华利集团2024年年报显示，公司业绩符合预期，营收240.06亿元同比增长19.35%，归母净利润38.40亿元同比增长20.00%。单季度来看，Q4营收64.95亿元同比增长11.88%，归母净利润9.97亿元同比增长9.18%，增速较前三季度放缓，主要受23Q4品牌客户去库结束恢复下单形成较高基数影响；净利润增速略低于营收，主因新工厂产能爬坡导致效率短期波动。公司2024年拟派息2.3元/股，派息率69.89%，分红比例显著提升（2023年为44%）。
核心要点：
- 量价齐升，新客户强劲增长：2024年运动鞋销量2.23亿双同比增长17.53%，人民币均价107.7元/双同比增长1.7%，量价齐升，订单结构持续优化。Q4销量0.6亿双同比增长9.9%，均价108.3元/双同比增长1.8%。新客户Adidas、NB、锐步等品牌放量贡献增长，前五大客户收入占比79.1%（同比下降3.2个百分点），2024年9月新增客户Adidas，预计2025年进一步放量。产品方面，运动休闲鞋收入同比增长17.9%，户外靴鞋收入同比下降33.7%，运动凉鞋&拖鞋收入同比增长125.8%（主要来自UGG拖鞋款型订单驱动）。
- 短期关税政策变化对公司扩产计划影响有限：2024年公司新开越南3家、印尼1家工厂投产，总产能达2.29亿双；2025年2月中国峨眉山工厂、印尼新工厂开始投产，基于新客户订单的积极预期，公司进入新一轮密集资本开支周期。作为全球领先的运动鞋制造商，与多数品牌客户建立了良好的战略合作关系，预计25年4月以来美国宣布加征关税事件对公司扩产计划影响有限。2024年产能利用率96.7%（同比增长10个百分点），Q4起新工厂投产预计短期产能利用率有所波动，预计25Q2起随新工厂产能爬坡有望回升。
- 净利率稳中有升，账上资金充沛：2024年毛利率同比提升1.2个百分点至26.8%，主因产能利用率提升。期间费用率同比提升1.1个百分点至6.0%，其中管理费用率提升1.0个百分点，主因24年业绩表现优异，员工薪酬绩效计提增加。归母净利率同比提升0.09个百分点至16%，稳中有升。2024年经营性现金流净额46.17亿元同比增长24.97%，货币资金55.9亿元，账上资金充沛。
盈利预测与投资建议：考虑当前关税政策存在不确定性，可能影响部分客户短期订单，将2025-2026年归母净利润从45.2/51.1亿元调整为43.6/50.1亿元，增加2027年预测值57.6亿元，对应25-27年PE 15/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：关税政策导致需求波动；新工厂投产进度不及预期；汇率波动影响业绩。
