宏源豆类油脂周报：豆类回归，油脂企稳

宏源豆类油脂周报2025.04.17豆类回归，油脂企稳 研究中心肖锋波（F3022345）（Z0012557)010-82292680 大豆与豆粕 •大豆：南美大豆主产区天气正常，阿根廷被报道略有霜冻，但不影响大豆生长，巴西大豆收获超过85%，USDA在4月份供需报告中对全球2024/25年度大豆产量下调20万吨至4.0亿吨，但压榨量增加200万吨至3.548亿吨，美国大豆出口量并未下调，非常自信；美国在关税豁免期90天内，外盘基本收复了4月8日以来的全部跌幅，中国大豆进口基本全部转向南美，供给端预计偏松后，国内大豆和豆粕纷纷下跌，对于外盘短期涨幅溢价基本消失，后期预计与外盘走势将一致。中期来看，美国大豆种植面积减少以及关税有减免的谈判预期，CBOT大豆底部确定，中期保持宽幅震荡，长期趋于逐步上涨。•供应变化 •2025年3月中国大豆进口量为350万吨，同比减少36.8%，创2008年以来同期最低水平。 •一季度累计下降：1-3月累计进口1,710.9万吨，同比减少7.9%（2024年同期为1,858万吨）。中国2025年1-2月大豆进口量为1360.6万吨， 同比增长4.4%。这一数据反映了中国在大豆进口方面的持续需求和增长趋势。进口增长的原因可能是中国买家担心中美贸易关系再度紧张冲击农产品贸易，因此提前订购了美国大豆。中国自2025年4月12日起对美国商品加征125%关税（美国4月9日对中国加征145%关税），导致3月中国买家提前规避美国大豆采购。•USDA在4月份报告中，巴西2024/25年度的大豆预计产量为1.69亿吨，比2023/24年度的1.5亿吨增加约11%。阿根廷2024/2025年度大豆产 量仍为4900万吨。•美国农业部发布的月度压榨数据显示，2025年2月压榨量为1.7787亿蒲式耳（约485万吨），环比1月的2.00383亿蒲式耳下降11.2%，同比 2024年2月的1.86194亿蒲式耳下降4.5%.2月为传统压榨淡季，叠加闰年工作日减少（2024年2月多一天），导致日均压榨量下降至635万蒲式耳（1月为646万蒲式耳）;豆粕库存高企抑制压榨需求，2月豆粕产量环比下降11%至422.7万吨•需求端•豆粕库存逐步下降，日成交量一般 •生猪价格逐步反弹，出栏量增加；豆粕需求在季节性需求旺季过后，有所减弱 后市预期 豆类底部初现，短期涨幅较大，后期趋于回落。 天气因素 •南美天气：从气象云图来看，未来两周南美天气温度正常。 阿根廷天气情况 •巴西天气情况 豆类供应：南美销售情况 •南美大豆销售：南美陈大豆销售接近尾声 •巴西大豆基本销售完毕。–4月03日-4月09日阿根廷2023/24年度大豆累计销售3984.13万吨，进度为82.64% 阿根廷大豆销售进度 –市场现在关注的焦点是巴西大豆上市以及美国关税事件影响大豆销售情况。 豆类供应：巴西收获进度加快 •截至上周四（4月3日），巴西2024/25年度大豆收获进度为90%,一周前为87%，高于去年同期的84%。 豆类：到港数量逐步增加 •大豆到港供应：到港数量未来季节性增加 –2月份预估到港500万吨，3月份到港650万吨，4月份到港835万吨，5月份到港1100万吨 –4月份大豆进口显著回升–豆粕后期供应充足–数据来源：mysteel 豆类：大豆压榨量略有回落 •大豆压榨：压榨量季节性回落–消费淡季后，大豆压榨量缓慢下降。 数据来源：我的农产品 豆类：国内供应 •豆粕价格高企，库存连续增加，与去年同期相比正常，大豆港口库存同期最高数据来源：我的农产品 豆粕：豆粕需求回落明显 •豆粕需求增速季节性回升： •现货基差较高 •需求端采购高峰已过 •数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 巴西大豆价格坚挺 •中国对美国大豆加税后，进口大豆需求转向南美，巴西大豆价格反而坚挺，不跟随CBOT大豆下跌。 油脂 •油脂：原油价格在企稳，外盘豆油也冲击前高，国内菜油延续反弹，只是马来棕榈油处于下跌趋势之中，基本回落到2024年9月中旬附近水平，继续下跌空间不大，豆油有外盘豆油与大豆成本较强支撑。前期压制油脂的因素在慢慢消除，豆油与棕榈油在前期低点遇到支撑。从价格来看，豆油绝对价格不高，已经具备中期做多价值。中期来看，油脂维持区间震荡。 •马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2025年3月马来西亚棕榈油产量环比增加17.66%，其中马来西亚半岛的产量环比增加19.33%，沙巴的产量环比增加18.42%；沙捞越的产量环比增加9.10%；东马来西亚的产量环比增加15.84%。 •生柴：原油价格大幅下跌，棕榈油和豆油价格跌幅较小，生物柴油利润减少。 •国内供需： –油脂进口仍维持在高位–大豆进口增量迅猛–菜油和豆油库存较高 油脂：马来产量上升、库存略增 •马来棕榈油产量在3月产量增加16.76%•马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，25年3月马来西亚棕榈油产量为138.72万吨， 较2月的118.8万吨增加19.92万吨,环比增加16.76%。进口量为12.19万吨，较2月的6.68万吨增加5.51万吨,环比增加82.51%。出口量为100.55万吨，较2月的99.65万吨增加0.91万吨,环比增加0.91%。月末库存为156.26万吨，较2月的150.95万吨增加5.31万吨,环比增加3.52%。 油脂：1月份印尼产量与库存下降 •棕榈油价格不断上涨，印尼出口减少，库存环变化不大 •数据来源：GAPKI–滞后数据，后验使用 油脂：棕榈生柴与豆油生柴盈利下降 •与汽油燃油价差--美豆油（BOHO）与棕榈油（POGO） 油脂：豆油库存明显回落 •豆油数据来源：我的农产品、宏源期货研究所–需求季节性回落–豆油库存保持相对高位，需求增速处于低位 豆油基差季节性 •豆油基差处于较低位 油脂：棕榈库存与进口 •进口增加，数据来源：我的农产品、粮油商务信息网–棕榈油库存减少，未来进口预计减少 油脂：菜籽油后期到港数量陆续增加 •菜籽油、油菜籽供应压力仍高，数据来源：粮油商务信息网–2月份11.5万吨，3月份15万吨，4月份16万吨，5月份14.5万吨， 油脂：库存--菜系 •菜系库存，数据来源：我的农产品–菜油库存继续回升，菜籽粕库存连续下降 油脂：油菜籽压榨量回落 •油菜籽压榨量继续回落，仍需要关注对加拿大油菜籽反倾销调查结果。 •数据来源：我的农产品 风险提示 期货市场有风险，投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 其他 •免责条款 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究中心肖锋波（F3022345）（Z0012557)xiaofengbo@swhysc.com 北京市西城区太平桥大街19号4层邮编：100033网址：http://www.hongyuanqh.com