兴蓉环境（000598）：2024年报点评：业绩稳健增长，水务固废业务保持成长动能

核心观点与关键数据

兴蓉环境2024年业绩稳健增长，实现营业收入90.49亿元（同增11.90%），归母净利润19.96亿元（同增8.28%）。毛利率提升1.10pct至41.45%，但净利率下滑0.66pct至22.71%，主要受费用率提升（期间费用率12.75%，财务费用3.91亿元）和坏账准备增加（1.24亿元）影响。

业务表现

1. 自来水：营收26.20亿元（同增7.26%），售水量11.50亿吨（同增7.62%），均价2.28元/吨（微降0.34%）。
2. 污水处理：营收36.41亿元（同增20.42%），处理量13.84亿吨（同增9.72%），均价2.63元/吨（同增9.75%），成都骑龙净水厂、凤凰河二沟项目进入商业运行。
3. 供排水管网工程：营收9.81亿元（同增3.02%），毛利率21.84%（下滑0.31pct）。
4. 垃圾焚烧：营收7.74亿元（同增10.51%），发电量9.94亿度（同增2.88%）。
5. 渗滤液处理：营收3.12亿元（下滑18.99%），处理量143万吨（持平）。
6. 污泥处置：营收3.33亿元（下滑1.59%）。
7. 中水及其他：营收3.87亿元（同增59.12%）。

财务状况

• 经营性现金流净额36.81亿元（同增8.61%），净现比1.79（持平）。
• 每股派息0.187元（同增10.00%），分红比例27.96%（提升0.43pct）。
• 资本开支45.95亿元（同增3.35%），在建项目将于2025-2026年贡献增量业绩。

长期展望

成都优质水务固废资产支撑业务增长，产能扩张（自来水、污水处理在建产能约40万吨/日）和污水提价（成都中心城区第五期服务费暂定2.63元/吨，2024-2026年逐年提升）将贡献增量利润。未来2年资本开支高峰过后，长期自由现金流将增厚，分红空间提升。

研究结论

维持“买入”评级，预计2025-2026年归母净利润21.74/23.64亿元，2027年25.72亿元，对应PE为10/9/8倍。风险提示包括项目建设不及预期、应收账期延长、资本开支上行等。