开源晨会

开源晨会0418 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】5.4%不是超常规政策的约束项——兼评Q1经济数据-20250417 【金融工程】筹码结构视角下的动量反转融合——开源量化评论（108）-20250417 行业公司 数据来源：聚源 【地产建筑】新房上海同环比领涨，二手房价同环比降幅缩小——行业点评报告-20250417 【食品饮料】3月社零增速环比回升，消费保持温和复苏——行业点评报告-20250417 【家电：莱克电气(603355.SH)】零部件业务打造第二曲线，汇兑收益增厚利润——公司信息更新报告-20250417 【医药：奥浦迈(688293.SH)】培养基业务维持高增长，CDMO致利润阶段性承压——公司信息更新报告-20250417 【食品饮料：东鹏饮料(605499.SH)】2025Q1高歌猛进，继续发力——公司信息更新报告-20250417 【地产建筑：建发股份(600153.SH)】营收规模有所收缩，增强回报保护股东利益——公司信息更新报告-20250417 【食品饮料：五芳斋(603237.SH)】2024年主业销售承压，期待2025年经营改善——公司信息更新报告-20250417 研报摘要 总量研究 【宏观经济】5.4%不是超常规政策的约束项——兼评Q1经济数据-20250417 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 GDP：Q1实现开门红，抢转口与抢生产贡献较大 1、2025Q1实际GDP同比增长5.4%、高于万得一致预期的5.2%。分产业看，抢转口提振工业生产，第二产业GDP明显改善，其中交运设备、计算机通信电子、电气机械等出口链贡献较大。供需结构来看，3月产销率为历年最低水平。诸多线索指向，3月企业在对等关税落地前加大生产囤货、抢出口抢转口，从而导致产销率走高，价格水平仍有待修复。 2、财产净收入提振居民可支配收入。房价止跌回稳叠加DeepSeek驱动的科技股重估行情，居民财产净收入增速明显回暖。居民投入产出端呈现了“工时放缓、时薪增速回升”的积极姿态；储蓄率相对平稳，接近2024年同期水平但仍高于疫前平均水平。 固投：地产投资微降，基建、制造业改善 1、地产：投资微降，销售降幅明显收窄。从高频指标来看，二手房和新房成交均有降温迹象，3月二手房价降幅收窄但斜率放缓。伴随外部风险临近，房地产作为内需重要分项有必要从“止跌回稳”迈向“企稳回升”。 2、制造业：科创再贷款扩容提振设备更新。设备工器具购置累计同比上行1.0个百分点至19.0%。分行业来看，汽车、通用设备、化学制品走弱，有色冶炼、金属制品、电气机械、农副食品边际改善。 3、基建：专项债前置发力，基建有望延续较高增速。3月广义和狭义基建均改善，分项来看，水利管理延续较高增速，公共设施管理、道路运输分别较前值提高了2.3、3.0个百分点。资金端，截至4月16日专项债发行进度为25.0%、明显超过2024年同期水平，Q2发行进度的差异可能进一步走扩，有利于支撑基建增速稳步向上。 消费：低基数与以旧换新政策共振 低基数与以旧换新政策共振，社零增速延续改善。3月社零当月同比大幅改善了1.9个百分点，但剔除基数效应后，两年复合增速指向社零不升反降。以旧换新政策继续显效，考虑进一步走低的基数，预计Q2、Q3社零读数仍有较强支撑。 应对关税扰动，超常规政策有望发力 1、Q1GDP数据超预期，多数经济分项边际改善，但当下更应关注对等关税加码对出口和经济的拖累。美国对华加征关税升至145%，或已脱离了可线性外推的区间。我们以“美国对华进口依赖度”修正此前测算模型，54%、104%、145%三种关税情形下，对我国GDP的扰动在1-2个百分点区间，意味着对冲政策规模可能较大。 2、我们认为超常规政策有望发力，更加注重投资于人以及出口企业支持。除了已明确的降准降息，消费端：消费补贴可能扩容并新增服务消费券（餐饮、住宿、旅游、电影、体娱等），减少商品消费潜在的透支效应；出台中央层面生育补贴；增加收入性政策（养老、医保、劳动工资上调）；若关税影响超预期，对中低收入群体定向补贴或非“零概率”的政策选项。地产端，可能包括再次新增一批货币化安置规模、扩大地方收储力度、放开一线城市限购等。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 【金融工程】筹码结构视角下的动量反转融合——开源量化评论（108）-20250417 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |张翔（分析师）证书编号：S0790520110001 在报告《行业轮动3.0：范式、模型迭代与ETF轮动应用》中，我们引入筹码结构维度构建行业轮动信号，该筹码结构指标在我们构建的6类行业轮动信号中表现出更好收益风险特征稳定与更低的相关性。为了更深入理解筹码结构在微观选股层面的底层逻辑，我们将从反转因子局限性、筹码结构计算方式、筹码收益的动量反转特征等方面展开讨论，最终构建筹码收益增强选股因子。 反转因子：多头乏力与阶段性失效的困境 反转因子是捕捉价格过度反应后均值回归现象的重要指标。但反转因子在空头端区分表现较好，而多头端区分效果不佳。 反转效应来自于投资者并非完全理性，虽然这种行为偏差广泛存在，但反转因子也常会出现阶段性失效。 筹码结构：持仓成本的市场共识 筹码结构是对投资者在不同价格上的资金持仓的估计，能够帮助我们推算资金的平均持仓成本。 筹码收益衡量当前价格相对于历史筹码成本的相对收益，该因子会阶段性出现动量或反转特征，而市场赚钱效应指标能够解释因子risk-on与risk-off的变化，并由此构建筹码收益调整(holding_ret_adj)因子。 筹码收益调整因子的增量信息与切分敏感性 市场赚钱效应不仅对筹码收益因子择时有效，同样对反转因子择时具有效果。 筹码成本相比价格均线等指标在因子多头端具有更强的区分效果，尤其是对于判断当前出现超跌的个股未来将持续超跌或者反转超涨具有重要作用。 当市场赚钱效应为-2%作为切分阈值时，筹码收益调整因子表现达到最佳，进而将因子频率提升至周频时因子表现进一步加强。 筹码收益增强因子：取长补短，相得益彰 我 们 将 筹 码 收 益 调 整 因 子 的 多 头 端 与 反 转 因 子 的 空 头 端 进 行 合 成 ， 构 建 筹 码 收 益 增 强 因 子(holding_ret_enhanced)。 月频筹码收益增强因子IC均值为9.91%、年化ICIR为2.76、月频IC胜率为80%；十分组多空年化收益为36.6%，信息比率为2.41，最大回撤10.3%，卡玛比率3.556，月胜率73.0%。 周频筹码收益增强因子IC均值为6.90%、年化ICIR为3.823、周频IC胜率71.8%；十分组多空年化收益为60.0%，信息比率3.17，最大回撤17.1%，卡玛比率3.526，周胜率66.0%。 分域因子十分组表现：在沪深300内，月频因子年化多空收益24.2%，信息比率1.311，最大回撤15.3%。在中证1000内，月频因子年化多空收益33.1%，信息比率2.149，最大回撤10.9%；周频因子年化多空收益52.3%，信息比率2.981，最大回撤8.9%。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【地产建筑】新房上海同环比领涨，二手房价同环比降幅缩小——行业点评报告-20250417 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 |杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 新房价格环比降幅持平，一线新房价格环比增长 国家统计局发布2025年3月70大中城市商品住宅销售价格变动情况。从新建商品住宅环比情况来看，一、二、三线城市环比分别+0.1%、0.0%、-0.2%（2月分别为+0.1%、0.0%、-0.3%），70城整体环比-0.1%，降幅较2月持平。同比情况来看，一、二、三线城市同比分别-2.8%、-4.4%、-5.7%（2月分别为-3.0%、-4.7%、-5.9%），70城整体新房价格同比下降5.0%，降幅环比缩小0.2pct。从70城新房价格涨跌个数来看，2025年3月新房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为24、5、41个（2月分别为18、7、45个），同比上涨、持平、下跌的城市数分别为2、0、68个（2月分别为2、0、68个）。 二手房价同比降幅缩小，环比降幅缩小 从二手住宅房价环比情况来看，3月70城二手房价格环比-0.2%，降幅环比缩小0.1pct。其中一、二、三线城市环比分别0.2%、-0.2%、-0.3%（2月分别为-0.1%、-0.4%、-0.4%）。同比情况来看，70城二手房价格同比-7.3%，降幅缩小0.2pct。其中一、二、三线城市同比分别-4.1%、-7.0%、-7.8%（2月分别为-4.9%、-7.4%、-8.0%），分别缩小0.8pct、0.4pct、0.2pct。2025年3月二手房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为10、4、56个（2月分别为3、2、65个），同比上涨、持平、下跌的城市数分别为0、0、70个（2月分别为0、0、70个），70城二手房价自2024年初以来同比均下降。 新房上海同环比领涨，二手房杭州环比领涨 从一二线重点35城表现来看，2025年3月新房价格环比增多降少，同比降多增少，同比上海、太原2城上涨，环比南京、深圳、上海等19城实现上涨，其中上海以环比+0.7%，同比+5.7%领跑35城。一线城市中仅上海实现新房价格同环比增长。新房1-3月整体同比情况方面，上海、太原分别以同比+5.6%、+1.1%领跑35城。 投资建议 2025年3月，70城新房销售价格环比降幅持平，同比降幅缩小，一线城市新房价格环比增长；二手房方面销售价格同比降幅收窄，一线城市二手房价格环比由跌转涨，二、三线城市降幅环比缩小。我们认为，新房和二手房价格数据将进一步修复改善，2025年前三月销售初步企稳，在更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善现有住房供求关系，加快止跌回稳进程。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、能够把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、建发国际集团、中国金茂；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔：贝壳-W、我爱我家。 风险提示：行业销售恢复不及预期、政策放松不及预期。 【食品饮料】3月社零增速环比回升，消费保持温和复苏——行业点评报告-20250417 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 |张恒玮（分析师）证书编号：S0790524010001 投资建议：社零数据增速环比回升，消费需求保持温和复苏 2025年3月社零数据增速环比回升，主要系“以旧换新”政策扩大范围以及居民消费信心修复。展望2025年随着中美关税冲击影响，预计后续扩内需政策有望显著加力，大力提振国内消费需求，食品饮料板块有望受益。细分板块看，白酒行业基本处于自身周期底部位置，后续大概率是平稳上行，进入中长期布局时点，推荐贵州茅台、山西汾酒等。大众品方面，看好具有渠道改革与海外市场扩张红利的零食板块，推荐甘源食品；建议关注餐饮复苏下啤酒行业的改善，推荐青岛啤酒；此外建议关注具备生育政策概念催化、原奶价格平衡点有望加速到来的乳制品行业，推荐龙头伊利股份。 月度观察：3月社零增速环比回升，粮油食品类消费增速稳中有升 2025年3月社会消费品零售总额同比+5.9%，增速环比1-2月+1.9pct，3月社零数