铜周报：冶炼酸价格有所回落 冶炼厂利润进一步压缩

市场要闻与重要数据

• 现货情况：4月18日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于75,920元/吨至75,310元/吨，周中呈现先低后高格局。SMM升贴水报价运行于0至130元/吨，后半周价格上涨时升贴水报价持续上升。
• 库存方面：LME库存上涨0.46万吨至21.34万吨，上期所库存下降1.13万吨至17.16万吨。国内社会库存（不含保税区）下降3.38万吨至23.34万吨，保税区库存下降0.31万吨至8.85万吨。Comex库存上涨0.53吨至12.31吨。

观点

• 宏观方面：特朗普抨击美联储降息，鲍威尔回应称劳动力市场强劲，需防范关税导致通胀过热，不存在“美联储看跌期权”。中国3月出口同比增长12.4%，进口下降4.3%。一季度货物贸易进出口10.3万亿元，增长1.3%。
• 矿端方面：铜精矿市场冷清，供应压力渐显，现货TC价格弱势延续，中长期供应未改善，持续探底。主流成交价在-30中低位波动，市场弱势，TC承压，炼厂与贸易商博弈加剧。短期供需难缓解，TC或在-30中低区间震荡，市场聚焦BHP招标结果。
• 冶炼及进口方面：持续低TC情况下，硫磺价格回落，冶炼酸价格下行，冶炼厂利润空间收窄。预计4月国内冶炼维持较高产量的可能性下降。进口方面，上海市场进口铜到货增加，但冶炼厂发货依旧相对较少，精铜供应逐渐趋紧。
• 消费方面：下游加工企业订单处于高位，铜价震荡企稳，采购补库意愿仍存。再生铜原料紧张，部分企业购非标及非注册货源，品牌企业采购积极，整体需求尚可。升贴水价格大幅走高，反映出需求端实则并不悲观。

策略

• 期货研究报告：铜周报2025-04-20
• 总体而言：铜冶炼企业利润被进一步压缩，但下游需求实则并不悲观，库存去化仍在延续，建议以买入套保为主，若价格下降至73,000元/吨附近则可伺机逢低介入。
• 套利：暂缓
• 期权：short put @ 72,000元/吨
• 风险：需求不及预期、海外流动性风险