核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2024年公司整体收入203.3亿元，同比增长18.4%；归母净利润16.0亿元，同比增长0.9%。
- Q4收入41.6亿元，同比下滑7.1%；归母净利润2.3亿元，同比下滑27.4%。
- 公司拟每10股派发现金红利1.07元（含税），分红率30%。
业务板块分析：
- 多媒体视听： 全年收入同比增长18%，Q4预计维持稳健，主要受益于北美旺季电视ODM出货量增长。
- LED产业链： 全年收入同比增长18%，Q4预计有所下滑。
- 芯片： 兆驰半导体全年收入26.3亿元，同比增长27%；净利润5.8亿元，同比增长70%。
- COB直显： 兆驰晶显全年收入11.4亿元，净利润2.0亿元，预计同比均翻番，市场份额超50%。
- 封装： 产能达50条COB线体，为全球最大Mini COB背光模组厂家。
- 光通信： 12月投资光通信高速模块及光器件项目，强化“芯片-器件-模块”垂直产业链优势，已实现光接入网和电信领域出货，未来拓展至数据通信、工业自动化、自动驾驶等领域。
利润分析：
- 2024年毛利率同比下滑1.3个百分点，多媒体和LED业务分别下滑3.2和+2.8个百分点。
- Q4毛利率显著修复，主要得益于面板成本压力缓解和LED业务结构优化。
- 净利率同比下滑1.4个百分点，四费率总体稳健，但Q4净利率下滑1.5个百分点，主要因研发费用增加。
投资建议：
- 维持“买入”评级。
- 预计2025-2027年公司收入分别为238亿元、273亿元、310亿元，同比增长17%、15%、13%。
- 对应归母净利润分别为20亿元、23亿元、26亿元，同比增长-25%、-11%、4%。
- 对应PE分别为10倍、9倍、8倍。
风险提示：
- 出口景气度波动、原材料成本大幅变化、行业竞争加剧。
财务指标预测
| 年度 | 营业收入（亿元） | 收入同比增长（%） | 归属母公司净利润（亿元） | 净利润同比增长（%） | 毛利率（%） | ROE（%） |
|------------|------------------|-------------------|--------------------------|---------------------|-------------|----------|
| 2024 | 203.3 | 18.4% | 16.0 | 0.9% | 17.2% | 10.1% |
| 2025E | 238.2 | 17.2% | 19.7 | 23.0% | 17.0% | 11.4% |
| 2026E | 273.3 | 14.8% | 22.8 | 15.8% | 17.0% | 12.1% |
| 2027E | 309.9 | 13.4% | 25.9 | 13.5% | 16.9% | 12.5% |
估值比率预测
| 年度 | P/E | P/B | EV/EBITDA |
|------------|------|------|-----------|
| 2024 | 16.51 | 1.65 | 9.04 |
| 2025E | 10.27 | 1.17 | 5.49 |
| 2026E | 8.87 | 1.07 | 4.84 |
| 2027E | 7.81 | 0.98 | 4.20 |
