2024年年报点评：直销增长迅猛，成本局部升高

仲景食品2024年年报显示，公司全年营收10.98亿元，同比增长10.40%，增速较上年下降2.37个百分点。一季度和二季度营收增长迅猛，分别为22.78%和11.51%，但三、四季度明显放缓，分别为9.57%和-0.36%。行业竞争加剧、大众消费疲弱及零售消费波动是主要影响因素。

分品类来看，调味食品和调味配料均实现收入增长。调味食品收入6.25亿元，同比增长12.12%；调味配料收入4.62亿元，同比增长6.60%。销量增长略快于收入，调味食品销量增长19.93%，调味配料销量增长9.52%。

直销模式贡献显著，直销收入6.60亿元，同比增长16.75%，占主营收入的60.67%。电商直销和食品工业客户是增长主要来源，电商平台销售仲景香菇酱等大单品收入2.45亿元，同比增长29.86%。

华中、华东市场是核心市场，合计贡献收入近七成。华中市场增长15.98%，华东市场增长6.75%。

毛利率方面，调味配料毛利率上升3.16个百分点至44.35%，主要因八角、辣椒等原料采购均价下降；调味食品毛利率下降2.43个百分点至39.19%，成本上涨压力较大。

投资评级方面，预测2025-2027年每股收益分别为1.28元、1.43元和1.55元，对应市盈率分别为25.28倍、22.65倍和20.86倍，维持“谨慎增持”评级。

风险提示包括大众消费疲弱、零售销售波动大、电商销售依赖平台引流等。