流动性跟踪周报：宽货币迎来兑现窗口？

宽货币迎来兑现窗口？ 2025年04月19日 ➢宽货币迎来兑现窗口？ 本周资金面均衡偏松，资金利率中枢继续下移。4/14-4/18，DR001、R001周均值分别较前周变动-2BP、-4BP，DR007、R007周均值分别较前周变动-2BP、-7BP。银行资金融出规模有所下滑，资金分层现象不明显。 本周多重扰动下，资金面整体维持较为舒适的状态，隔夜、7天资金利率分别在1.6-1.7%、1.7%上下区间震荡。存单方面，随着资金利率进入阶段性震荡区间，存单一二级收益率下行节奏整体放缓，后续若有宽货币落地，则将进一步打开存单利率下行空间。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理何楠飞 执业证书：S0100123070014邮箱：henanfei@mszq.com 聚焦后续资金面，随着本周超长特别国债发行安排落地，增量财政政策加速落地之下，市场对于宽货币落地的预期进一步强化，降准或可期：一方面，从货币政策的立场及取向出发，“支持性的货币政策”也可以理解为支持扩张性财政政策；另一方面，本周超长期特别国债发行计划已落地，节奏上，4/24将发行20年期、30年期特别国债，扩张性财政政策发力之下，宽货币可期，降准或将迎来降准兑现窗口。 相关研究 1.城投随笔系列：外部冲击之下的城投融资-2025/04/182.信用专题：有哪些“场外兑付”？-2025/04/173.利率专题：美债利率见顶了吗？-2025/04/174.固收点评20250414：3月社融释放哪些信号？-2025/04/145.债市跟踪周报20250414：利率债基久期先升后降-2025/04/14 ➢货币市场跟踪 截至4/18，相较4/11，DR001上行4.2BP至1.66%，DR007上行3.9BP至1.69%，R001上行3.8BP至1.68%，R007上行1BP至1.71%。 银行间质押式回购日均成交额63252亿元，比4/7-4/11减少3813亿元。其中，R001日均成交额53998亿元，平均占比85.4%；R007日均成交额8277亿元，平均占比13.1%。银行体系净供给平均2.96万亿元，较4/7-4/11变动-2354亿元，周内净供给水平，4/18较4/14变动-3661亿元至2.96万亿元。 ➢同业存单一级跟踪 四类主要银行同业存单发行总额为6964亿元，净融资额为-100亿元，对比4/7-4/13主要银行发行总额6730亿元，净融资额1233亿元，发行规模增加，净融资额减少。 各期限发行利率分化，各主体发行利率分化，此外，相较4/11，股份行1YCD与R007的利差变动-0.44BP至6.09BP，1Y CD与R001的利差变动-3.22BP至9.37BP。1Y CD-1年期MLF利差变动0.58BP至-22.75BP。 ➢同业存单二级跟踪 各期限存单收益率分化。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动-3.18BP、-0.05BP、1BP、1.97BP、2BP至1.69%、1.73%、1.75%、1.75%、1.76%。各主体存单收益率上行。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动2.02BP、1.8BP、0.5BP至1.76%、1.76%、1.81%。各等级存单收益率上行。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动2BP、1BP、0BP至1.76%、1.81%、1.89%。 主体利差收窄，等级利差收窄，期限利差走阔。此外，相较4/11，“1Y CD–1Y MLF”利差变动2.02BP至-24.01BP，“1Y CD-10Y国债”利差变动2.77BP至11.06BP。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。 目录 1宽货币迎来兑现窗口？.............................................................................................................................................32公开市场：下周逆回购到期8080亿元....................................................................................................................73政府债：下周国债到期5078亿元...........................................................................................................................94超储跟踪预测........................................................................................................................................................105货币市场：银行融出回落......................................................................................................................................116同业存单：发行规模增加......................................................................................................................................146.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................146.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................177风险提示..............................................................................................................................................................20插图目录..................................................................................................................................................................21表格目录..................................................................................................................................................................21 1宽货币迎来兑现窗口？ 本周资金面均衡偏松，资金利率中枢继续下移。4/14-4/18，DR001、R001周均值分别较前周变动-2BP、-4BP，DR007、R007周均值分别较前周变动-2BP、-7BP。 银行资金融出规模有所下滑。4/14-4/18银行体系净供给平均2.96万亿元，较4/7-4/11变动-2354亿元，周内净供给水平，4/18较4/14变动-3661亿元至2.96万亿元。 资金分层现象不明显，4/14-4/18，R007-DR007周均值为2BP，较前周变动-2BP，R001-DR001周均值为3BP，较前周变动-4BP，GC001、GC007周均值较前周变+12BP、+2BP。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周多重扰动下，资金面整体维持较为舒适的状态，隔夜、7天资金利率分别在1.6-1.7%、1.7%上下区间震荡。上半周政府债供给放量，周一、周二分别有2620、3420亿元净缴款，周二MLF回笼1000亿元，全周同业存单单日到期规模均超1000亿元，后半周规模进一步增长。此外，周五为缴税截止日，税期走款 也对资金面形成扰动。 公开市场方面，上半周维持净回笼状态，下半周随着税期扰动渐近，周四、周五逆回购投放规模均在2500亿元上下，显示呵护意图，周四资金利率明显下移。 存单方面，随着资金利率进入阶段性震荡区间，存单一二级收益率下行节奏整体放缓，后续若有宽货币落地，则将进一步打开存单利率下行空间。 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2025/4/18 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2025/4/18 聚焦后续资金面，随着本周超长特别国债发行安排落地，增量财政政策加速落地之下，市场对于宽货币落地的预期进一步强化，降准或可期。 一方面，从货币政策的立场及取向出发，“支持性的货币政策”也可以理解为支持扩张性财政政策： 4/13，《金融时报》再度刊文《业内专家：如何理解适度宽松的货币政策》。关于“支持性的货币政策”，文章提及，可以理解为支持经济增长，还可以理解为支持实施扩张性的财政政策。 从支持实施扩张性的财政政策这一含义出发，当前经济环境下，实体消费和融资意愿待进一步修复，货币政策受到较多制约，货币政策单方面扩张或难以有效发挥提振经济的作用。但若财政政策率先发力、货币政策跟进，那么不仅不会因为利率抬升产生“挤出效应”，又能为基础设施投资提供资金，财政和货币政策都能最大限度地发挥功效。 回顾2024年下半年，随着政府债供给迎来高峰阶段，彼时央行便加码流动性投放以呵护。期间，还创设了买断式逆回购、国债买卖等货币政策工具，彼时资金面持续处于均衡宽松状态，资金利率也在相当长的一段时间内保持相对平稳，并伴随着资金跨月收敛现象的缓和，流动性分层现象也相对弱于季节性水平。 故而，就后续政府债放量对资金面和投资消费形成的潜在扰动，央行可以通过 降准降息、公开市场加码投放等举措进行支持配合。 “然而，增发国债将导致市场利率上升产生‘挤出效应’，不利于投资和消费。在这种情况下，中国人民银行可以进一步放松货币政策，通过降息、扩大公开市场操作规模等手段，支持财政政策。” 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 另一方面，本周超长期特别国债发行计划已落地，节奏上，4/24将发行20年期、30年期特别国债，扩张性财政政策发力之下，宽货币可期，降准或将迎来降准兑现窗口。 4/21-4/27资金面关注因素： （1）逆回购到期8080亿元，MLF将续作，关注央行投放情况； （2）政府债净缴款-1701亿元，其中，国债到期规模较大；（3）同业存单到期7994亿元，规模较前周增长，到期续发压力仍存。 2公开市场：下周逆回购到期8080亿元 4/14-4/18，公开市场净投放2338亿元。其中，逆回购投