流动性跟踪周报：宽货币兑现可期？
宽货币兑现可期？ 2025年04月12日 ➢宽货币兑现可期？ 本周资金面先紧后松，资金利率中枢逐渐下移，或主要受汇率波动及资金供求影响。DR001、R001周均值分别较前周变动-5BP、-30BP，DR007、R007周均值分别较前周变动-16BP、-20BP。银行资金融出意愿提升，后半周融出规模增长，资金分层现象不明显。 聚焦后续资金面，宽货币预期兑现或值得期待，主要存在几点支撑： 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理何楠飞 （1）政策端而言，在多重政策目标的均衡之外，提振经济的优先级或得到强化。前期国内基本面表现尚可，但在关税博弈的持续演绎之下，近期资本市场举措先行，成效显著，后续稳经济举措的接续发力是关键，这当中，需要宽裕的流动性环境提供支撑，对应至宽货币，必要性或增加。 执业证书：S0100123070014邮箱：henanfei@mszq.com （2）下周资金面的扰动增加，或也需要央行的进一步呵护。其一，税期扰动将至，而4月作为季初月份，缴税规模通常较大，税期走款或对资金面形成扰动；其二，政府债供给放量，也将消耗流动性；其三，4月将有1.7万亿元买断式逆回购到期，下周MLF回笼1000亿元；其四，同业存单到期规模回升，银行负债端续发压力或将增加。 相关研究 1.利率专题：历史上的外部冲击与债市演绎-2025/04/102.利率专题：行情演绎挑战前低？-2025/04/103.可转债打新系列：伟测转债：国内头部第三方IC测试企业-2025/04/084.信用点评20250407：各品种重回前低？-2025/04/075.可转债季度策略：25Q2，转债谋定而后动-2025/04/07 ➢货币市场跟踪 截至4/11，相较4/3，DR001下行0.1BP至1.62%，DR007下行4.5BP至1.65%，R001下行2.3BP至1.64%，R007下行4.1BP至1.7%； 银行间质押式回购日均成交额67065亿元，比3/31-4/3增加6285亿元。其中，R001日均成交额57611亿元，平均占比86%；R007日均成交额8127亿元，平均占比12%。银行体系资金净融出（考虑到期）共计-2344亿元，较3/31-4/4变动17256亿元。其中，国股大行净融出-228亿元，较3/31-4/4变动-10587亿元，城农商行净融出2572亿元，较3/31-4/4变动-6668亿元。 ➢同业存单一级跟踪 四类主要银行同业存单发行总额为6733亿元，净融资额为1333亿元，对比3/31-4/6主要银行发行总额2623亿元，净融资额1577亿元，发行规模增加，净融资额减少。 各期限发行利率下行，各主体发行利率下行，此外，相较4/3，股份行1Y CD与R007的利差变动-7.41BP至6.53BP，1Y CD与R001的利差变动-9.3BP至12.59BP。1Y CD-1年期MLF利差变动-11.55BP至-23.33BP。 ➢同业存单二级跟踪 各期限存单收益率下行。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动-1.94BP、-5.26BP、-6BP、-6BP、-6BP至1.72%、1.74%、1.74%、1.74%、1.74%。各主体存单收益率下行。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动-6.73BP、-6.26BP、-5.07BP至1.74%、1.74%、1.8%。各等级存单收益率下行。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动-6BP、-5BP、-5BP至1.74%、1.8%、1.89%。 主体利差分化，等级利差走阔，期限利差分化。此外，相较4/3，“1Y CD–1Y MLF”利差变动-6.73BP至-26.03BP，“1Y CD-10Y国债”利差变动-0.61BP至8.29BP。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。 目录 1宽货币兑现可期？....................................................................................................................................................32公开市场：下周到期5742亿元...............................................................................................................................63政府债：下周净缴款7578亿元...............................................................................................................................84超储跟踪预测...........................................................................................................................................................95货币市场：资金利率下行......................................................................................................................................106同业存单：收益率继续回落...................................................................................................................................136.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................136.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................167风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20表格目录..................................................................................................................................................................20 1宽货币兑现可期？ 本周资金面先紧后松，资金利率中枢逐渐下移。4/7-4/11，DR001、R001周均值分别较前周变动-5BP、-30BP，DR007、R007周均值分别较前周变动-16BP、-20BP。 银行资金融出意愿提升，后半周融出规模增长。4/7-4/11银行体系净供给平均2.28万亿元，较3/31-4/4变动-11567亿元，周内净供给水平增加，4/11较4/7变动2621亿元至3.36万亿元。 资金分层现象不明显，4/7-4/11，R007-DR007周均值为4BP，较前周变动-25BP，R001-DR001周均值为6BP，较前周变动-3BP，GC001、GC007周均值较前周变-29BP、-13BP。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周资金面整体呈现“先紧后松”态势，或主要受汇率波动及资金供求影响，对应资金利率先上后下。随着关税政策博弈发酵，上半周美元指数反弹，人民币稳汇率压力增加，资金利率上行至1.75%-1.9%的相对高位。 进入下半周，银行融出意愿回升，资金供需格局改善支撑之下，资金面边际转 松，尤其是周四-周五，随着欧盟公告对美反制措施、3月美国通胀数据低于预期，美元走弱、人民币汇率压力趋缓，带动资金面进一步转松。 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2025/4/11 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2025/4/11 聚焦后续资金面，宽货币预期兑现或值得期待，主要存在几点支撑： （1）政策端而言，在多重政策目标的均衡之外，提振经济的优先级或得到强化。前期国内基本面表现尚可，但在关税博弈的持续演绎之下，近期资本市场举措先行，成效显著，后续稳经济举措的接续发力是关键，这当中，需要宽裕的流动性环境提供支撑，对应至宽货币，必要性或增加。 此外，4/7《人民日报》发文提及针对“对等关税”，我国的货币政策工具能够根据形势需要灵活应对，也强化了市场对于货币宽松的预期。 “未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台。” （2）聚焦下周，资金面的扰动增加，或也需要央行的进一步呵护。其一，税期扰动将至，而4月作为季初月份，缴税规模通常较大，税期走款或对资金面形成扰动；其二，政府债供给放量，也将消耗流动性；其三，4月将有1.7万亿元买断式逆回购到期，下周MLF回笼1000亿元；其四，同业存单到期规模回升，银行负债端续发压力或将增加。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 总结而言，当前外部不确定性增加并持续发酵的情形之下，国内政策发力提振经济的必要性强化，与此同时，稳汇率压力也在本周后半周迎来阶段性缓释，支持性的货币政策立场之下，宽松预期的择机兑现值得期待，这当中，降准落地节奏或将前置于降息，叠加4月资金面通常存在转松惯性，届时资金利率中枢有望进一步下移。 4/14-4/18资金面关注因素： （1）逆回购到期4742亿元，MLF到期1000亿元，关注央行投放情况；（2）政府债净缴款7578亿元，其中，国债净缴款规模较大；（3）同业存单到期7262亿元，规模较前周增长，到期续发压力增加；（4）4/18为主要税种申报截止日，之后将迎来走款高峰，关注税期扰动。 2公开市场：下周到期5742亿元 4/7-4/11，公开市场净投放-4392亿元。其中，逆回购投放4742、到期7634亿元，国库现金定存到期1500亿元。 4/14-4/18，公开市场到期5742亿元。其中，逆回购到期4742亿元、MLF到期1000亿元。 4/7-4/11，资金面先紧后松，公开市场投放规模回落，但逆回
