江南化工：外延收购增厚业绩，海外拓疆助力成长

2024年公司业绩符合预期，营收94.81亿元（同比+6.59%），归母净利润8.91亿元（同比+15.26%），扣非归母净利润8.01亿元（同比+1.12%）。Q4营收27.82亿元（同比+14.91%），归母净利润1.41亿元（同比+93.40%）。盈利能力保持稳定，毛利率30.08%（同比+0.60pct），净利率11.94%（同比+0.71pct）；研发投入持续加大，研发费用率3.18%（同比+0.77pct）。公司主要依托内生外延两方面实现增长：

1. 内生增长：作为全国民爆龙头企业，炸药产能76.55万吨（行业第一），新疆天河贡献显著（营收21.19亿元，同比+18.98%），受益新疆景气延续（2024年新疆炸药产量同比+22.99%）。
2. 外延增长：收购北方民爆、江兴民爆及红旗民爆（炸药产能11.4万吨），全年贡献净利润0.98亿元；十四五期间，兵器集团民爆资产（含奥信化工）将注入，增厚利润并加速海外布局。爆破服务营收51.04亿元（同比+8.25%），国内市场开拓创新高（新签订单101.8亿元），国际化营收10.23亿元（同比+27.85%）。新能源发电营收7.77亿元（同比-11.32%）。
   盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为11.05、14.67、15.90亿元（同比+24.0%、+32.8%、+8.4%），EPS分别为0.42、0.55、0.60元，维持“买入”评级。
   风险提示：原材料及产品价格波动、政策不及预期、订单推进进度低于预期、下游需求下滑。