工业硅：寻底之路

2025-04-17 工业硅：寻底之路 陈张滢黑色研究员从业资格号：F03098415交易咨询号：Z00207710755-23375161chenzy@wkqh.cn 报告要点： 当前工业硅市场最突出的矛盾在于供给过剩，库存高企。西北硅厂持续高供应以及头部和一体化企业仍有新增产能已经或计划点火投产，西南地区丰水期存在缓慢复产预期，供应端压制盘面估值。目前工业硅库存处于历史高位，市场消化能力明显不足。 作为工业硅的主要两大下游，多晶硅与有机硅行业2025年以来同样受到价格下行压力，行业自律减产挺价行为进一步降低对工业硅需求。硅铝合金及出口拉动作用有限，需求端疲软进一步削弱价格支撑。 万林新（联系人）黑色研究员从业资格号：F031339670755-23375162wanlx@wkqh.cn 行业出清过程中，价格的跌势往往超乎想象，且在重大政策或是行业变化出现前，趋势难以轻易扭转，急于左侧布局将面临高风险。往后看，工业硅盘面估值进一步下移，关注西北地区大厂现金流成本支撑。供给端扰动多为阶段性反弹，但下行趋势暂无扭转迹象，工业硅价格延续寻底过程，等待后续出清。 价格弱势难改 2025年初以来，工业硅市场延续2024年的低迷态势，价格持续下探，屡创新低。工业硅期货主力合约价格一度逼近9000元/吨关口，现货市场同样表现疲软，SMM统计华东通氧553#和421#报价均价分别下跌至10000/10800元/吨。尽管3月下旬市场传出大厂减产消息，盘面一度有所支撑，但随后再度走弱，显示市场情绪依然脆弱。 从更长周期看，工业硅价格较长时间维持下行趋势。2025年一季度，工业硅期货主连跌幅超15%，价格持续走低的同时，市场成交量并未明显放大，下游采购意愿低迷，多以刚需为主。“量价齐缩”格局凸显当前工业硅市场的疲软态势。 供需失衡，估值下移 供给端：产能扩张与库存高企的双重压力 当前工业硅市场最突出的矛盾在于供给过剩，库存高企。根据百川盈孚数据，截至3月底，工业硅工厂库存、市场库存及广期所仓单库存合计超过75万吨，处于历史高位。其中，广期所仓单库存约有35万吨，同比增长超40%。库存高企的背后是西北地区的持续供应以及新产能的投放压力。 1.西北地区持续供应，产能仍有投放：春节后，新疆等地前期检修的企业陆续复产，新疆地区周度产量占全国周度总供给维持在55%左右，高产量对工业硅估值形成持续压制。3月底东部鄯善产区某大厂落实减产动作，关停半数在产矿热炉，但其他西北硅厂减产计划尚未完全落地，整体供应压力依然显著。此外，头部以及一体化企业仍有新增产能已经或计划点火投产，主要集中在西北、西南地区，这些新增产能将进一步加剧市场供应压力。 数据来源：百川盈孚、五矿期货研究中心 2.西南地区丰水期复产预期：当前西南地区受枯水期影响开工率处于低位，但进入丰水期后，随着电价下调带动成本下移，四川、云南地区存在复产诉求。当前工业硅价格低迷，企业生产意愿低下，但保持长期停产状态同样也是企业较难接受的选项，从最新的周度产量统计来看，四川地区已有小规模复产迹象，丰水期复产节奏或偏缓，但未来供应压力依旧不乐观。 数据来源：百川盈孚、五矿期货研究中心 数据来源：百川盈孚、五矿期货研究中心 需求端：主要下游需求均疲软 作为工业硅的两大主要下游，多晶硅与有机硅行业2025年以来同样受到价格下行压力，行业自律减产挺价行为进一步降低对工业硅需求数量。 1.多晶硅行业自律限产：多晶硅生产对工业硅消耗此前在工业硅下游需求占比中接近半数，受制于供给过剩，库存高且去化困难带来的价格压力，以及光伏行业自律公约的签订，多晶硅企业在2025年初开始实行自律生产，各家降负荷运行，开工率维持低位，对工业硅原料的需求随之明显下降。近期“430”和“531”光伏抢装潮带动光伏下游价格有所提涨，但由于硅料环节库存高企，涨价传导较为困难，多晶硅生产企业并无大规模提产计划。百川盈孚数据显示，2025年1-3月国内多晶硅产量为28.75万吨，累计同比下滑约46%。在美国关税打压以及下游“抢装潮”结束后，硅料价格压力渐增，或抑制多晶硅产量，进而对工业硅需求的支撑力不足。此外，从需求结构角度，硅料厂综合考虑更倾向于采购99硅，新标421仓单大量积压，去化速度偏慢，这种结构性变化进一步加剧了库存去化难度。 数据来源：百川盈孚、五矿期货研究中心 数据来源：百川盈孚、五矿期货研究中心 2.有机硅行业减产挺价：持续利润压力下，有机硅行业在2025年2月采取减产保价策略，各家企业降负荷生产，行业开工率保持低位。根据百川盈孚统计，DMC周度开工率已降至约63%，华 东和华北地区装置降负荷运行，进一步削弱了工业硅的价格支撑。 3.铝合金需求增量有限，出口受买单影响：新能源车发展支撑铝合金需求，硅铝合金耗硅量小幅增长，但对工业硅整体需求的拉动作用相对有限。出口受政策影响不确定性提升，总体来说与硅铝合金并非工业硅需求的主要矛盾。 未来走势：价格仍在寻底过程，等待出清 从供需调节的角度看，需求侧解决供给过剩是慢变量，对于工业硅的下游情况而言，多晶硅仍处于减产挺价阶段，光伏行业全年需求预测难以给出多晶硅价格太高的想象空间，硅料的低开工率对工业硅形成负反馈压力。有机硅行业同样利润不佳，预计保持低开工率等待修复，传导至对工业硅的需求时间滞后。硅铝合金和出口对工业硅的提振作用十分有限。综上，依靠需求端调节供需矛盾难度较高。从供给侧的角度，减产能够改善阶段性的供需格局，对价格短期有提振作用，但是并没有从根本上解决过剩问题，一旦价格反弹，供给很快面临新的压力。从实际体感来看，减产消息对盘面的波动影响程度也在下降。因此，通过价格下跌出清产能是难以回避的选项。 参考黑色商品2014-2015年的进程，螺纹钢价格经历了长时间的持续下跌，价格几乎腰斩。最终通过供给侧改革的实施，陆续出清表内产能和“地条钢”产能，促进价格在2016-2018年逐步回升。这里我们想表达的是，在行业出清过程中，价格的跌势往往超乎想象，且在重大政策或是行业变化出现前，趋势难以轻易扭转，急于左侧布局将面临高风险。 往后看，工业硅盘面估值进一步下移，关注西北地区大厂现金流成本支撑，自备电比例较高的企业成本优势更加明显。供给端扰动多为阶段性反弹，但下行趋势暂无扭转迹象，工业硅价格延续寻底过程，等待后续出清。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn