深耕EGR，持续布局高成长赛道

深耕EGR，持续布局高成长赛道 |报告要点 公司为主营EGR系统的龙头，后续逐步拓展自身产品品类至马达铁芯、天然气喷射气轨总成、冲压件、注塑件以及航天航空相关精密产品。客户方面，公司陆续通过联合电子以及博世等大客户认证。近年在EGR和马达铁芯方面，公司迎合市场需求积极扩产，借助优质客户稳步提升市场占有率，实现经营规模快速增长。同时公司提前布局低空、人型机器人的赛道，后续有望在中场周期保持增长。 |分析师及联系人 隆盛科技(300680) 深耕EGR，持续布局高成长赛道 投资要点 行业：汽车/汽车零部件投资评级：买入（首次）当前价格：33.15元 ➢起步于EGR，掌握核心精密加工技术 公司主营业务包括EGR系统和马达铁芯。公司早年深耕于发动机废气再循环（EGR）系统，依靠EGR在油车上的应用发展起步；后续EGR业务受益于插混汽车销量快速提升。近年公司加入马达铁芯新业务，依托于产业技术、产品质量、成本控制、客户等多方位优势，公司马达铁芯收入也实现快速增长。公司依靠长期积累的精密加工生产经验及技术，后续有望持续发力多元赛道。 ➢EGR及马达铁芯：受益新能源持续增长 EGR市场规模2024年预期达到38亿元，随着商用车EGR渗透率提升、乘用车新能源插混车销量快速增加，EGR市场有望于2025年快速增加至50亿元左右。供给方面，EGR呈现较稳定的寡头垄断格局，公司将持续受益于EGR市场扩容。马达铁芯主要用于驱动电机，近年国内市场规模从2020年6亿元快速提升至2024年的49.4亿元。供给方面，公司马达铁芯产品陆续供货特斯拉、金康动力（赛力斯）、弗迪动力、联合电子等下游龙头客户，市场占有率快速提升。 ➢第三成长曲线：低空、机器人齐头并进 公司近年逐步布局低空经济、人形机器人业务，将为公司长期稳步发展蓄力。低空方面，公司为大型军用无人机、小型军用无人机、卫星等提供结构件，且单体价值量较高。后续两年国内加快低轨卫星发射节奏有望带动公司低空板块新增收入快速增长。人形机器人方面，根据GGII，国内人形机器人销量从2024年的0.4万台增长至2030年的27.12万台，产业趋势已确立。公司深入自研灵巧手，并及时更新产品及相关系统，将产品与生产应用相结合，产品将持续保持竞争力。➢投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.54/33.07/41.20亿元，同比分别+39.78%/+29.47%/+24.59%；归母净利润分别为2.31/2.96/4.03亿元，同比增速分别为+57.37%/+27.99%/+36.14%。EPS分别为1.00/1.28/1.74元/股，可比公司2025年平均PE为25-35倍，后续收入有望借助新布局赛道快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 风险提示：需求不及预期，行业竞争格局发生较大变化，行业技术突破不及预期。 扫码查看更多 投资聚焦 核心逻辑 隆盛科技多年来深耕于发动机废气再循环（EGR）系统，近年借势新能源汽车产业，公司切入马达铁芯赛道。随后公司EGR和马达铁芯收入快速增长，EGR受益于插混汽车销量快速提升，马达铁芯业务受益于新能源汽车及驱动电机需求量增长。同时公司长期与博世保持紧密合作，依托于产业技术、产品质量、成本控制、客户等多方位优势，公司逐步成长为稳定发展的新能源汽车零部件企业。目前公司稳定主业发展，聚力航空航天精密零部件业务，开发并研制人形机器人重要零部件灵巧手，布局公司第三发展曲线。公司具备灵活调整业务、踏准每一轮上行周期的能力，后续或将成为长期兼具稳定性和成长性的零部件公司。 核心假设 EGR业务：公司在商用车领域EGR地位稳固，乘用车插混用EGR销量快速增长，预计2024-2026年EGR产品营收分别达到6.94亿元、9.64亿元和13.64亿元，同比增速为+23.59%、+38.94%和+41.44%。受益于规模化效应，公司毛利率整体维持稳定，分别为24.50%、25.00%和25.00%； 马达铁芯业务：公司绑定弗迪动力、特斯拉、吉利等下游主要大客户，后续仍会与赛力斯在电驱系统方面加深合作。随着公司与重庆茂茂合建重庆工厂投产，加之新能源行业的持续发展，公司相关业务收入将实现快速增长。预计2024-2026年营收分别达到12.09亿元、15.85亿元和18.64亿元，同比增速为+67.28%、+31.07%和+17.66%，毛利率分别为12.50%、12.50%和12.50%； 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为25.54/33.07/41.20亿 元 ， 同 比增 速分 别 为+39.78%/+29.47%/+24.59%，3年CAGR为31.13%；归母净利润分别为2.31/2.96/4.03亿元，同比增速分别为+57.37%/+27.99%/+36.14%，3年CAGR为39.96%。EPS分别为1.00/1.28/1.74元/股。可比公司2025年平均PE为25-35倍，后续收入有望借助低空经济、人形机器人赛道实现快速增长，采用相对估值法给予公司2025年30倍PE，目标价38.40元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 短期来看，公司主要业务中的EGR、马达铁芯业务受益于新能源汽车放量，同时公司在重庆建设工厂，马达铁芯业务将与赛力斯展开更深度合作。随着公司铁芯业务快速兑现，公司业绩有望在未来保持稳定增长。 长期来看，公司发展航空航天精密零部件，子公司微研中佳积极围绕航天卫星、商业卫星、无人机等的精密零件及成套组件开拓业务，成为公司现有业务基础上新的增长引擎。后续公司或将在人形机器人灵巧手等新赛道中崭露头角实现快速成长，为公司中长期增长带来保障。 正文目录 1.深耕EGR，持续布局高成长赛道不断发展...............................61.1起家于EGR，成长为掌握核心精密加工技术的企业.................61.2公司股权结构稳定且较集中....................................71.3收入和业绩快速增长，新业务拓展空间...........................82.EGR：渗透率提升扩容市场，公司持续受益.............................102.1市场：商用车EGR渗透率提升及插混车放量拉动需求..............102.2格局：供给格局稳定，呈寡头较集中状态........................153.马达铁芯：与头部客户深度合作，中长期发展稳定......................163.1市场：新能源汽车产业带动市场快速增长........................163.2格局：公司与下游客户深度绑定成为行业领先....................184.第三成长曲线：低空、机器人齐头并进...............................214.1低空：即将受益于卫星发射、无人机放量........................214.2人形机器人：深耕灵巧手研究及应用开发........................245.盈利预测、估值与投资建议.........................................275.1盈利预测...................................................275.2估值与投资建议.............................................286.风险提示.........................................................29 图表目录 图表1：隆盛科技主要发展历程..........................................6图表2：公司近年收入及相关周期........................................7图表3：隆盛科技当前股权结构（2024年12月11日）.....................8图表4：公司历年收入及增速............................................8图表5：公司历年归母净利润及增速......................................8图表6：公司近年主营收入变化（单位：亿元）............................9图表7：公司近年净利率及毛利率........................................9图表8：公司近年费用率比较...........................................10图表9：公司近年研发支出及变化.......................................10图表10：公司当前主营业务所处产业链..................................11图表11：国内商用车销量..............................................12图表12：国内主要柴油机主机厂在国六标准下选用EGR方案................12图表13：国六排放标准实施节奏........................................13图表14：新能源汽车插混销量快速提升，增速超过纯电....................13图表15：国内EGR市场空间测算........................................14图表16：2020年国内柴油EGR格局.....................................15图表17：2020年国内汽油EGR格局.....................................15图表18：公司近年申请EGR专利........................................15图表19：公司EGR产品主要客户........................................16图表20：马达铁芯的示意图............................................17图表21：三相电流同步电机结构........................................17 图表22：驱动电机成本构成............................................17图表23：马达铁芯的市场空间简单测算..................................18图表24：新能源汽车驱动电机产业链....................................18图表25：马达铁芯国内主要供应商......................................19图表26：公司马达铁芯主要客户........................................19图表27：驱动电机出货头部厂商基本均为公司马达铁芯客户................20图表28：2021年公司马达铁芯市占率逐步提升...........................20图表29：公司新能源汽车电机部件产能及单价测算........................20图表30：公司马达铁芯收入占比已接近45%..............................20图表31：低轨、中轨等卫星通信对比....................................21图