核心观点与关键数据
公司业绩稳健上行：兴蓉环境2024年实现营业收入90.49亿元，同比增长11.9%；归母净利润19.96亿元，同比增长8.28%。分业务来看：
- 供水业务：售水量增长7.62%，收入增长7.26%，毛利率提升1.11pct至45.57%。
- 污水业务：处理量增长9.72%，收入增长20.42%，毛利率提升1.48pct至41.63%。
- 环保业务：垃圾焚烧发电量增长2.88%，板块毛利率提升7.84pct至48.07%。
经营质量提升：期间费用同比上涨1pct至12.75%，其中财务费用增幅43.7%，主要由于利息停止资本化支出。现金流表现稳健，经营活动现金净流36.81亿元，同比增加8.61%。应收账款规模小幅上升，同比增长21.55%，应收账款周转天数为118.94天。
成长性可期：水务业务内生外延并重，自来水业务预计2025年投运成都水七厂（三期）项目；污水业务预计洗瓦堰再生水厂年内投运；垃圾焚烧方面，万兴三期项目预计2026年投产。预计未来三年业绩持续增厚。
盈利预测及评级：预测2025-2027年营业收入分别为96.87/105.92/109.83亿元，归母净利润分别为21.92/24.92/25.38亿元，对应PE为9.71x/8.54x/8.38x。维持“买入”评级，看好公司稳健成长能力及分红潜力。
风险因素：产能扩张不及预期、调价进程不及预期、市场拓展风险。
财务指标
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业总收入（百万元） | 8,087 | 9,049 | 9,687 | 10,592 | 10,983 |
| 同比(%) | 6.0% | 11.9% | 7.1% | 9.3% | 3.7% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1,843 | 1,996 | 2,192 | 2,492 | 2,538 |
| 同比(%) | 14.0% | 8.3% | 9.8% | 13.7% | 1.9% |
| 毛利率(%) | 40.3% | 41.5% | 41.4% | 41.5% | 40.9% |
| ROE(%) | 11.1% | 11.0% | 11.1% | 11.6% | 10.9% |
| EPS（摊薄）（元） | 0.62 | 0.67 | 0.73 | 0.84 | 0.85 |
| P/E（x） | 11.54 | 10.66 | 9.71 | 8.54 | 8.38 |
| P/B（x） | 1.28 | 1.17 | 1.08 | 0.99 | 0.92 |
| EV/EBITDA | 6.71 | 7.62 | 8.09 | 7.44 | 6.91 |
