅排序（%） 从个股情况来看，本周广脉科技、灿勤科技、富士达、世嘉科技、华脉科技为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为15.96%、14.70%、13.82%、13.47%、12.43%。通信（申万）跌幅前五为东土科技、长盈通、奥飞数据、精伦电子、元道通信，涨跌幅分别为-12.10%、-9.21%、-6.85%、-6.80%、-6.69%、。 图表20：通信板块个股周涨跌幅（剔除*ST公司） 四、本周重要新闻 4.1行业新闻 Gartner发布中国混合云成本管理的三大策略。Gartner预测，到2027年，70%以上的中国大型企业机构会采用云成本管理工具来优化云资源，而2024年这一比例不足30%。 全球移动通信系统协会（GSMA）公布的一项研究显示，到2030年，移动技术和数字化转型将为中国经济贡献2万亿美元。GSMA在其《移动经济中国2025》报告中预测，5G技术及其相