玻璃&纯碱：震荡磨底，区间操作

汇报人：张丽 期货从业资格号:F3025228交易咨询从业证书号:Z0013855审核人:赵洪虎2025年4月18日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 供需推演 目录C O N T E N T S 成本利润 总结展望 玻璃供应增加预期受利润压制，二季度库存压力尚可 一季度，供应增速-9%，表需-6%，其中包含了3月中旬后的中下游投机拿货，因此刚需更低一些。在日熔偏稳，需求缓慢改善的预期下，库存压力尚可，边际上库存偏利多一点，风险点是需求有所乐观，包括外需，制品出口或承压 玻璃一季度的弱需求延续，二季度需求预期仍弱 •竣工数据仍承压，玻璃新房需求仍处于下行中 •去年四季度以来，二手房成交持续较好，二手房对应的家装订单好转预期仍在，但家装订单用量小，难形成加工厂集中拿货，家装订单驱动偏弱 纯碱供应扰动远高于需求波动，库存高位增加预期 •纯碱在产产能高位，厂家根据库存压力，调节开工负荷，库存高位累库放缓•当前纯碱开工弹性大，刚需偏稳，刚需波动小，价格围绕库存和成本波动•二季度在库存压力较大下，预期外的降负荷仍存，且降负荷也符合季节性•库存高位震荡，边际影响减小 轻碱需求尚可；重碱刚需企稳；表需有增加预期 •一季度轻碱表需尚可，二季度轻碱需求仍有向上预期；•重碱下游仍处于补库中，重碱原料库存中性•浮法玻璃大量补库意愿较低，低价格下，保证安全库存，随用随采为主•但光伏玻璃补库仍有期待•整体在轻重表需都有增加预期下，纯碱的库存压力可控 纯碱出口中性，出口继续放量预期不强 •纯碱去年10-12月出口增加，2025年1-2月份出口偏中性，未超预期•全球纯碱价格低位，经济增速放缓，中国低价出口继续放量的空间有限，略低于年初预期•关注预期外的出口减量对价格的双重压制 纯碱成本略下移，供应扰动大，根据利润波动为主 •原盐价格1月初略上行，春节后大幅下跌，三季度原盐产量仍是增加预期，盐价仍有压制，假设原盐继续下跌50元，对应纯碱成本下降75元附近。•动力煤价格维持弱势，二季度价格仍承压，纯碱成本端主要关注原盐继续下行风险。•根据成本估算，纯碱价格在在1320元-1500元震荡为主 玻璃成本下行空间不大，现货仍有下行空间 •玻璃一季度成本略有下移，主要来自煤炭价格的下行；•二季度，纯碱成本下行空间按75元计算，对应玻璃成本下行15元附近，煤价波动也减小，煤制玻璃成本端波动小•当前煤制有利润，边际上看气制玻璃成本，天然气仍有下行空间，天然气制玻璃成本下行75元附近；对应玻璃现货低价1075元附近•按照当前现货1230元计算，现货端仍有下行空间 总结展望 纯碱：略中性的上游开工，伴随轻碱和重碱需求增加预期，库存高位累库放缓，估值不高，期现维持成本底部震荡；关注悲观预期下的成本下移到1320元附近，关注光伏玻璃点火的情绪利多和上游供应端的开工波动；整体维持1320-1700元震荡区间操作，双卖虚值期权 玻璃：玻璃近远月价差也不大，和纯碱类似，供应过剩格局延续，叠加估值不高，价差难以大幅拉开；仅从估值看，玻璃下行空间略大，当前09价格1240元附近，煤制成本在1000元附近；玻璃端的不确定性来自需求，中性和悲观需求下，玻璃的库存压力仍大，当前近远月价格基本在天然气高成本附近，玻璃的冷修意愿不大，这种情形对玻璃偏利空；利多点是需求略好转下，4-5月的去库仍可拉涨盘面，关注高空机会。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn