新强联GH

2025年04月17日 16:38 发言人1 00:00 报告当日的判断相关内容请以研究所以公开发布报告为准。会议严禁录音或转发，任何人不得对本次会议的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容，否则将承担相应的法律责任。渤海证券就此保留一切法律权利。在任何情况下，渤海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。市场有风险投资需。 发言人2 00:29 各位投资者朋友大家晚上好，我是国海电信联系首席分析师邱涤。然后今天晚上很荣幸跟各位领导汇报一下，我们在昨天刚刚发布的新相联的一个深度报告。我们深度报告的这个标题叫做风电轴承龙头产能释放在底层行业，东风打开新增长期。其实也是借着最近的一段时间，可能有很多的风电零部件的公司都在发布一季报大幅增长的这个公告。其实我们选择在这个时间点发布新强联的一个深度报告，也是看好新强联全年的，一直甚至到明年后年的整个公司的一个走势。那么基本的逻辑，我们在这里做了一个简单的概括。 发言人2 01:12 其实一个核心点是的确2025年是这个风电五年周期的又一个五年计划的最后一年，今年的整个装机量，我们目前的估计是能够达到124个G瓦的。然后同比增长大概在34%左右，然后整个风机的需求会有一个非常大的一个增加。同时在这个过程当中，第一点就是陆风以及海风，这个都是在七兆瓦以上的。这个机型的占比有望迅速的大幅的提升。在这个过程当中，风机的整个传动线的技术方案会发生一些变化，从之前的七八万以下机型的三点支撑的方案，像这个前期层的方式去转换。这个前期层的概念，其实如果就是关注风电的投资者朋友，应该在前段时间可能参加像韵达，还有其他一些公司的会议的时候，可能也已经听到过了。 发言人2 02:03 那我们这边在整理后面会做一个大概的一个解释。但是其结论就是说会带动整个主轴承从S2B向P2B的需求大幅的增加。在这个过程当中，新长联的整个相对优势就会表现出来。这个实际上是我们这篇报告在推荐公司的时候一个比较核心的一个观点，当然我们后面会做一个具体的解释和一些相关数据资料的展示第二个逻辑，是公司在2020年上市完之后的整个融资扩产的节奏非常的快。到了24年，25年的整个的固定资产投资已经增长了大概5到6倍，那今年也是一个产能释放的一个年份，那正好跟这个需求可能就会共振。最后一点，就是关于这个精密轴承，其实之前可能市场更多讨论的叫这个齿轮箱轴承。其实我们在这里还想说的是，这个轴承的需求可能会不仅仅局限在风电行业里面。 发言人2 02:50 以上是我们这篇深度报告，着力去解决的新强联最近市场比较关注的几个问题，最后也会对公司的盈利预测做一些展示。先讲一下第一部分，关于公司的这个概况，我们这边再简单介绍一下。整个新疆联是从2005年成立的。2009年开始介入到这个风电轴承领域，其实公司最早也是在做轴承，而且特别擅长去做这种大直径的这种回转支撑的轴承。在这个领域，他们有一个特定的称谓，叫做回转支撑。20年，也是借着这个在他们在从09年，然后11年、18年就陆续的一个风电主轴承的这么一个发展过程当中，也是积累了像平阳智能这样的大客户。 发言人1 03:31在20年的更多调研，既要添加微信OKOK5892. 发言人2 03:38 借着抢装的东风，所以说是成功的登陆了这个创业。公司目前的整个产业，其实已经向上向下已经打的比较透了。向上是整个的锻件，已经不需要外采了，股东体这边也不需要外采了，完全是已经实现了自己的这个一体化。向下，也是在拓展这个经济流程，这是公司目前发展的一个主脉络。从控制权上来讲，公司目前控制资源比较简单清晰，主要就是，肖忠强、肖高强兄弟二人在共同治理的这个公司。 发言人2 04:12 公司这两年核心的一个发展变化，其实这个，公司我们相信可能大部分领导应该不会很陌生的一个公司，也是大概在三四年前非常火的一个公司。这两年的核心变化，我们认为主要就是从2122年到二三年这一次定增可转债IPO融资之后的这期扩产，终于是在24年和25年，进入到了一个产能投放的一个阶段，我觉得这是这个阶段整个公司最大的一个核心的变化。其实右边这个图我们可以看到，相比于2020年公司上市的时候，整个固定资产大概是增加了六倍左右，那这个是我们公司这些年最核心的变化。当然这个变化过程实际上给公司也还是带来了比较大的一个痛苦，其实后面我会解释到过去两年的这个变化。公司从上市，特别是20年之后，可以说主要的业务基本上都是和风电相关了，你可以看到一直到24年上半年的时候，风电相关的业务收入占比，就一直维持在60%以上。今年25年，我们认为这个比例可能会重新拐头向上，有可能会重新回到80%以上的。这个比，也是对应的整个公司产生破产之后的一个收入增加的一个过程。 发言人2 05:17 刚才提到了就是说公司在过去几年实际上还是带来了比较大的压力的。其中一个比较重要的一个问题就是，前两年，特别是从22年的时候，整个海洋风电的进展实际上低于市场预期了。此外就是在二三年，整个行业有一个风机从直驱半直驱向双馈转变的这么一个过程。导致公司在这个固定资产快速提升的过程当中，实际上整个资产利用率是在大幅下降的，导致了公司在盈利能力上，其实在过去两年表现出来的是一直处在一个下滑的一个过程。所以说，从21年这个公司的利润垫底完之后，一直在22年，二三年，包括24年的盈利情况都已。那么24年其实这个表观的利润，实际上还受到公司的持有的像三季度的一些股票的影响。其实它的规模的利润还是实现了大概1.8个亿左右，在最后一个季度，单季度实现了一个亿的利润，表现还是比较不错的这个上面我们展示的是这个规模的一个净利润。所以说，从整个的这个公司的一个变化情况来看，就是从20年上市完之后，很不巧的就是在22年、二三年、24年，先是有这个疫情风控影响，后世有这个机型技术路线的变化，后面我会做具体解释。 发言人2 06:30 然后第三点，就是海上风电受到政策影响的整个公司的这个轴承风电轴承业务的销售，其实没有达到他们最早在投资扩产时候的预期。其实这是公司在过去两三年遇到的一个很大的一个，困境。我们现在讲它的一个困境反转的第一个问题，其实的确也是今年的整个风电板块还是比较不错的。我们就通过几个数据。 发言人2 06:53 第一个是五年周期又到了，那么今年的装机量，市场其实已经都知道了，今年装机量会非常大的，大到什么程度呢？根据金风科技它最新披露的一点是材料，2024年国内的风电招标达到164个G了，同比增长90%，这个量应该说是已经又创历史新高了，此前的历史新高是2022年的98G，那么这一次的这个数 据比历史前高还高出了大概60%以上，所以这其实能反映出来今年的整个装机量还是会比较大的。而且，在最近的一些迹象上，比如说洛州在最近的一次央视采访当中，其实就他们的销售负责人就提到了就淡季不淡，订单爆满，排产旺盛的这个情况。此外，其实数据风电朋友可能之前也关注到了，像广大特材，像这个金雷股份，其实都发布了一季报业绩大幅上修的这个预告。其实我们认为新产品可能也会和这些公司同样的一个态势。今年一季度也会有非常亮眼的一个表现的。也就是说已经一季度开始就已经在零部件环节开始反应今年风电装机比较不错的这个情况了。 发言人2 07:54 第二个问题，就是其实之前因为这个风电五年周期的问题，实际上大家都很担心26年的情况。我们认为其实26年的整个需求，可能也没有大家想的那么悲观，至少对于公司的这个视角上来看，可能还是比较不错的。其中有两个核心的原因，第一个原因是海上风电的一个需求的提升。这个后面我们也会讲到，就是整个国产轴承在海风领域的一个替代的进程，实际上从今年的下半年到明年开始就会启动。 发言人2 08:18 然后第二个就是关于这几年的这个出口的情况。我们在这个报告完成了之后，就在昨天前天其实我们看到了海关那边披露一个数据，就是在今年一季度的时候，国内的整个风电的产业出口同比增速已经达到40%多了，这个也是我在这个新闻上看到的。但是我们在报告发布过程当中没有来得及往报告里面去写。也就是说，整个风电的出口已经进入到了一个大幅增长的阶段。国内的在明年可能受到这个五年计划的影响，陆风可能还是会有一些下滑的。但是海丰的增长以及出口这边的这个增速，可能会在一定程度上对冲掉对这个公司的影响，这是我们现在会重点关注的一个情况。 发言人2 09:02 第二个变化，其实就是刚才讲到的这个技术层面的问题了。今年的技术层面的核心变化，是聚焦在这个大招晚，这个大兆瓦的变化。其实说是大兆瓦，其实后面我们会具体讲到更多的还是在里面的机型机械结构上带来的。 发言人2 09:16 我这边简单就分享一下这个机型大型化的一个过程。其实从2020年一直到21年开始，因为补贴的退坡，因为大宗价格的上涨，各家主机厂为了降本，实际上是在推行技术大型化的一个进程。我们在过去两年看到的风机价格招标的不断的下降，其实其中一个很大的原因就是因为大兆瓦机型它的成本天然就是低的，但是，前两年其实整个大型化的交付的进度，其实更多的是集中在5到6兆瓦和这个阶段，我们可以看到这个图上面，这个浅蓝色的这部分。就是从2022年45%已经达到2024年的77%了。然后我们估计这个趋势可能见顶了，也就是说到今年25年这个趋势反而会下滑。那么什么会把它替代掉呢？就是七兆瓦以上的机型可能会替代掉一部分5到6兆瓦机型，有大循环进就越往进了一步。 发言人2 10:00 在这个过程当中其实大型化本身不重要，重要的是这个畸形结构的一个变化。七兆瓦以上的机型的传动面，将会从三点支撑向前集成的这个方向去切换。整个主轴承的类型将会从这个SRB，也就是所谓的条形滚子轴承向TRB加TRB也就是2个TRB的这个结构去替代。因为在2022年到24年那个过程当中，5到7兆瓦的机型其实国内为了降本，实际上还是都采用了这个锻造轴。因为它直径比较细，加SRB轴承的这么一个三点支撑的一个结构。 发言人2 10:35 但这种结构会带来一个问题是什么呢？就是它需要在齿轮箱的前端加一个镜像的承载主轴杠杆效应的这么一个轴承。这实际上会在大兆瓦的过程当中，给齿轮箱带来非常大的成本压力，所以后来的厂商，国内厂商就采取了一个叫三级行星架加一级平行结构的这么一个结构。那这种结构，其实它有一个最大的问题，就是它是不能承载除扭矩之外的其他载荷的，所以说我们需要在主轴端就把它的这个杠杆效应就抵消掉。那就是在这个主轴的一天以后，从单一轴承支撑加上转变为2个TRB这个支撑结构的这个方式。 发言人2 11:18 早些年后面两个像这个DTRB就双列圆锥和这个三排滚子的这个形式，已经在这个紧凑型半直驱跟直驱上面用的比较多。但是现在这两个机型基本上也不是说完全不见，就是基本上已经不是主流了。只在明阳的这个五兆瓦以下的机型和金枫三兆瓦以下的机型，还有个别的紧凑型半出去和这个直驱机型。那么现在大规模的使用的都是带主轴节奏构的这种轴承。这一个变化实际上就使得市场对于TRB的需求将会带来一个比较大的一个变化。 发言人2 11:50 在这个过程当中，我们还想提的一点是什么呢？就是整个产业链内卷的一个缓解的一个过程。我们这边有两个图，左边的这个图是我们一直在统计，我们渤海电信一直在跟踪的一个数据库，就是风机的这个平均价格，其实可以看到在去年的90月份之后，这个价格已经基本上平稳回升了，当时的那个价格的回落其实也并不是因为价格的下降。我们可以看右边这个图，右边这个图我们把它们分成三个工艺段的提醒，那分成这三个功率段的机型之后可以看到，其实从去年的90月份之后，整个国内无论是小兆瓦风机还是中等兆瓦风机的风机价格基本上都有了一些回升抬头的这个趋势。当然这个趋势我们不敢贸然说一定还会延续，但至少反映了在今年和交付的这个旺季的情况下，整个主机在下半年的交付价格不会再进一步下降了。而且也反映出来了整个主机因为大家都知道主机厂的盈利压力也都比较大，所以它的主机厂的业绩其实也都比较差，也不太允许他们再