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今日概览 重磅研报 【固定收益】一季度数据亮眼，关注后续冲击——20250417 【电子】半导体设备、材料、零部件产业链蓄势乘风起——20250417 【医药生物】百济神州-U（688235.SH）-百创新药济世惠民，创新全球化龙头迎来经营拐点——20250418 研究视点 【社会服务】九毛九（09922.HK）-受外部环境影响业绩承压，关注新门店、新菜单调整转变——20250418 【纺织服饰】特步国际（01368.HK）-2025Q1特步流水稳健增长，库存健康，索康尼表现优异——20250418 【机械】世运电路（603920.SH）-25Q1业绩超预期，核心业务板块进展顺利——20250417 【教育】行动教育（605098.SH）-Q4收款重回正增长，持续贯彻高分红战略——20250417 【医药生物】诺禾致源（688315.SH）-经营稳健，盈利能力持续向优，全球服务能力不断提升——20250417 【传媒】风语筑（603466.SH）-2024年收入承压，2025Q1业绩表现亮眼——20250417 【能源】国电电力（600795.SH）-火电盈利稳健提升，大渡河打开成长空间——20250417 【医药生物】诺唯赞（688105.SH）-生科海外业务表现亮眼，聚焦下游大单品打开成长天花板——20250417 【海外】腾讯控股（00700.HK）-全力推进AI迭代——20250417 重磅研报 【固定收益】一季度数据亮眼，关注后续冲击 对外发布时间: 2025年04月17日 曲线斜率在逐步恢复，利率或震荡下行，建议继续保持中性以上久期。3月经济数据整体表现较好，但关税冲击下需求面临较大不确定性，关注后续稳内需政策的加码。4月11日的R007降至1.7%，这是今年1月10日以来的最低水平，而R001更是降至1.64%。资金价格全线低于此前1.8%左右的低位水平，显示央行对流动性的态度缓和。而存单与资金利差也开始转正，这意味着后续随着资金持续宽松，存单利率有望进一步下降。而虽然目前存单与长债利差已经倒挂，但倒挂幅度在收窄，随着存单利率进一步下降，这种倒挂有望继续改善，长债利率调整风险有限。而后或更多是震荡下行。在稳定内需方面，财政可能更为积极，而货币的宽松更多是配合和被动的，但也必不可少。因此，利率的下行可能是震荡走低。结合当前利率曲线斜率逐步恢复的情况，我们建议保持中性以上仓位，长债利率依然有望创新低。 风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 分析师 S0680525040003 zhushuai1@gszq.com 【电子】半导体设备、材料、零部件产业链蓄势乘风起 对外发布时间: 2025年04月17日 半导体设备：加速追赶，锋芒渐展。根据SEMI数据预计2025年全球半导体设备市场将达1210亿美元，中国大陆扩产动能提升，引领全球半导体设备市场，预计2025年全球半导体晶圆制造产能增长7%，月产能达3370万片（8英寸当量），中国大陆保持产能增长，2025年增至1010万（wpm）。目前国内高端设备仍依赖进口，在国内政策利好及外部制裁严厉下，国产厂商正加码快速追赶，逐渐渗透高端设备领域。部分设备行业公司，24Q1-Q3年营业总收入总额达到459亿元，同比增长34%，归母总额达到82.2亿元，同比增长25.1%。回顾国产核心半导体公司2019-2023年业绩发展，2019年14家公司总计138.1亿元，2023年增长至509.3亿元，复合年增长率达38.6%，国产设备公司不断完善产品品类，国产化率持续提升。半导体材料：国产厂商平台化布局，做大做强。2023年全球晶圆制造材料和封装材料销售额分别为415亿美元和252亿美元，占全球半导体材料销售额的比重分别约62%和38%。于先进制造工艺发展对先进材料和工艺步骤增加，2024年全球半导体材料市场规模探底回升。2025年，伴随AI发展驱动，需求有望实现更强劲增长，根据TECHCET数据，预计2025年半导体制造材料市场将同比增长近8%。我们约13家半导体材料公司对比，2019-2023年总计复合年增长率达18.55%。短期下游，下游厂商逐步提升，材料公司业绩强劲增长，中长期表格，1）产能持续增长，材料市场空间高弹性。2）国产供应商料号种类、共享进一步完善、提升空间。3）当前国产厂商不断拓宽电子材料品类结构，打开多个增长。 半导体零部件国产化替代持续产品类型、正快速拓展产品类型、进口新客户。自2020年起，半导体零部件行业布局和利润增长显着提速，毛利率较稳定，规模效应随零部件扩大而出现。海外补偿背景下，为保障供应链安全，设备厂商积极进口国产上游工程。当前国产零部件渗透率仍较低，随着国产零部件供应商与设备厂及周边紧密合作，国产零部件各个攻破，我们好未来零部件国产化率提升。投资建议：相关标签的见尾页 风险提示：地缘政治风险、供应链安全风险、市场竞争加剧 郑震湘 分析师 S0680524120005 zhengzhenxiang@gszq.com 佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com 刘嘉元 分析师 S0680525010002 liujiayuan1@gszq.com 【医药生物】百济神州-U（688235.SH）-百创新药济世惠民，创新全球化龙头迎来经营拐点 对外发布时间: 2025年04月18日 前瞻国际视野，打造创新全球化龙头。百济神州自2010年成立以来，已发展成为一家覆盖临床前研究、全球临床试验运营、自主规模化药物生产与商业化的全方位一体化的全球性公司。通过全球化商业布局、国际化前瞻创新视野，率先自主推动中国原研创新药在美国获批，并成为首个在纳斯达克、港交所和上交所科创板三地上市的生物科技公司。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为272.14亿元/366.57亿元/460.42亿元，同比增速分别为56.2%/34.7%/25.6%。对各品种估值加总，预计公司合理市值约3665.56亿元。公司产品已实现自主出海，全球商业化能力强劲，产品管线聚焦潜在同类最佳目标，创新性突出。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险，产品商业化销售不及预期的风险，行业增速不及预期的风险，地缘政治形势变化的风险，测算假设可能不准确的风险。 张金洋 分析师 S0680519010001 zhangjinyang@gszq.com 胡偌碧 分析师 S0680519010003 huruobi@gszq.com 研究视点 【社会服务】九毛九（09922.HK）-受外部环境影响业绩承压，关注新门店、新菜单调整转变 对外发布时间: 2025年04月18日 投资建议：公司作为中国领先的中餐厅品牌管理商及运营商，具有多品牌运营管理的能力，且在持续进行品牌组合优化。当前环境下，公司采取更审慎的扩张策略，持续加强供应链能力建设，引入加盟及合作新模式，对现有品牌门店和菜品进行调整，为未来加速扩张奠定坚实基础。考虑当前餐饮市场同店仍有压力，且公司短期拓店速度放缓，持续优化现有门店，预计2025-2027年公司营收分别为67.61/78.78/92.92亿元，归母净利润分别为0.99/2.63/4.11亿元，当前股价对应PE分别为34.8x/13.2x/8.4x，给予“增持”评级。 风险提示：1）门店扩张及管理不及预期；2）食品安全问题；3）加盟商管理问题；4）客单及翻台率持续下降。 杜玥莹 分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com 陈天明 研究助理 S0680123110020 chentianming@gszq.com 【纺织服饰】特步国际（01368.HK）-2025Q1特步流水稳健增长，库存健康，索康尼表现优异 对外发布时间: 2025年04月18日 特步品牌2025Q1流水增长中单位数，运营稳健。公司发布2025年Q1经营情况公告，特步品牌流水同比增长中单位数，Q1零售折扣水平约70~75折，截至2025Q1末渠道存货周转天数在4个月左右，运营质量稳健，整体表现符合预期。 盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼盈利规模逐步扩张，我们预计公司2025-2027年归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2025年PE为9倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，消费环境波动，新品牌拓展不及预期等。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 【机械】世运电路（603920.SH）-25Q1业绩超预期，核心业务板块进展顺利 对外发布时间: 2025年04月17日 深度绑定国际头部客户，Tesla人工智能领域引领未来制造新篇章。自2012年起公司与Tesla的合作不断深化，2019年Tesla成为公司最大的汽车终端客户，2021年获得Tesla光伏、储能等新产品的供货资质，2023年公司开始为Dojo项目量产PCB产品，目前人形机器人项目也在测试中，公司持续在Tesla PCB供货商中占据领先地位。Tesla人形机器人、储能、FSD和Dojo的PCB用量都较高且单价高，未来随着Tesla这些AI项目的持续发展，公司将的业绩将有望进入下一个新篇章。 盈利预测与投资建议：公司是我国PCB行业的先进企业之一，依据公司2025年1季度业绩及订单情况，我们适当上修公司业绩 ， 预计公司2025-2027年营业收入分别为62.54/77.97/97.49亿元 ， 同比增速分别为24.5%/24.7%/25.0%； 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.04/15.86/22.55亿元 ， 同比增速63.6%/43.6%/42.2%。当前股价对应2025-2027年PE分别为15.6/10.9/7.6x，维持“买入”评级。 风险提示：下游研发/需求不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险，竞争格局恶化风险。 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 何鲁丽 分析师 S0680523070003 heluli3652@gszq.com 【教育】行动教育（605098.SH）-Q4收款重回正增长，持续贯彻高分红战略 对外发布时间: 2025年04月17日 业绩概况：公司发布2024年报。 全年业绩延续增长。 费用率保持相对稳定，毛利率因产品结构调整承压。 Q4收款端环比边际改善，合同负债创历史新高，奠定后续业绩增长基础。 实效型商学院领导者，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化。 投资建议。2024Q3受到宏观经济影响公司订单量有所下滑，影响公司未来一定时期内的业绩，中长期我们仍看好公司作为实效型企培龙头渗透率持续提升，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0/3.4/3.7亿元，同增10.8%/12.8%/10.5%，维持“买入”评级。 风险提示：经济形势或对需求端产生影响；市场竞争加剧；客户拓展不及预期。 顾晟 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com 阮文佳 研究助理 S0680123040007 ruanwenjia@gszq.co